问：很多调控因素对中国可能产生的影响，而且很多是不确定的，不清楚的。现在国内券商对明年的股市还特别乐观，有人说一万点，有人说七千点，总之就是乐观，您怎么看明年中国A股的走势。

　　答：现在有宏观调控可能会有阻力，上一波下降是十七大之后，心里的依托没了，股市开始往下走了。现在刚刚恢复的时候，又遇到调控。今后两三个月之后会有阻力。调控会不会像04年那样要5个月，就是到明年的3月份左右。如果一放，有奥运的刺激，可能又会有一波行情。

　　如果这次调控是硬着陆，比如说房价上涨20%或者30%，对公司明年上半年的报表会比较好看，因为明年有两税合一的因素，可以把今年的盈利拉到明年去。从整个投资者情绪来说，如果房地产价格有很大调整，大家承受风险的能力会有比较大的打击。明年会有一波行情，但这次调控不一定是硬着陆。从现在的情况可以看得到。

　　问：这波行情能走多高？

　　答：现在指数那么高，但大部分股票还比“5.30”前低，我们指数经常在换，明年红筹回归，指数又会换。

　　问：红筹回归数量已经不多了？

　　答：但像中移动这样还是巨大一些。中移动一来又是指数上扬20%到30%的样子，指数也会有很大的变化。

　　问：你刚才提到信贷会持续5个月，这5个月是基于以前的判断还是什么？

　　答：04年，会看到现在要大滑坡就紧缩了。04年9月份就是这样的道理。04年9月份，那波房地产开发商借钱完全就是想一把赌下去，政府再紧几个月，这部分人都死掉，政治上的压力很大，所以放松了，放松之后我们才看到房地产公司压力这么高，都是由于当时政府的变动引起的。这部分压在那里就看压多久。当然我认为房地产开发商倒一批的可能性很大。这次中小型开发商的资金链跟不上会倒一批，比较大的开发商已经在海外拿一大笔钱，这部分公司生存下来的机会就很大，这跟04年不一样。04年要是像现在一波紧缩，再给他几个月，我们现在看到的大公司都不存在。

　　问：你刚才提到了奥运对股市的刺激因素，中国的奥运跟韩国的奥运是不一样的，因为中国特别大，我相信他对中国经济的影响因素也不能够下来…

　　答：中国现在心理因素影响很大。

　　问：国内的券商基本上预测说2008年之后中国的股市行情就会走完。您怎么看？

　　答：奥运会之后又会有一次大调整，但不是最后的调整，中国股市最后的调整要等到美金上升才会真的出现大熊市。整个中国的经济会调整。现在中国自己在压，没有涨的空间，怕通胀，财富分配不均，社会不稳定。如果美金大幅上升，资金朝美国流的话，中国会有很大的调整。

　　问：那么您预测这个时间点会在什么时候？

　　答：美金会在09年底会见底。现在谈这个还早，现在谈中国的资产市场主要是谈中国的特殊事件，奥运、十七大，还有政府调控的态度。从资金面来讲，全世界的资金还是朝中国流。外部的环境对中国的资本市场影响还不是很大。

　　问：我想问您对两个数字的看法，第一，前两天又加了一次存款准备金率，到14.5%了。有证券公司预测，明年的极限是17.5%，您对这个数字怎么看？

　　答：中国外贸顺差每年3000亿美元出来，2万多亿人民币，现在总的存款40万亿的话，相当于6%。按照这种说法，中国的存款准备金率每年都得提6%才能抵消。

　　问：你不认为17.5%会是一个限度？

　　答：目标在动，中国一直做下去的话，整个银行的资产表里面，一大堆都是央行的存款，如果有这个制度，不可能维持下去，整个银行体系会变得非常扭曲，所以最终中国资金过剩是长期的问题，不是汇率问题，也不是什么美国消费过度问题，是由于中国人靠这个时代，有多种人口结构问题，中国人财富积累各方面，中国资本顺差是挡不住的。中国的问题是要怎么把这个钱流出去，疏通，现在主要是靠央行增加外汇储备，提高准备金率，把流进来的钱再通过政府的手段拿出去，现在有中国投资公司也变成另外一个渠道，这些渠道最后不能成为解决问题的办法，最终解决问题的办法是要民间的资金自己出去。这个不解决，中国资产泡沫一波一波不断会来。

　　问：资本过剩是中国长期特有的现象。

　　答：对。

　　问：这种现象在其他国家出现过吗？

　　答：美国发展起来的时候，一个高增长时期发展起来的时候，出现过顺差。美国也是50年左右。

　　问：美国南北战争到一战之后大发展，那时候一直净输入国。

　　答：到80年代开始一直顺差。

　　问：贸易顺差？

　　答：对。顺差到了一定水平，当时顺差没有那么大，到19世纪末，20世纪初的时候，美国顺差超过英国，所以纽约取代了伦敦作为世界金融中心。摩根先生起家就是把美国债券卖给英国和法国人，有一次他发现国内的订单超过英国订单，就知道世界变了，就把伦敦分公司买过来，以后以纽约为中心，从这以后纽约一直成为世界金融中心。

　　问：我问您的第二个问题是人民币提高利息的升息问题，升息您有数字上的概念吗？

　　答：这种调控和信贷调控类似，信贷调控存款利息一定要高于通胀，利率要一步到位，现在第一步他是在压通胀，配额控制做到位之后压通胀。存款利息上升中国有一个很大的问题，就是银行息差14个百分点，这个问题怎么解决？14个百分点是因为银行有坏账，希望他们多算点钱，把坏账消化，银行赚大钱的时候这个政策不动了，现在这个政策一动的话股票会大掉。现在股市对股市调控起到非常大的牵制作用。现在要把4个百分点变成2个百分点，银行的股票会一落千丈。大家现在对这个事情有点恐惧感。利息迟迟上不去是利益分配的问题，不能说银行息差不能缩小。现在第一步是严格控制信贷规模，看通胀是不是朝下走，如果通胀(往下)走得太慢，接下来要把银行的利拿出来一点，这个可能性是非常大的。而且以后的政策调整…

　　问：会变成正利率？

　　答：对，以后的政策调整不会像过去一样一点点来，现在的政策调整就不像过去一点点来，而且现在政策调整的风格可能会一步到位，突然加息一个百分点、两个百分点。

　　问：明年央行在建数据中心的时候，除了提高存款准备金率之外，有没有发央票，现在也用特别国债进行调控。您认为这三者的关系是怎样的？

　　答：特别国债是用长期的票据代替短期的央行债券，对短期流通的影响区别不是很大。一个是宏观调控的负担，是从央行转到财政部，最终控制流通是把钱是归到央行，发长期债券或者短期债券，让钱可以滚动。影响不是很大。央行进来的外汇储备是短期的，发票据也是短期的。一般是这样对冲的，所以，央行发很长的长期债券压低流通量刺激市场的做法不太可能。

　　问：上午有一位嘉宾说，明年发达国家的经济增长可能会减缓的危险，中国有一些对外投资，您觉得他们的危机会对中国股市或者资本市场形成影响？

　　答：香港受国际市场还有，上海不是，上海受的还是国家的宏观调控政策。

　　问：美国次级债爆发时间中国股市有没有调整期？

　　答：时间上有偶然性，因为QFII在中国股市里的钱很少，早就撤走了，股价比香港高那么多。同样的股票，比如说平安保险，上海股价比香港股价高很多，不可能到上海买这个股票，同样的东西出更多的钱买不可能。为什么QFII没人用？都在香港买股票。在香港的资金与西方投资者风险承受能力有关，那边次级贷款一压，房地产价格一掉，资产缩水，能冒风险的空间变小，在新兴市场里面赚的钱抽回来，资金的抽走也会使香港的股市有一定的变化。上海的股市本身是上海政策环境决定它的上下。

　　问：您怎么看港股直通车，您认为它会开通吗？

　　答：我认为短期开通的可能性不太大。主要原因是中国怕开了之后，因为它是没有上限的品种，中国害怕失控，所以港股直通车开通的事情就暂时搁一搁了。

　　问：我今天听到外管局副局长发言的时候提到这一点。

　　答：到管理层那边还是强调直通车一定会有。现在直通车为什么遇到那么多问题，就是触到一条神经就是失控，中国经济管理模式是鸟笼经济模式，鸟在笼子里自由比美国还自由，美国有法律，中国法律不健全，所以什么都可以干，好象中国很自由，但也有踩线(音)来控制你，不是通过法律来控制你。笼子有多大，开一个门鸟可以飞则。直通车就是鸟可以飞走，QDII总是上限在控制范围之内，这就是为什么QDII对中国的体制是合适的，直通车触动了体制的问题。

　　问：你说的短期是多长时间？几个月？半天？一年？

　　答：现在中国宏观调控07年是5个月，这是我们唯一能参考的地方。

　　问：港股直通车5个月之后会开通？

　　答：两三年之内不会。

　　问：港股直通车涉及的还是部门管制。我昨天参加一个论坛，有一些金融界人士讲，中国的资本管制放开时机已经成熟，中国经济强劲增长什么的。主要讲了这么几点。你觉得港股直通车一旦开了口子，中国资本管制的…

　　答：是这样的，个人对直通车设限的话，可以设每个人投多少，中国每个人可以投多少，一家子有多少。中国社会是这样的社会，等于13亿人乘以这个数字，这就是你的上限，那你的上限要定得很低才行，定的基调很低就没有意义。一个人给一万块，13亿人就是13万亿。

　　问：如果没有资本管制，多少钱的上限不就不存在？

　　答：对。关键就是资本管制的问题要不要去掉？

　　问：您认为中国放弃资本管制的时机成熟吗？

　　答：不太可能，资本管制与汇率机制有关，日本从固定汇率走向灵活汇率是十年的时间，因为在经济里要整个调整的，工业、服务行业，产业结构各方面操作行为，汇率是最重要的价格，一动的话牵动得很多，中国走的路一定要比日本长。2005年能走到自由兑换那是很了不起的一件事。在此之前可能性非常小。