彭砚苹：应对通胀 投资两端(图)(2)

　　实际上，我们国家从去年开始已经有效地调整我们的出口对象。我们可以看到，我们整个去年的出口贸易伙伴中，欧盟的出口已经增加了30%，这个比例是相当高的。也就是说，从我们目前来看，美国是我们保持顺差最多的国家。但是，目前我们这一块，应该说还是有一定的损失，很多的出口企业，因为利润得到了挤压以后，很多出现了负的增长，有的甚至出现了亏损，所以倒闭了一些企业。所以，次级债对于我们国家真正的影响，我们认为主要还是出口这一块。对于整个经济的影响，我们认为估算还是难一些，也有机构认为是2%的点。

　　我们认为，实际上我觉得美国经济的衰退，对于中国来说正是一个良好的调整时机。如果一旦我们10月份的大选换届以后，美元走强的话实际上受到最大冲击的一定是新兴市场国家。而在新兴市场国家里面受到最大冲击的一定是印度，因为印度整个的外汇管制的一系列制度不是很强，而我们国家资本向下不是开放的，所以相对来说保护还是强一些。

　　那么，实际上我们如果要通过这样的一些机会做一些我们的产业结构调整，那么我们的CPI的软着陆还是有很大的希望的。但是，它整个的衰退，因为我们看到欧盟的货币有一些调整，这是在不断的压力之下，那么我们的人民币的贬值跟欧盟也有一些关系。因为现在欧元的升值已经到了非常高的水平，那么这样以来，实际上人民币不得不升值。而实际上，快速的升值，我们可以看到，近期我们整个的人民币的升值也趋缓，甚至出现了重返期的现象。实际上，我们认为我们的国家不应该这么快速的升值，通过改期平移一些东西比较合理。

　　我们可以看到，美国的GDP的增速，那么中国的GDP的增速是上面这个，对于美国的出口是骤然下降，这一块的下降是非常快的。大家可以看到，这个斜率最大的是对美国的出口，所以次级债对于人民币的危机这一块影响非常大，这一块不可以回避。也就是说，上市公司的出口你不应该限制它，这是一块。

　　应该说，我们整体对于今年的宏观形势的判断，就是对于通胀的判断是一个非常重要的问题。因为，毕竟大家都觉得通胀一旦走入恶性的通胀以后，对于整个经济的破坏力和杀伤力是非常大的。那么，应该说中国的政府是不是考虑到了这一点，很多的媒体都在说，中国的媒体考虑不足，没有把这一次想得这么厉害。实际上，中国在最近十几年的发展历程上来看，我们有9次治理通胀的经验，一次治理通缩的经验。那么，在这样的前提下，应该说我们对于CPI的平移，我们还是有一定的经验的。

　　所以，在这一点上，国家从07年开始就采取了很多的政策，特别是货币政策，那么紧缩的货币政策在07年就开始实施了。那么，通胀的政策，在08年开始跟上了。那么，我们认为通胀到08年年底一定有一个回落，这是一个简单的判断。因为去年从4月份开始还是2.3，到了5、6月份就是3.3，到了9月份就是6了，到了后面就越来越高。那么，通货膨胀的CPI本身算就是一个同比。属于这个同比再涨，那么这两年的累计涨幅就非常高了。所以，到年底虽然这个趋势还会很明显，但是就它的回落，同比的回落我们还是有一定的信心的。但是，我们一定要考虑到，这个通胀再不是过去大家所说的结构性的通胀了。为什么这样说呢？因为如果仅仅是一个结构性的通胀，对于你选股来说，你只需要很大地回避结构性这一块就可以了。但是，现在是一个全面性的通胀，那么当全面性的通胀来临的时候，你选股的策略就不一样了。我们说，07年相对来说是一个结构性的通胀，我们首先看到了食品价格的上涨，实际上非食品价格并没有一个很大的涨幅。

　　后来，我们看到实际上2008年1月1日我们实行了新的《劳动法》，而新的《劳动法》里面，我们看到伴随着新的《劳动法》，我们税收的起点也高了。目前来看，我们劳动力的成本应该也是提高了。当一个全员的劳动力的成本提高了之后，这应该是全面性通胀有力的基础。

　　可以看到，12月份很多的民营企业都在裁人，特别是广东那一片的。应该说，整个的《劳动法》把整个的劳动力的成本推高了，这使得很多的工业企业的利润得到了挤压。那么，在这一点上，我们认为实际上国内的CPI，应该说《劳动法》还是做出一定的贡献的。

　　那么，为什么近期我们看到一些国有企业的利润，相对还在一个很高的值上，那么国有企业受到的冲击稍微小一些。其中，越是密集型的企业受到的冲击越大，那么实际上密集型的企业劳动力的成本提高，相应地影响还是小一些。

　　那么，目前的PPI上涨，就是能源的问题实际上这不掌握在我们的手上。为什么我们说CPI可能回落，因为国内所有的经济政策，更多地相对能够平移的，应该是CPI。而作为PPI，是一些西方大国的武器。那么，他们来不断地制约各国而且转嫁自己本国的经济危机。那么，特别是能源，能源这一块，应该说美国跟阿拉伯国家的矛盾和冲突，应该说更突出地表现在能源这一块。那么，目前来说，粮食的涨价实际上也跟能源有关，因为很多的粮食都拿去做了乙醇，做了一种替代能源。

　　所以，在这样的情况下面，我们国家的很多能源，都觉得CPI、PPI都是输入性的，但是作为美国一些西方国家，觉得是我们把这些东西输入给他们了。因为什么呢？因为他们的观点就认为，2013年以后，中国人和印度人会把全世界的粮食吃光了，然后中国人和印度人要把全世界的能源消耗到70%以上。那么，这样的一些论调，应该说不是危言耸听，你们看到《经济参考消息》上经常发表这样一些文章。实际上，印度为了这个事情还激起了民愤，就是他的网站有一个民族化的运动。说我们的印度没有吃这么多的粮食，实际上是美国人在吃。美国人觉得你们富裕了，实际上开始吃肉了，那么养活人大概是1：1就能够养活了。养活猪得4：1。所以，这样以来，你把粮食吃得更快了。所以，他们的论调，应该说还是很多大牌的、有影响力的经济学家，还在谈这些问题。

　　所以，这些问题实际上也是很现实的问题。实际上，我们国家为什么袁隆平这么高的地位？因为他确实为我们国家创造了很大的价值。而且，这一块无论是印度还是其他的国家，应该在种粮食这一块，我们国家单产提高得确实还是很快。

　　那么，能源这一块，应该说现在石油的价格，大家看到了现在是120美元。那么，这个涨的趋势我认为还会向上。因为当时有过一个判断，航空行业分析的时候，刚开始涨的时候我们开始推国航，我让推8元钱，因为我们很保守，我们是给专业投资者做研究的，我们的估值必须有基础。所以，我们说石油涨价的话，如果超过了60美元以后，应该说国航的投资价值它整体应该是7块钱到了就不错了。

　　因为我们在06、07年的时候，我们所有的投资策略就是持股不动，那么在这样的前提下，我们认为应该有一个超预期。所以，我们把估值稍微提高一点，但是他坚决不同意，因为他认为油价就是涨的趋势，那么一定会使得他未来的利润减少。因为当期的利润，一定是通过国际油价的期货来对冲。那么，作为未来来说，他还是会直接影响他的业绩。所以，在这样的前提下，我们当时出的报告是7块钱。但是，油价大大超过了我们的预期，估计今年的油价到了100元以后，一定会有人管这件事，结果发现没有人管。