彭砚苹：应对通胀 投资两端(图)(3)

　　其二，到了100美元以后，可替代品会出来，但是现在发现也没有人管。所以，现在无论是可替代品的技术，还是这个油价，更多地控制在西方大国的手上，他们是想通过这个达到他们的目的。所以，对于我们中国这样的新兴市场国家，制约是非常直接的。在这一点上，我们不能光讲经济，也应该讲讲政治。

　　那么我们看到，我们国家现在来说，因为CPI这么涨，那么我们要把整个的国家的货币流动性得控制下来。因为现在很危险，如果美元一旦走强的话，我们看到整个的美元次级债这么大的冲击，美国的股市才跌多少？没跌多少，才10%左右，那么我们国家的股市跌了那么多，将近50%以上。

　　那么，在这样的情况下，我们国家用紧缩的政策，我们看一季度的整个数据，我们发现一季度的整个数据出来以后，货币的数量已经相当少了，那么整个市场对于调整的力度已经非常非常少了。那么，货币政策调整的空间很小的情况下，我们还会是什么样的趋向呢？比如说存款准备金我们调整了以后，在07年达到了15%。现在经过了两次调整以后，达到了16%，如果达到了20%的话，也就是说商业银行有100元钱，有20元钱放到了中央银行，那么中央银行等于是又开银行了。那么，钱搁在那里，等于是它的增值是没有的。所以，这一块你就消耗掉了。所以，这个调整的余地并不是很大了。

　　那么，利息这一块，我们看一下从07年基准利率不断地上升，到4.14，那么今年我们认为这个调整的力度也不是很大，大家都盛传到8.5，然后是一片大跌。实际上，我们认为加息的可能性并不是那么大，有可能加一次息的话，后面的调整可能性也很小。那么，美国是在不断地扩大，那么对于我们中国的流动性，这一块对于热钱的涌入也是很大的吸引力。目前来说，如果再加息的话，对于整个的经济来说，我们认为目前来说也不是一个很合适的机会。

　　那么，在这一点上，利率的空间也不是很大，那么我们再看一下量上的，作为货币的政策，公开市场上的操作，今年的数量上是不是有所放开呢？过去一季度的时候，很多人都认为应该放开，因为当时有春节。那么春节货币投放量会增加，这是很自然的事情。另外一个，因为雪灾，使得我们有一些投资增加。那么，实际上目前总的来看，还是相对紧缩的。

　　那么，信贷这一块，我们银行的信贷水平跟去年基本持平，只有中国银行略有下降。那么，这一点，他们目前的信贷政策来说，基本上回到了过去的计划经济的时代，基本上是按进度来进行调控，所以这一点已经很严格了。整个的调控空间的手段上，基本上已经非常小了。货币政策确实会直接地冲击市场里面的资金量，那么冲击了资金量以后，会对股市产生一个直接的冲击。所以，这一点上，我认为大家应该考虑得少一点。

　　相反地，我们要考虑我们的财政政策。那么，今年我们认为，如果你觉得它是一个政策，那么你应该更多地考虑财政政策。那么，我们看一下财政政策给我们一个什么样的空间。首先，我们国家的财政增长38%，也就是说大大高于GDP，目前来说我们的财政，应该相对来说是非常富裕的，就是国富。那么，国富了，目前民并不是很强。所以说，十七大上很多的委员提出了还富于民。

　　那么，在这样的倾向下面，我们可以看到我们的下调印花税，我们当时上调的是4300点，下调的时候我们基本上是3000点的位置。应该说这一点还富于民，我们说这个口并不大，但是也并不小，因为它对于整个的市场来说是长期的。但是，调整我们是有预期的，而不是想调就调了，没有事先的准备。所以说，这种东西可能对于政府的监督，我们觉得还是有待于提高，再有政协委员等等，这种东西还是应该带上去。

　　第二个，我们可以看到投入。财政的投入是非常直接的。它这种直补相对来说还是比较低的，所以我们要看一下它投入的投向哪里。去年对于教育的投入是增加了45.2%，第二个就是医疗卫生，增加了25.1%，还有一个是社保，还有一个是廉租房。那么我们可以看到，这一块对于整个的我们国家的产业结构调整的意图在哪里，我们要解读一下它。

　　首先我们可以看到，产业升级这一块，应该说我们合并了内外资企业所得税，那么它获得了多少的实力呢？我等一下讲。那么，这一点也是对一些公司给予了实际的好处。

　　第二个，我们可以看到，我们投资的主要的方向，就是三农建设、节能减排、循环环保、自主创新。那么，大家不要随便地小看这个投资方向，对十七大报告也不要随便地看一看，那可是一个纲领性的文件，对于它的解读一定要细。

　　那么，我们看到今年农业的投入，很多人都说上市公司的农业行业的市盈率很高了，确实很高，但是大家为什么在那个板块里面那么高的热情，跌幅还是很小。这跟国家的投入有关，国家的投入在上市公司的业绩里面是第一的。

　　第二个我们看一下节能减排，一方面是缓解能源有效的需求另外一方面，节能减排也是我们产业升级的需要。大家可以看到，为什么水泥板块这么强？我们年初的时候就推荐水泥板块，应该说水泥板块是以郑州这个地方的政策，使得它全面地在全国贯彻实施以后，关闭了很多的小厂，使得很多的大的企业，它的效益显现出来了。所以说，在这种节能减排的政策下，很多的上市公司的规模性效益，和它本身的技术的优势都能够显现出来。所以，在这一点上我们不能够小瞧它。

　　然后，在自主创新这一块，很多的企业一旦有核心的技术以后，就产生了你整个企业的核心竞争力。那么，我们说很多的上市公司中游的企业利润得到了挤压以后，那么他可以把价格的因素转嫁给其他的上下游。所以，这一点我们觉得对于财政政策的解读非常重要，而且大跌的时候，我们推出了新能源板块，而且目前的表现非常强劲。也就是说，他们的业机会不断地在市场中释放，这也是我们目前比较关注的一块。

　　那么，我们讲了宏观以后，我们看看我们市场的策略，为什么我们你处了投资两端的策略呢？这是制革的走势，大家可以看一下。因为我们可以看到，实际上炒股票一定要把政治思想这个问题解决了，如果你在政治思想上没有高度，你最好不要随便炒股票。因为我们国家的政治政策，还是跟股票密切相关。实际上3‰的印花税的调整，实际上已经可以看得很明显。实际上下来以后，还有基金问，我们说这的反弹最多到了5300，结果到了5500，这表示说得不准，这说明过了。为什么过了呢？这说明有人要出货。所以，马上扎下来，到了4800以后，大家很多人就看空了市场，信心一下子受到了挫折。这会儿，印花税是在3000点附近起来的，那么当跌破3000点的时候，我们看到北京银行马上封了涨停以后，把整个的市场带动起来。北京银行一季度比较好，这是整个市场的走势。我们可以看到，每一次市场的办法，都跟政治政策是紧密相关的。

　　我们为什么说投资两端呢？如果我们把上市公司看成上下游来看，那么我们所有的上市企业，在通货膨胀的时候，这些企业由于直接获益于PPI的上涨，比如说我们过去说的钾肥，这是对于化工很好的东西。那么，对于人民币的升值，在温和的条件下，而不是恶性的通胀，这对于产业来说还是有好处的。但是，恶性通胀以后，对于整个的经济链肯定是打击的。那么，中游的企业，一方面上游对于他进行挤压，另一方面，下游由于劳动力的成本进行上升，所以对它也进行挤压。所以，中游的行业受到挤压是最大的，所以这一次跌幅最大的就是制造业。比如说我们船舶的订单，虽然都到了2011年，那么对于船的景气度这么长，而我们国家作为船的制造，已经稳稳当当地在世界前三的水平，那么在这样的前提下，仍然我们中国的船舶有这么大的跌幅，为什么呢？因为它作为中游行业它确实受到了挤压。它受到了挤压以后，好的坏的一起带了。实际上，你要细分，你有没有转嫁价格的能力。所以，这是我们总体的投资思路。

　　那么，07年的业绩质量，我们看到所有的年报出来以后，它的营业收入增长是39.85%，三项费用率是21.79%，投资收益是18.36%，营业外收支是20.01%。所以，很多人说上市公司是来源于投资股票的收益，实际上这个还是高质量的，因为07年减持可流动股的并不多，大小非的还并不多。所以，这个股还是可以持的，因为它是高质量的。

　　那么，这个业绩的高质量，投资受益者一块，我们看饼图是非常小的。那么，从构成来看，我们看整个的比例也是高质量的。对于07年的预计大家都非常好，年报来看，整体的收入增加25%，净利润收入49%。所以，在这样的前提下，我们可以说，整个上市公司的高速的业绩增长，直接影响了它的高估值。

　　那么，为什么07年一开局就跌成这样了呢？我们看一下一季度的所得税的表，最好的收益是银行是32.69%，那么综合是31.8%，那么采用率是29.89%。那么，我们看到07、08年，08年一季度业绩还是高速增长，但是里面有问题了，就是中国石油和中国石化在07年的时候整个的静利润增长是4.64%，但是08年一季度的时候是负的1.61%。那么，在这样的前提下，我们看到的是确定全年的上市公司的业绩增长是49%，而现在第一季度仅仅增长了16%。那么，这个也就是说，本身上市公司的业绩，才是支撑整个股市最核心的基础。所以，在这一点上，直接导致了大家对于整个上市质量与其的下降。

　　这里面我们特别要指出的是，金融股实际上，07年的净利润增长是75%，那么今年净利润的增长是58%，也是大大高于非金融股上市公司的。那么，非金融股份上市公司里面的经营业绩，第一季度出现了负值，就是负的1.94。如果剔除掉这两个公司，上市公司还有2%的净利润的增长。就是说，经济出现了拐点，我们上市公司的业绩也出现了拐点，两个拐点直接决定了股价的下跌，这一点是最核心的问题。

　　第二点问题就是大小非的减持，其实这是非理性的行为。当时在4200点的时候，我们认为这是有一个有效支撑的。但是，大小非的减持是非理性的，他并不是股民，也不是投资者，他无非是用一个点买的股票，他都是获利的。而且，我们可以看到5、6月份大小非减持的量相对来说比较低，就是可上市的量比较低，那么到了8月份又是一个高峰值。所以，我们5月份的策略非常非常明确。那么，也就是说，实际上5、6月份是08年一个比较好的时机，这是作为投资来说。

　　一方面，我们认为中石油、中石化，目前来说跌幅是非常大了，那么它的亏损应该说直接地来源于油价的上涨。那么，国家财政应该给予补贴，这是应该的，否则的话，他应该提价。因为，你既然是市场化的手段，那么我就用市场化的办法来解决问题。但是，目前来说，电力股我们已经减持两年了，那么对于电力股的评级我们一直是减持的。因为，煤电同价一直没有出来，每年说3月份出来，但是每年的3月份都没有出来。那么，对于煤来说，作为能源我们是看好的，但是对于煤电同价出不来，那么电力股票业绩也会受到挤压。

　　那么，我们应该说，整个的上市公司里面，由于这两大股票的原因，使得整个的上市公司受到了拖累。那么，这两大公司的去向，实际上对于大盘非常重要，甚至你每天的股市到底怎么走，可能中国石油每天都得看，就是说他到底是一个什么样的方向，这个是很重要的。

　　目前来说，即使油价上涨，财政补贴能到什么程度？这是一个很大的问号，很多人预测是到200美元，而且是6个月以内。那么，如果出现了这样的情况，确实跟中国石化的关系非常密切，所以财政政策大家应该非常密切地去关注它。

　　那么，对于我们来说，我们一直是这样的观点，虽然08年的市场非常不确定， 而且我们认为08年就是经济的拐点，08年就是通胀非常高，08年就是宏观形势不如前几年。那么，我们的策略，投资上的策略我们认为，可以选择的一定是上下游企业。上游里面煤炭、钢铁，钢铁相对比较低估，但是钢铁绝对不要给一个高的市盈率的水平，因为它是一个强周期行业。

　　那么，建材里面我们仍然还是看好水泥。包括上游，因为化工里面它有很多的小板块，我们没有办法列它，它不是一个行业。包括农业，但是农业的估值已经非常高了，那么我们看到，前面的数据里面农林牧渔它的业绩是非常高的，它的第一季度的增长是175%。

　　那么，还有房地产政策，后面还有采掘业等等，这里面有一系列石油的公司等等，所以它的部分负得最狠。然后是化工，这里面包括了中石化，他把权重放下来了，然后是纺织服装、信息设备。所以，整体来看，包括饮食、旅游这一块也下降了。所以，我们看到你投资什么样的行业是非常重要的。

　　所以，我们推荐的新能源的整体板块，我们出了一个专门的册子，把所有的上市公司列了一遍，为什么投资它，它为什么好？我们在里面都有一个说明。

　　应该说整个的市场里面，我们列了一个归因分析，就是说整个市场里面所有的因素，目前来看，我讲得更实一点。5月份我们所有的策略，我认为第一要重视两个方面，在06、07年的时候，你不用选实，你可以进去以后拿股票放着。但是，作为08年的策略你一定要选实，还有你一定要选股，而且这个股票一定要选准。因为，确实很多企业的业绩下滑，那么也就是说风险非常大。所以，在这样的前提下面，在08年的投资中，一定要使用游击战，而不要长期持有它。而且，还要多多解读财政政策。

　　如果这几点你可以做好的话，我相信大的资金还是要注意仓位的控制，这个非常重要。如果把这几点想明白以后，我觉得还是可以控制的。而且，市场在强的气氛下，突然出现的暴跌暴涨，这种可能性很大，所以这里面有很多的机会。特别是对于做短线、看技术指标的投资者，还是有很多的机会的。

　　我的演讲到此结束，谢谢大家！