分众传媒：上市擒王(2)

　　迂回进逼，缩小包围圈

　　江南春虽然在资本市场抢先一步，但仅仅如此，就即刻希望合并聚众显然还缺乏足够的说服力。事实上早在2003年，分众的风险投资商之一日本软银就曾作为中间人，向虞锋提出分众和聚众合并的建议，虞锋拒绝了日本软银的建议，认为“当时对楼宇电视广告市场的前景还看得不是那么清楚”。但分众的上市显然催化了聚众背后的资本力量，再次提出合并建议的是分众和聚众各自的投资方以及聚众美国上市的主承销商摩根士丹利。

　　2005年9月，凯雷负责该项目的董事总经理祖文萃邀请江南春和虞锋去其香港办公室。他说：“我是一个投资者，对我来说只要可以把股份的价值拉得越高就越好，所以我扮演了一个桥梁的作用。”此刻，聚众已经向纳斯达克提交了上市表格。在虞锋的时间表上，2006年第一季度正是聚众传媒在美国纳斯达克上市的时间。半途而返，对虞锋来说，是一个非常艰难的抉择。接下来的两个月，合并的谈判还在继续，聚众的上市也稳步推进。

　　摩根士丹利中国首席执行官竺稼说：“我们递交了注册声明后，已经得到了好几轮的反馈。可以说聚众的上市是万事俱备只欠东风。”但资本市场的经验和权衡，使得摩根士丹利和聚众的另外一家承销商雷曼兄弟明白，如果两家公司整合，就可以减少彼此的竞争消耗，得到资本市场的追捧，获益也更大。

　　而在谈判一时没有重大进展前，以打促谈显然成了分众理性的选择。分众上市以来的第一笔巨额投资，就是先发制人地把战火烧到了聚众的后院。2005年10月15日，江南春飞赴北京，与国内最大的电梯平面媒体框架媒介正式签约，以阻击在公寓电梯视频广告占据优势的聚众传媒。分众传媒以超过1亿美元的价格收购框架媒介的100%股权，将框架媒介年初以来所整合的全国性网络悉数纳入分众旗下。

　　根据合约，分众传媒将首先支付3960万美元的现金和价值5540万美元的分众普通股。除此以外，根据框架媒介在2006年的赢利情况，分众将再支付价值最高不超过8800万美元的分众普通股。总收购价将不超过1.83亿美元，创下了中国近年来媒体并购的最高纪录。显然资本的力量再一次发挥了作用。因为领先上市获得的巨额融资以及资本市场的信心支撑，分众才能放开手脚，以11倍的市盈率大手笔收购框架媒介。

　　更为关键的是在整个收购的背后，一直闪现着IDG的身影，而分众与IDG历来关系密切。由于这次收购，拥有框架媒介不到50%股份的投资方IDG与汉能基金通过上市将手中的投资大幅增值。IDG公司和汉能基金于2004年11月入主框架媒介。在他们的资本支持下，2005年框架媒介发起全国电梯平面媒体市场的整合运动。他们只动用了大约100万美元的现金，主要以股权置换成功整合了原框架媒介、朗媒传播、信诚四海、领先传媒等9家电梯平面媒体公司，并与其他30多个主要城市形成策略联盟，媒体网络遍布全国，拥有了中国主要城市90%以上的电梯平面媒体资源，为国内外300余家知名品牌提供媒体投放服务，在电梯平面媒体领域拥有了绝对强势地位。而框架卖给分众后，汉能与框架媒介的其他投资者一起拥有分众传媒约15%的股权。当时分众的股价是27美元左右，按分众收购聚众后45美元的股价，算下来有30～40倍的投资回报率。