彭砚苹：应对通胀 投资两端(图)

　　2008年5月10日，由中央财经大学中国银行业研究中心、中国注册理财规划师协会、北京人间远景文化交流有限公司、《理财周刊》、学习型中国促进会等共同举办的“第二届学习型中国-投资理财论坛”在北京国家行政学院举行。本次论坛的主题是“和谐理财，稳健生金”。新浪财经全程网络直播本次会议。以下为中信建投证券研究所所长彭砚苹发表主题演讲。

　　彭砚苹：大家中午好！

　　谈到投资理财，我觉得要回答的问题无非就是几个。第一个就是如果你有投资的意向，就是买什么。有人说应该买纸黄金，那么说买纸黄金不如买真黄金，那么买真黄金不如做黄金期货。那么有人说买房子买住房，那么有人说买住房不如买商务用房，那么买商务用房不如买股票。那么，买股票今年从3万多点，跌到了2000点。所以，我的题目是关于股票投资这一块。那么，在国外所有的选股研究都是一个自下而上的选股方式。那么，在国内我们必须用自上而下的选股方式，就是我们看整个的大背景，再看我们的行业研究，通过一系列的财务报表或者是通过一系列的个股研究，来确定我们到底应该买什么。

　　实际上，很多的人买一件衣服逛一下午，最后可能还得退货。但是，有的人买股票，可能非常冲动，几分钟内就做出决定买什么。实际上，买股票可能是一个很慎重的投资，在这个过程当中，既然是有收益的，你一定会承担相应地风险。那么，这个风险点到底在哪里？那么，有人说，今年我们国家的不确定性很强，这个话不是别人说的，是我们温总理说的。他说，我们国家今年的宏观经济不确定性非常强。那么，这种不确定性到底在哪里？有人说是CPI通货膨胀动摇了整个的经济基础，也有人说次级债使得全球经济放缓，从而拖累了中国经济的发展。

　　那么，这一系列是不是这样的呢？那么，我通过我们的自上而下的分析，把这些元素放在里面，请大家跟我们一起做一个分析，你就知道它到底是怎么样的。

　　实际上这些问题很多人都可以说，但是它实际上影响在哪些点上，为什么产生了这样大的影响？我们通过这个数据也可以看出，实际上宏观经济我们说的不确定性实际上是两个方面，这个内忧就是CPI的不断上涨和PPI的上涨。那么外患就是次级债对于整个世界经济的冲击。

　　那么，我们看一下我们去年研究所在整个的宏观经济的预测中我们得了第二名，就是整个的客观数据的预算中。他们，我们可以看到，我们GDP的增长率，在08年的首季就出现了拐点。也就是说，我们国家的增长，已经出现了拐点，这是一个不争的事实。

　　那么，也就是说炒股票一定是炒预期的，在我们国家的近十几年来，我们出现了两个五年期的连续的增长。那么，这两个五年期的连续增长的经济特征，都是以低通胀、高增长为特征的，但是在现在，我们的通货膨胀上去了，但是我们的GDP下来了，应该说这个下来，一方面有通胀的因素，但是另一方面它实际上是一个有效的调整，这个到后面我们可以讲到。

　　我们在这组数据里面，上去的是什么？上去的是社会零售品的零售总额，也就是说我们的消费上去了。消费扣去物价的因素，这一块的上涨并不大。消费要带动起来，往往需要一个时间段，因为每一代人的消费观念的变化，这个是需要时间的。那么，什么上来了？出口上来了，CPI上来了，PPI也上来了。那么这个非常简单，你看一下就马上会明白整个经济的走向是什么样的。就是在我们所谓的三架马车当中，所谓的投资、消费、进出口，07年最大的贡献在于什么啊？在于贸易的顺差这一块。

　　那么，到了08年，这一块的贡献路率下降了，但是替代它的消费能上多少呢？因为你的投资不能上太快，这个我们是要求它尽量往下压的。那么，在这样的情况下，希望消费来进行替代。那么，作为消费来说，它能不能够起到这个作用呢？能不能够替代上去呢？这个显而易见，当一代人成熟以后，很难出现这样大幅度的替代，所以这样的情况下，GDP的下降是必然的。

　　我们看一下投资，今年的一季度有上升，是24%以上，那么这个数字相对来说还是比较合理的。那么，这里面我们看到房地产这一块，相对来说已经压缩掉一个相对合理的水平。那么，我们看到投资这一块整体来说是一个合理的区域，而且作为投资这一块，应该来说，这个增长我们都希望它在20%以上的增长水平之间。所以，总体来说我们没有什么太多说的。那么，实际上这个投资里面，很大一块是企业的自筹资金，而企业的自筹资金在于企业的高回报，企业连续以来是20%的高回报。那么，这使得投资的增长能力有了一个很雄厚的基础，而且使得这个投资的增长率不断地攀升。任何的资金都是追求高回报的，在这样的环境下，必然这个投资要压下来相对来说是比较困难的。所以，前几年国家做了一个工作，就是一直在压这个投资，这一块的数据我删了。

　　那么，作为消费来说，这里面有名义消费和实际消费，相对来说相差是比较大的。这一点来说，我们看到消费的信心指数并没有上涨太多，这里面跟我们的CPI的消费指数直接相关。这里面我们国家采取了一系列的措施，特别是进口，对于奢侈品的进口已经开放的程度相当大了。希望通过这一块能够促进和带动消费，但是目前这一块的增长并不是那么地明显。我们曾经做过一个专题的主题研究，就是对奥运会这样的历史性的事件，做了一个专题的研究，也就是说，对整个的奥运会，我们认为在它的十年期里面，它对经济的促动，是一个关注经济、阶段性经济，或者是一个品牌经济。那么，所谓的阶段性的经济，在于发生这个事情的前几年期间，一定是一个投资带动，在发生的当期和后期的一段很长的时间内，它一定是消费的带动。所以，在这样的前提下，奥运会对于我们国家的消费的带动，应该是会显而易见的。而且，这个东西会在未来的一些年份里面，给予很多的推动。

　　那么这一点，我们对于前几次举办国的经济的增长，都可以看得出来。但是，由于前几次有比较小的国家，带动力是非常明显的，那么我们国家是一个大的国家，所以在这个上面，可能从总体比重来说，会小一些。特别是对于旅游业的带动，比如说我们国家今年办了奥运会，好多人到我们这里来看比赛，那么等到下一届奥运会的时候，又会有很多的同志飞往那个国家看奥运会。这样旅游的一进一出的带动，就是非常地明显。所以说，消费的带动在这个时点上，它对于整个经济的带动，还是有效的。

　　也就是说，为什么在去年年底的时候，很多人对消费类的上市公司非常看好。这个原因也是在这个里面的。

　　第三个方面就是进出口。那么，作为进出口来说，我们可以看到，到了4月份，进出口的贸易顺差已经出现了负增长。那么，这个负增长不能小看它。实际上，我们国家去年的GDP的贡献率70%以上来源于贸易顺差。那么，很多人说出口这一块，我们实际上有两个方面的因素。一方面是国际因素，另外一方面，作为国家本身来说，因为你的出口成为了很大的能耗的大国，就是因为你不断地生产低附加值的产品，使得你的能耗不断地增加。那么，这样以来，使得我们整个国家的产业结构升级遇到了很大的困难。实际上，我们国家出现了持续的高增长以后，会出现平台期。那么，下一个亮点在哪里？就在于我们的产业不断地升级，使得产业调整合理。那么，宏观经济永远在一个失衡的阶段中，你只有不断地调控，才能走上正常的发展。我们的宏观经济政策取向是这样的，但是我们抓时间点上稍微晚了一点。

　　但是，目前来看，整个的政府的趋向还是希望达到一个调整，包括我们对于西部的投入，包括我们目前就是把一些低附加值的出口的产业，目前很多人说东莞那边的很多饭店都出现了很低的价钱。像深圳，好像那个城空了一样，深圳很恐慌，说一下子空了我用什么来支撑我的经济呢？结果，他们的高新技术的民营企业快速发展，从而导致了今天很多好的上市公司出在那一片。

　　那么，应该说他的高科技，马上作为他的一个产业支柱顶上来了。那么，目前来看，我们这些中间贸易，特别是低附加值的出口，那么这一块的存在，国家为什么一直就没有把这一块取缔掉，或者是把这一块一直放着呢？实际上，也是考虑到了就业人数的问题。因为作为我们国家来说，60年代的人，现在还是一个家庭的支柱，那么这一代人很多人文化的水平相对还是比较低。那么，他们只能从事一些相对劳动性密集型的产业。所以，这一块应该说当时也考虑到这样一些因素。但是，目前来看，一方面是世界性的经济环境的变化，另外一方面也是说，目前我们产业升级的一种需要。

　　所以，在这样的前提下，我们的出口应该说人民币的升值，直接地使得这些出口的企业的利润受到了挤压。同时，还有劳动力成本的上升，也使得我们整个的出口企业受到了挤压。所以说，很多的跟出口相关的上市公司，受到的影响相对来说比较多。

　　那么，作为次级债来说，很多人觉得次级债非常恐惧，美国一下子这个也申请破产了，那个也亏损了。一下子影响到了他的信贷了，不光是咱们说的ADO的东西，应该说整个的美国都影响到了信贷这一块，大家非常地恐慌。甚至，很多的有钱人专门组成了美国的购房团到美国购房。后来发现，美国的曼哈顿等等非常好的房价，不仅没有跌，还在涨。而且，我们可以看到，美国采取的经济措施，他是非常快的。他当天就宣布降息，第二天就财政补贴，他一步一步的税收，降得非常快。但是，次级债大家看来还有很多的企业会受到冲击，第一步大家感觉到受到冲击的都是金融行业。那么，下一步跟金融行业相关的很多企业，可能还会受到冲击。它的影响力到底会到什么时候？而且，它的影响会对整个的欧洲经济、西方经济产生什么样的影响？大家都非常恐慌，觉得这样是不是我们国家的GDP也随之带动。实际上，我们认为作为次级债的影响，它最主要的影响还是我们国家的出口，它主要的影响点还是在这里。