罗伯特-恩格尔在北大汇丰经济论坛演讲实录(4)

　　我们谈到相关性，可以看到恩格尔教授谈的是交叉的相关性，我在这个地方讲的不是交叉相关性。他的研究更重要，因为他发现我们最起码有一个平均0.4的相关性。恩格尔教授的理论对我们重新看待和认识金融市场提供了一个新的角度。

　　我在这块儿讲的一些图表，也是非常复杂，比一些传统的模式更复杂。

　　最后我想问恩格尔教授的问题是，我们到底能够从你这个理论当中学到什么。恩格尔教授的结论，我们在实践当中也有一些证据能够支持。总而言之，我认为这个模式还不能取代测量和具体的测算，但是测算是能取代模式。

　　罗伯特·恩格尔：我同意你的说法，有一点很有意思，我们应该强调或者是偏重哪一种模式更好一点。我个人的观点是这样的，我们在构建一个模式的时候，能够帮助我们以后的工作。整个过程当中也是一个非常有意思的过程，你刚才说测算能够挑战理论。

　　提问：恩格尔教授，我觉得今天从你这儿听到最核心的问题是波动性。我从你这儿听到了平均的波动性和个别

　　罗伯特·恩格尔：我倒是真想今天在讲座之前就对上海A股有一些研究，但是我一直到开会之前没有拿到数据。我觉得研究上海A股也是一件非常有意思的事情。上海A股的相关性目前来讲肯定是会非常高的，我们用一些简单的模式就可以预测出来。

　　你刚才还问到中美两国市场进行预测有什么差别，我们通常进行预测的时候是尽量避免偏谈某一个，尽量公正。我们在这里讲的是预测相关性，预测相关性是没有偏向或者是偏袒的，但是具体测算的标准可能会有一些偏袒的取向。我实际上对自己做的工作是非常清楚的，但是我用的标准现在看起来还不是很清晰。

　　提问：谢谢你恩格尔教授，我今天从你的演讲中学到了很多东西，对市场的应用也的确有用，特别是对投资组合的风险防范。在中国，我们现在有很多外汇储备，如果说外汇和波动性的相关性以及互惠基金和市场波动性的相关性能够综合考虑，对降低风险是有玻珠的。我问你的问题是，经济增长和波动性的原因是什么？为什么经济增长速度放慢了以后波动性就高了？比如说经济衰退的时候。

　　罗伯特·恩格尔：你刚才谈的外汇的问题挺有意思的，如果说你在管理外汇，你怎么进行组合呢？你可以用DCC的模式把组合的投资进行测算它们的波动性，如果说某一个国家举债其它国家的话，你也可以用这种模式来算一下哪一种外汇借过来最好。我觉得你这个问题是非常有意思的一个问题。

　　为什么金融市场上会有波动性呢？我最想说的一个理由是，目前市场上的价格只是说目前大家最好的一个猜测，但并不代表未来有一些事情就一定往好的方向走。因为你也不掌握一些市场变化新的资讯。当经济箫条的时候，我们一定会看很多报纸，了解很多信息，想摆脱经济衰退。如果经济增长速度像中国现在这样非常高，金融市场的波动性就会小。这个问题我还没有好好想过，有可能这样。如果流动性好，就没有相关性，有这样一种说法。如果流动性差，就会有很大的波动性。具体是一个什么样的结果，取决于你在写成这个模式的时候是怎么去考虑的。有些事情取决于明天会发生什么，明天发生什么以后，均衡性就要重新写，有些模式看上去是非常简单的，但是你一旦增加了一些新的资讯和内容的时候，你就会看到它得出的结果和你平时非常标准简单的模式得出来的东西就是不一样的。

　　提问：你刚才讲到相关性，你谈到了相关性高和相关性低两种情况。现在上海A股应该是波动性很高，你怎么看待上海股票市场的相关性？

　　罗伯特·恩格尔：有些特别复杂的情况下，我们还要看一下有关测算模式是不是适用它。如果用某一种模式去测算相关性，也许可以用这种单因素的模式。但是除了单因素的模式，还可以用其它的一些模式，产生一些不同的效应。

　　提问：我想问你一个问题，在中国的股票市场还有一些其它发展中国家的股票市场，股票和其它发展中国家是同步的变化，我想问的问题是，公司治理、资本市场、经济增长这些相关方面的东西一定会有一些关系。我们要找到它们之间的一些相关性，有没有这种可能，有这样一种技术和手段，找出为什么会有这种波动？当然我的一些想法也是比较粗浅的。

　　罗伯特·恩格尔：我并不认为这几者之间有一些必定的因果关系。我是这样看的，我们讲的相关性，也就是某一种单独的新闻影响了所有的关系。如果有一些新闻会导致公司朝一个方向去发展，会导致股票都是往上走。我不认为从经济上来讲，几家不同的股票在同一个方向或者是反方向不同的走，从经济上来讲到底有什么效益，一定要拿出一个证据来正谈经济效益。

　　波动性这个问题当然是从金融市场来讲，要想解决资源的有效性的问题，一定要解决它的波动性，你必须得掌握所有公司的情况，才能去预测得更准一些。

　　提问：首先非常感谢你的演讲，我们在场的都听说过你，你非常有名，在这里能见到你，你知道中国经济在往上走，同时遇到很多挑战，也就是机会和挑战并存。为什么把中国的金融市场搞得更稳一些？能不能给中国提供一些相关的建议？

　　罗伯特·恩格尔：今天早上我们花了很多时间在谈论这个问题，当然意见都是不同的，每个人的意见都不一样，你可能想知道我的意见是什么。

　　我是这样看的，市场你要更开放的话，它就会更加稳定，让国外的投资人也参与，让国内的投资人也参与，也就是国内的投资者也应该走出去进入一些非中国公司的投入。如果市场当中的投资人都是不成熟的，那这个市场的波动性一定大。我的关注是这样的，如果目前的中国市场已经出现了泡沫，可能明年或者是后年，奥林匹克以后，有些人说市场就会崩溃。如果到那个时候，中国将会认为自由市场不行，不相信中国。但是我不这样看，自由市场能够允许市场开放，能够让你的资金更加流动，这应该是一个正确的方向。我的确有这方面对中国金融市场的关注，当然希望大家不要误解，这种事情一定会发生。今天早说我也跟一些人谈了这个问题，跟大家分享一下我们今天早上谈的内容。

　　比如说国内的投资人在不久的未来一定会对国际市场的投资经验会更加成熟，这样对中国投资市场地位的增强有一定的帮助。如果说投资的工具多了，应该是个更好的回答。也就是说到时候人们一想，不一定把钱放在投资上，而是放在其它的投资工具上。

　　陈平：今天是一个非常值得纪念的日子，我们有一个礼物送给教授。