中国风险投资十年回顾主题演讲实录(3)

　　首先，这几年我们看到资本市场的发展是非常迅速的，首先很多的银行业都经历了改革。比如说在资本化、结构调整，以及其他的战略资本的引入等等。像银行业的改革有非常大的动作，首先是四大国家银行都经历了资本化的调整。那么绝大多数的都实现了上市，而且非常有卓越声誉的战略投资人，都引入到了这个改革当中来。还有一些工作需要继续进行下去，改革需要进一步的深化，有些银行还有需要落实的内容。

　　但是整体感觉到，这3、4年之后的银行，已经和3、4年之前有了非常大的差别。那么05年的时候，特别是国有企业股权改革和非交易性的股权改革，整体的资本市场、证券交易市场上有非常大的变化。特别是通过这之后，整体的市场都进行了变化，大家会发现很多小型、中型的企业很难获得话语权。那么整体来讲，我们是看到了原来市场上更倾向于宏观投资的景象，但是目前来讲，短期的投资却占了比较大的主导。

　　那么在公司债券市场上面，由于有了一些转变和改革，我们为了降低风险的要求，或者说是为了能够规避一些整体来讲规章制度的要求，所以现在大家可以看到，市场本身也在进行一些转变，比如说利率的上限和配额等等也在出现。但是，整体来讲，这个市场还是在逐步发展形成的过程之中。我想大家能够看到，因此整体来讲，金融业和资本市场，都开始有了非常大的变化。

　　在这些过程之中，我想金融业的发展，还有很多需要去做的事情。首先一点，固定的资产的投资，它主要还是由这个企业本身的积累去造成的，而不是说它从外部进行融资。而且，即使是在融资的角度来讲，它获得的将近70%或者是60%左右，都是由于它所保留的收益带来的。

　　那么，即使是在剩下的40%里面，向外部进行的融资，也就是说，在这40%到30%的剩下它能够对外融资的这部分里面，绝大多数都用银行的贷款，占了一半以上。所以，整个资金的20%都是由银行借款实现的。在这样的情况下，你可以看到，我们整体来讲，私募在债券占据的角色还是很小的。所以，对于外部的人来说，它占据的机会不是非常大。

　　而且非常重要的一点，在银行的贷款里面，大概2/3都是由国有企业所占据和主导的。也就是说，最大的一部分是胜者得权胜的概念，它也取得了一定的融资的范围。那么对于中小型的企业或者是私有企业，他们的融资渠道是非常拥挤的，像千军万马在挤独木桥一样。这种情况下，他们想能够获得到足够发展的资金不是容易的事情。那么这些中小企业和私有企业，他们本身是中国经济之中发展的重要的组成力量，也是世界各国经济发展的有形的力量。我想，这样的情况下，对于中国的经济发展会带来很大的问题，尤其是需要我们进行创新性的改革的。

　　但是在这种情况下，我们放眼看一些其他的国家，他们会通过私募基金或者是风险基金带来一些补偿。就是银行贷款有问题的情况下，他们会有其他的融资起到。比如说刚开始在硅谷创业的企业，他们都得到了风险基金很大的帮助。同时，我们也看到了它加深了资本市场整体的布局。所以，使得原来获得不到正式的融资渠道的公司，有了一个发展的机会。

　　在这个过程之中，同时，它也能够通过私募或者是风险投资的基金进行创新。我们相信所有的风险投资或者是私募基金都明白自己的风险，尤其是在这么大的规模、这么大的数额的情况下。尤其是在当时的半导体这个行业里面，但是为了能够规避这个风险，所以它就尽量考虑到透明度的增加和合规性的管理，无疑在这个过程之中，它就促进了管理的合理性和管理的程度。那么这样子的话，它本身就成为了企业创新的动力。

　　所以，你能够看到，在私募基金和风投资金，一开始虽然说是非常小的，但是成长是非常快的。我们拿07年头11个月的数据就可以看到，在北京就有了两个大的IPO的活动。你可以看到在中国涉及到资本的额度已经非常高了，大家可以直接从上面能够看得到，就是说它实际上已经占到了很大的比率，而且已经比上一年有了很大的成长。所以，大家可以看到，它的成长率基本上是200%到300%左右。

　　在过去中国的私募资金有一定的障碍和发展困难，在坐的各位会比我了解得更深，因为有一个切身的感觉。那么一直到最近，都没有有限责任的合伙人的方式去出现，这是公司法上面的控制。当然，在我的了解，由于新的法已经被通过，所以08年的时候，这种有限责任的合伙人的方式，应该是已经合法了。那么，我想这是一个非常好的举措，但是，始终对于有限责任的合伙人方面，它的要求还是非常高的。我见到很多的国家，对于这个方面的要求没有这么严格，也使得这些国家受到了帮助。比如说美国的纳斯达克就没有这么严格的要求。

　　在中国，对于小型的上市公司，深圳股票交易所里面实际上有很多的企业，是有非常好的基础的。我想，这个话题其实对于交易所来讲，也是一些比较常见的话题。我想，我们是需要在这方面进行更多的考虑。

　　当然，我了解07、08年中国的整体股市都进入了非常大的牛市，所以IPO也是非常好的现象。我相信，这也是在退出机制上面，能够形成一个比较好的退出机制。但是，我们也要考虑到，就是说中国还没有一个专门针对非常小型的企业，像二板的机会。当然，我们也可以通过其他的渠道进行退出，比如说股本的转移和合并、并购之后的，这些都是有可能的。但是，我们要考虑到，对于这个不断蓬勃发展的市场，我们怎么样能够进一步地去利用它所带来的优势。哪怕是像纳斯达克那样小型的创业型的交易所还没有建立起来，其他的退出机制也可以成为可能。

　　另外一个是关于中国的在岸的交易机构，中国原来都是使用离岸交易来进行的。我们也希望中国的法律可以进行一些变化，可以实行在岸的人民币的基金。当然，我也不能够肯定，什么时候这个真的能够成为现实，但是我非常希望能够促成这个活动。但是，我们也需要了解，进行在岸的结构的时候，这个风险的控制就尤其的重要。所以，更加严格的控制风险，也是我们亟待解决的课题。

　　所以，我们还是看到了一些对于私募基金的有利的发展方式。比如说最近几年我参加了很多的会议，我上周在中国参加了非常重要的会议，听到中国的官员跟我说，要采取这方面发展的有利的措施，从政策和法律法规的角度，都有举措逐渐开展出来。我们相信，我们应该等待政府在这方面采取更好的措施。

　　那么，这里面我想跟大家提出来SAFE的这一版，大家可以看到，这里面有关于外国投资机构对于中国本土私企进行投资的要求，这里面都列得非常清楚，对于大家是非常有帮助的。

　　当然，大家都很关心透明度的问题，在中国整个的资本流动有很大的压力，在整个的宏观经济上都可以看到这一点。这里，我已经花了时间跟大家介绍了一些我的观察。

　　下面，我需要总结一下。首先，我可以肯定一点，中国的资本市场已经经历了很长一段时间的变革，已经逐渐地走向变革。那么在07年的1月份的时候，我曾经作为FM的代表，也跟大家进行了很多的探讨。我相信，我们尤其需要把这个PE对于中小型企业的帮助，要考虑在内。特别是它能够为很多的国家的经济和管理方面带来革新的动力。同时，我们也认为，在整体的中国市场上面，资金还是比较大的缺口。

　　那么，我们怎么样能够引入私募基金？怎么样能够通过创造一个更良好的宏观环境，来吸引他们对于中国的兴趣，这都是很重要的一点。特别是企业怎么样在做好自己的透明度方面，做好更多的准备。这都是很重要的话题。

　　我想，我们每个人都是非常兴奋，希望看到中国的私募基金的蓬勃发展。我相信，它会逐步成为中国经济当中重要的融资渠道，以及市场的关键利益的相关方。谢谢大家！

　　主持人梁雨：非常感谢Vivek Arora先生的演讲，也感谢他对于PE在中国所做的贡献精彩的分析。

　　我们这次的论坛也请了许多企业的代表，目的是想从企业的角度，看一看他们对于PE投资的期待。

　　接下来，我们有请皓宁集团董事长周友福先生演讲，大家欢迎！

　　周友福：女士们、先生们，大家下午好！

　　因为我们集团是从事资源及能源投资、及贸易的企业，所以我给大家做一些钢铁行业的机遇与挑战的报告。

　　现在大家都知道，现在有一个现象，就是巴西的海运费从100美元跌到了50美元，这是大概在2周之内。FOB价是248，企业成本的一半。但是，为什么企业还拿不到大量的业务？这就是资源与能源的现状。

　　所以，首先我先介绍一下钢铁发展的现状。世界人均粗钢，在一个阶段内，是一个分阶段增长的过程。在战后到70年代的经济高速发展期，人均粗钢消费是一直往上升的，但是在石油危机和后来的经济低迷，使人均消费钢的用量有一个下降。

　　在亚洲金融危机，前面是苏联解体的阶段，那么人均的消费量，还是下降的。但是，随着中国经济的快速增长，现在世界的粗钢人均需求量，尤其中国的需求，那么今年人均钢用量达到了300公斤。

　　那么这张表，是未来5年世界钢铁产品消费增长的趋势图，这是一个百分比的增幅。可能从2008到2009年，会保持在一个8%到9%的增幅，那么到2012年，可能随着中国的工业化及城镇化的完成之后，因为中国是钢材最大的用户。虽然中国的出口量很大，但是实际上90%的钢铁产品，是中国市场国内消费的。

　　改革开放以来，中国的钢产量快速增长，2000年以后增长更快。上边那个表，是一个供应量，下面的表是一个以前的需求和到2010年的预测。这张表是随着人口的增长，我们人均粗钢需要达到600公斤以上，才可以达到人均用量。这张是中国固定资产投资和工业化，推动中国钢铁业发展的主要动力。

　　现在的铁矿石供求，基本上是供需平衡。但是，随着中国经济的快速增长，那么最近5年之内，应该还是一个供应量偏小，需求量偏大。

　　矿石国产进口量增长速度，都有一定幅度的增加，但是，仍然难以满足现在的粗钢生产的需求。下面这个表是澳矿、英矿、巴西矿价格的曲线。下面这张表，是粗钢生产成本的表。那么黄色的就是铁矿石的成本，那么到2006年它的成本加大了很多。这是铁矿石的世界产地的分布图，及他们的生产计划。下面这张表，是现在预计投产矿山的计划。下面的这张表，是中国在海外投资的矿产项目。

　　钢铁业上游原料海外投资参与者，一个是钢铁生产企业，第二个就是跨国贸易商，像日本。第三类的就是银行、投行或者是其他的机构。

　　下面介绍一下我们公司的主要情况。

　　皓宁集团07年进口铁矿石600万吨，境外销售收入是7亿美元，境内销售收入是30亿人民币。固定稳定的供应商40到50家，长期贸易合作的外资银行7家，贸易融资恶毒超过了2亿美金。主要业务包括铁矿石、煤炭、租船等等的投资。股权构成主要是两个人，一个是我本人，还有一个澳洲的谢先生。

　　我们成立皓宁投资有限公司主要是做控股公司，另外成立了一家资产公司，进行资产的并购、收购。

　　这是我们的发展愿景，我们是想成为中国钢铁业发展的合作伙伴，中国领先的钢铁公司，拥有强大执行力的优秀公司，我们的目标是2010年实现铁矿石分销1000万吨，在矿石上游形成一定的生产能力，逐步成为产业分销、贸易加工等核心的能力。

　　这是我们公司的经营战略，下面这是我们两个项目。一个是我们投资的5%的股权拿的200万吨的矿，这是铁矿，这是通过澳洲公司。这是三块地，储量预计，但是还没有确认，预计是3亿吨的储量。那么对于我们来说，也是一个风险投资。大概投资了2个亿的人民币。那么，预计会在09年底、10年初形成规模。那么，它的优势比较明显，因为是在昆士兰，离港口250公里，铁路是公有的。然后，开发成本也基本上大概48美元左右。那么，这个是预计的储量及产出率的报告。这是三块地的报告。

　　我们公司的战略是现在以贸易为主，最终在5年内，形成以资源投资控制，再加上一个航运投资，以贸易为辅的贸易集团。谢谢大家！

　　主持人梁雨：感谢周总从钢铁行业和从企业角度为我们带来的精彩演讲。

　　下面，我们有请我国资深的风险投资家，也是人民币基金杰出的代表，深圳创新投资集团总裁李万寿先生给我们演讲，大家欢迎！

　　李万寿：各位朋友，下午好！

　　非常荣幸能够这里同大家一起共同分享中国PE成长的一些经验和体会。我想，用今天比较短的时间，把几个经验同大家一起讨论。从深圳创新投资集团看中国本土的PE，那么PE快速发展的原因，中国PE与国际PE的比较和中国PE的未来。

　　今年年底，我们清科集团做了一个排名，那么我们是中国名列第一，在国际和国外的名列第三。那么通过这个PPT上面的排名变化，可以看出创新投作为中国本土最大的投资公司之一，可以看出我们PE在这个行业里面地位的变化。

　　在01到02年，在创业板即将推出的时候，本土的PE非常活跃。之后，由于创新板这个梦想一度破灭，这个时候风险投资和本土的PE又陷入了低谷。直到2006年开始，本土的PE又重新起来。

　　这里我对于创新投资做一个简要地介绍。从99年到现在长达这么长的时间里面，做了一些什么事情。

　　第一个是在投资平台里面，打造了一个比较大的投资平台。从资本金到公司规模，一直到投资能力都有了很大的提升。

　　第二个是全国范围内，投了150多家企业。在数个产业领域里面，形成了一批上下游的产业链条，在全国范围内17个城市投了一批项目。

　　第三个是推动了一批高科技企业、创新型的成长，推动了这些企业进入了资本市场。那么在全国13个市场，促进了32家企业国内和国外的企业上市。其中，包括去年在德国的企业上市，是第一家中国企业在德国创业板上市，还有在韩国上市，使得韩国可以成为一个交易市场，就是从这三家企业在韩国上市开始。

　　这里面列的17家企业，是创新投在这9年里面，推动了行业里面一批企业的成长，使它成为了行业的龙头，使它能够快速地成长。包括在汽车发动机上面，在数字电视上面，在铁路的射频信息方面，在稀有金属材料方面，在特殊材料方面，在垃圾焚烧设备方面，还有在汽车电子方面，我们闪存产品的开发方面，以及在专业供应链等等的方面，制造了一批在全国，乃至在全球都有一定地位和影响的龙头企业。

　　第四个是在全国范围内，建立了一个遍布全国的基金网络和项目来源的网络。那么现在在16个城市，建立了37个大大小小的投资公司和基金。那么，像今年和明年，还会建立20家以上的战略合资公司和基金。基本上在2年里面，就可以建立起一个覆盖全国经济比较发达的投资公司和网络。

　　第五个就是探索出了一条比较成熟的本土募资的模式，这包括了政府领导基金在内的、合资基金在内的商业化运作的不同的募集资金的模式。这些模式适合了政府、国有企业、私有投资者和机构投资者以及外资等不同情况下的LP需求。

　　第六个是全方位的增值服务的体系。在中国的企业里面，应该说，虽然经过了30年的培育和发展，经历了一个现代企业制度的洗礼，但是在整个的发展过程里面，没有几家企业是能够很严格、很规范地投资对象。都是需要本土的或者是外部的风险投资机构进入以后，帮助他们来规范、调整，帮助他们完善，帮助他们重组，帮助他们包装，来达到资本市场的需求。

　　在这个企业的发展过程里面，有很多的疑难杂症，有很多环境都需要投资机构去帮助他们做服务。所以，针对这些企业的需要，创新投在这9年的时间里面，真正建立了一个全方位服务的体系，初步塑造了增值服务的能力。

　　第七个是培养了一支上百人的投资队伍。在这支队伍里面，都是复合型的知识结构，有海外的工作经历，有丰富的行业经验，形成了这么一支团队。

　　那么第二个我想同大家探讨的，就是本土的PE，在经历了这么长时间的坎坷，在最近几年都经历了这么几个发展原因。第一个是新法规的实施，还有IPO的新政，还有相关的税收优惠政策的出台，以及资本市场的火热对PE退出策略的有力支撑，以及创业板即将出台等等的因素。

　　那么第一个，无论是主办还是中小板，全流通市场的开辟，应该说是跟风险投资和PE增长了非常强的活力，还加上代办转让系统和产权交易的活跃。这都是资本系统，PE发展非常重要的市场环境。

　　第二个，就是中国股市进入了这么一个长牛市的通道，那么股票受益于国外的资本市场相比，也是非常丰厚。从发行的股价和市盈率，大家从有关资料上面都可以看出，交易的活跃程度，也是非常活用，上市后的表现也是非常良好的，发行的成本、费用率也非常之低，甚至是国外的同类市场的只有他们的1/3。还有一个是上市的成本非常之低。这些因素都使得中国的A股市场倍受关注。

　　第三个是国际的资本市场，对中国的资本市场也持积极乐观的态度。那么很多的资本市场都为了吸引中国的企业去上市，都调整了有关的法规，加快了上市的速度，提升了上市的效率。在我们周边有新加坡、韩国，现在东京也在向中国企业伸出非常友好的手，也有很多的资本市场也吸引中国的企业去上市。

　　第四个是很多的资本市场，都在调整自己的环境，加快企业的上市，所以对于资本市场的认识也在提高，对于资本市场的效率也在提高。

　　所以，这些因素都是非常重要的。因为在过去几年里面，我们也深深地感受到，要促进企业包装、投资、上市，很多的企业都舍不得自己的股权，舍不得与大家分享现在的发展成果，以及未来的发展空间。现在的话，进行了几年的培训、教育和启蒙，应该很多企业的思想意识，有了很大的转变。这些，都是各PE、各风险投资公司，提供了非常优秀的投资资源和对象。

　　还有刚才提到的IPO的新政，使得我们的企业上市更方便、更简单、更快捷、效率更高。这些，我只是想在这里给大家看一看，我不详细讲了，大家都很清楚。包括股东指标、股东规定、股东限制性的规定，以及在上市的审批方面，以及市场融资工具的创新等等方面，都是逐步与国际惯例接轨的。

　　另外，就是新开辟的创业板。今年上半年，有可能会推出创业板。机构给创业企业，都是提供了补充投资、融资的机会，同时给创业投资机构、创业机构，在投资里面，提供了关键的链条。五新和两高的类型企业，将会在这个资本市场里面，得到市场极大地支持，我们是非常看好这个市场的。

　　第三个部分，我们回过来看一看，到目前为止，中国PE与国际PE在哪些方面有差异，哪些方面有优势，哪些方面有劣势。

　　那么尽管中国的PE成长非常之快，发展势头越来越猛，但是和美国相比，我们现在在这几年里面，从指标上面来看，从募集的数量和募集的资金金额来看，都只相当于美国的1/5左右，规模还非常之小。从投资的数量来看，也是只相当于美国的1/5或1/6。但是，从收益上面来看，目前无论是本土的PE，还是国外的PE，在中国市场上所获得的回报率，是非常之高的。从这个表上大家可以看出，在中国的收益率，应该是高于了国际的PE平均水平。

　　那么从我们历年来所投资的收益率的情况来看，从项目上面，年平均的回报率，超过了35%。随着上市数量进一步增多，估计收益率还会有进一步的调整。从这个上面来看的话，在目前这前几年所投出的资金，在今后几年，就会陆续进入收获期。可以预测，PE在中国的今后几年，陆续还会获得丰厚的回报。