2006年中国十大并购评选综合述评(2)

　　“产业资本”与“金融资本”在中国赛跑

　　外资并购难度的加大并不代表没有可能性。从“并购产业敏感度”上看，零售、水泥、IT、食品等代表了一类可以被称为“政策蓝海”的产业，这些产业“政策敏感度低、市场集中度低”，市场竞争十分激烈，外资在中国占据主导的并购交易也主要集中与此。

　　2006年，政府审批部门对这些部门的外资继续保持了宽松的政策，“英博收购雪津啤酒”、 “高盛竞购双汇”等收购案纷纷被放行；年内外资对于国内水泥行业的几十起并购，也没有爆出一起因政策限制而告吹的案子。

　　即使在相应的“政策敏感度高、市场集中度高”，国有企业占据绝对主导、利润丰厚的行业——电信服务、石油

化工、大型银行等“政策红海”产业，外资也存在大量并购中国企业的机会和事实案例。 如银行业，2006年，根据中国加入WTO的承诺，外资可以参股中资银行，银行业发生了“花旗、中国人寿等联合竞购广发行” 、“高盛投资团入股工商银行”等深具国内外影响的并购案例，成为今年发生股权交易最多的行业之一。但值得注意的是，外资银行业对于中国的银行企业，只能战略性地持股，至今仍没有一例交易突破25%的上限；此外，由于尚未引进战略投资者的全国性商业银行所剩无多，外资银行的触角已经伸向地方性商业银行。

　　若不论外资并购政策宽松这一条件，为什么市场竞争十分激烈的行业对外资依然具有巨大吸引力？以水泥行业为例，该行业目前正处于低谷是重要原因，大量陷入财务困境的水泥企业为外资提供了很好的收购机会。另外，发达国家水泥的平均价格比中国高出1倍，每吨水泥产能支付的收购价格是中国的4倍，这种落差对外资是极大的诱惑。

　　外资并购的“蓝海”战略对国内产业来说也有一定积极意义。仍以水泥行业为证，业内人士普遍认为，跨国公司对中国水泥行业的投资的继续增加，不仅带来资金、技术和管理，还为国有水泥企业的资产盘活、产业重组很整合注入前所未有的生机。

　　仅仅在几年之前，在中国内地啤酒等行业的重组整合中，还几乎鲜见海外金融资本的身影。而2006年，外资私募股权基金收购国内企业股权的案例已经颇为众多。其中，金融资本主导的外资收购大有赶超外资产业资本之势。年初，美国太平洋同盟基金收购好孩子集团一案，开内地杠杆收购(LBO)之先河；年中开始，凯雷收购徐工颇费周折，却宁可一再周旋，直至变收购85%的股权降低为收购50%；年末，高盛在一个多月时间内，连续投资福耀玻璃、美的电器等3家A股上市公司。

　　凯雷收购徐工的执着行为以及高盛在中国A股市场频频动作可视为国际资本特别是金融资本在中国市场动向的一个缩影，也可见中国金融环境的未来走向：一方面宏观上在投资和分享中国盛宴背后，国际资本长期看好中国经济发展前景，豪赌中国机会，而中国也正在寻找从世界制造中心、国际贸易中心，向世界金融中心跨越的途径；另一方面，反映出外资收购交易风格中多元化特征的彰显，金融资本已经开始抢产业资本的风头；此外，资本的“战术”也在发生调整，由对抗到合作，以适应中国经济政策环境的变化——把“控股性”投资，变成战略性投资，以减少舆论的压力增加交易速度。最终，他们仍可以通过其参股企业进行的“代理人并购”来推进产业整合。

　　从资本的动机来看，金融资本追逐短期利益，其实对产业的伤害度较轻；而产业资本追逐长期的产业控制权，反而对产业生态破坏较大。在国际产业资本最早进入的国内日化产业，早期的民族品牌几乎全部消失。如今，啤酒、水泥等一般性大宗消费品领域，也出现了这些苗头。从这个意义上看， SEB集团作为产业资本收购苏泊尔的问题，比金融资本主导的“徐工并购案”更值得关注。

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