中国投融资政策走势与体制创新(2)

　　汤世生：

　　题目：中西部地区资本市场概括问题及前景

　　谢谢主持人和中西部论坛给我这个机会，本来今天准备了两个稿子，一个稿子是针对决策者的建议性的东西，一个是针对今天来的，我看了一下，大部分是年轻的可能是分析研究人员和媒体，以及未来的决策者很多，所以我就按照我另外的一个稿子，讲讲西部的经济在资本市场的看法。在新疆注册的一家证券公司所接触的企业的一些看法。去旅游过，

　　中西部地区这个概念，大概从五年前开始明确地提出振兴中西部经济，中西部我们很多人我们在很多的媒体，杂志都看过了，我也同意他们的结论，比如中西部地区有丰富的矿产资源，资源占有是中国资源的70%多。劳工的价格是沿海地区的二分之一，或者更低一些。还有广阔的土地，除了资源劳力以外，其他的还有民风的淳朴等等一系列的优势。

　　随着整个全球的产业转移，中国在改革开放的初期，介入沿海经济特区的发展，大量的引进一些，把制造业从亚洲四小龙，比较发展中的国家转移到中国。未来的问题，很可能是在沿海地区，我们的企业的利润会下降，随着劳工的价格等等其他问题，制造。因为它的专利，它的技术利润会下降。随着交通的解决，很可能这一制造业会随着资源，特别是劳工价格的优势转移到中西部地区。所以，我们看到前几天有个电视纪录片，大国的崛起，从19世纪蒸汽机的发明，制造业带动了整个英国的经济发展。

二战前后转移到美国，美国利用资本市场扩大了他的制造业。美国在1956年，白领和蓝领的人口等同。

　　1956年以后，白领工种每年以双位数的增长，蓝领很高比例的下降。美国成为一个高端的服务业和科技，以及制造业的领地。它的基础制造业向其他的发展中的国家和当时的二战以后的亚洲的一些国家，像日本、韩国等一些国家转移。加工，它的

　　中国改革开放以后，这市场些制造业又向中国转移，所以在早些年，我看到一位记者写了一篇很精彩的报道，他不同意中国制造，只同意中国加工，因为很多很关键的东西不在中国。中国加工。他说很多东西都是中国其中有一个事实可能证明，这几年中国两个三角洲的转移，解决了中国经济增长或人口高速就业发展的一个很大的问题。所以今年我们的外贸率顺差，这几年连续加大。与整个国际的产业转移就非常大的关系。

　　随着，记者可以到中西部作劳工价格的比较，两个三角洲在一般的普通制造业，随着劳工的价格提高，或者没有资源的优势，已经慢慢地在失去了它作为两个三角洲制造业的优势慢慢地失去。很有可能沿海或东部地区的制造业有可能向中国的西部，中西部地区，以及其他劳动力或者资源更好的国家转移。这是一个不争的事实。正因为如此，所以我可以说，中西部未来得发展会将比过去在沿海地区发展所创造的环境，提供的条件以及劳工的准备或资源的储备上面更具有吸引外资的优势。或者经济发展更具有优势。

　　这种客观的优势如何转换为一种现实的未来经济发展的现实，需要我们在座的很多年轻的同志去分析去努力。

　　在这种基础说，我们看到有这样的优势，为刘德产业会向中西部转移，它的问题在什么地方，什么东西会影响它的转移？什么东西会使中西部地区在未来得发展中尽快地缩小和沿海地区的差距，什么力量可以使我们未来得发展用中西部的资源优势来赶超沿海地区。这是摆在我们所有领导者决策或研究分析人员，包括在座的年轻同志面前很重要的问题。所以我想就方法问题跟大家说一下。

　　我们先看一下上市公司的数量，东部或中西部上市公司的数量的数目对比，大家可以看出，到12月12日，深沪A股已上市1405家公司，西部地区所属包括在西部注册和不在西部主要业务产生的公司所属的上市公司是570家。数字底下表的东部地区是835家，如果按照这个比例，西部地区占上市公司数量的差异并不是很大。西部公司上市的数量是40.5%，东部是59.43%，但是它的市值差异是很大的，西部地区上市公司的市值是15400多亿，东部地区的是69600多亿，东部地区是81%，西部地区是18%，结论很简单，西部个小，东部个大。当然东部有大的石油公司，银行。

　　这里面存在一个问题，我们看看如何把这个问题解决，作为投资银行，提出这个问题是有解决办法的。

　　国内资本市场，按照左博士刚才说的，进入一个黄金的时代，资本市场在前阶段如果只是一个序曲的话，从今年开始，整个政局已经占在中国经济发展的历史舞台上，资本市场上的真正的元年可能是从现在开始。因为过去资本市场股权分置，从企业的固执，从投资者的决策都受到了很大的障碍。

　　随着股权分置的改革，企业的法人治理结构的初步完善，全流通时代的来临与所持有的股本有一个市场衡量的价格，一个资本的价格。有时候我遇到一些老板，我就跟他们讲，过去上市是捐钱，现在上市是找到你资本的价值。它的意义在这里。

　　会计报表过去按照原始投入，按照禁止法记录会计报表，现在按市值法记录，口径不一样。现在看来，中西部地区上市公司的实质是差异性很大的。西部平均每家的市值是27亿多，东部地区是69亿-70亿。

　　东部地区是87亿多，中西部公司的总值是东部地区的22.24%，它的加速差不多。所以差距比较大。

　　我们看看他的经营型的对比，从东部地区，相对发达的经济环境比较，中西部上市公司的营运能力和经营水平也低于沿海地区，差距比较明显。中西部地区的亏损比例是21.22%，东部地区是15.57%，中西部地区是7.32%，东部地区收益率是8.54%，总资产收益率是中西部地区是5.89%，东部地区是6.65%。

　　所以中西部上市公司亏损的是121家，亏损面达到21.22%，东部地区亏损的是130家，亏损面是15.57%。提出的亏损公司以外，东部地区2005年全年每股收益率是2毛3，股权回报率中西部地区是7.2%，东部地区是8.54%，总资产的回报率中西部地区是5.89%，东部地区为6.65%。

　　从行业对比来看，总的来看，中西部地区的上市公司主要是普通的制造业，农业，公共事业，采掘矿业缺乏特色。

　　中西部地区和东部地区的比较，中西部地区的农业，它的上市的比例是在整个农业板块里面，占62.2%，东部地区是37%。矿产业材质业中西部是59%，东部地区是40%。公用事业东西部地区54%，东部地区45%，文化传播业两个都差不多，所以我通过这个数据来看，中西部地区早几年认识资本市场，或现在从计划指标，我们过去的发展体系，从这个比较来看，过去因为是政府行政区划，所以上市公司的数量上没有多大的差异。但是在市场化的选择的时候，如果我们现在不觉醒，我们的问题会越来越严重。

　　另外，投资银行大部分都在沿海，西部的投资银行已经没有了。除了我还坚守新疆以外，西部的投资银行越来越少。我们投资银行经营资本运作的所有的工具性的设计或企业的股指的银元会越来越少。

　　头几年有人跟我开玩笑，投资银行驻中国大饭店越来越多，说明中国经济增长越快。因为投资银行家，包括会计师，包括律师，一到中国来，都是中国大饭店，有一段时间天天都是他们的人在喝咖啡，说明中国的经济火了，大都在中国抢项目。有几年突然少了，中国的经济就下降了。

　　中西部地区，我们投资银行、证券公司本来很少，如果我们在利用资本市场的工具，利用资本市场的手段，如果像我们的机构这么少，不是请他们来做，我们永远做不大。我一会讲怎样做。

　　所以我们从现在看起来，中西部地区的企业，我认为：

　　1.是小

　　2.主营核心竞争能力不突出。

　　3.现在的企业管理者对资本运作的整个过程还不是很熟悉。

　　4.资本市场生产的环境，包括各个中介结构，包括在座的很多的分析员，或很多研究人员，包括学者在内对它的关注或支持的程度不够。

　　我举个很简单的例子，有一个省，有一个地区，有617家煤矿，市级的地区，我不讲那个地区的名字，他们都在那挖煤矿，大家在座的理性的思考一下，我们的行政力量，我们整个国家的宏观调控的政策对资源的税收的管理或行政的管理还是有缺乏的。我们一千人住一条街上开了六家混沌店的话会带来什么样的结果，会让每家都在降价，一边是降价，一边是偷工减料，睡觉不好吃，最后肯定灭亡。

　　最后采取什么办法？如果一个人把六家收购成一家，吃混沌的人就没有讲价的余地，煤矿就是这个例子。

　　600多家煤矿，你们想想，每个煤矿的投资我调查了一下不少于2000万人民币，假设大家都入股，开一个煤矿，我们的煤矿现在开采还是过去采取的开采，回采率很低不到50%，所以资源的大量浪费，安全问题没有解决。瓦斯问题没有很好的解决。我到了河南的平顶山，他的瓦斯利用率百分之九十几，小煤窑我也下去过，现在有个机器，过去是人来闻，瓦斯到50%浓度的时候，很容易就爆炸，没有安全保障。所以我想到617家煤矿，我就想到一条街上有6家馄钝店一样的道理。

　　所以政府的干预，政府的资源保护，政府的力量就应该起到作用。应该对他的进入提高门槛，应该走上市，资本融资的道路。所以中西部地区的领导，

　　在我们注册的新疆也是一样。新疆是非常丰富的资源的地方，一讲到风电，一下子上了三四家企业，他的成本是20万以上才能保本。有兴趣的去买风电公司的股票。诸如此类要有一个整合的行政手段，运用资本市场的力量。

　　资本市场就是把分散的资金通过股权融资的办法，或者债权融资的办法让你去参与，投入到每一个朝阳行业，投入到每一个有利可图的行业。这是资本市场本身资源配置的最重要的功能。

　　刚才有个同志提了一个问题，就是银河在做西部上市的时候有什么成功的？我做过一个西部啊的，我在银河工作过。那是一个种子行业。在一个很干燥的地区做种子。有两种的培育基地，通过我们上市以后，并购了整个省的所有的，七个种子厂，以前是不断地竞争，结果一上市以后把七家收购了同类的产品，一下子效益提升了，上市前的效益是4000万，上市以后的利率是9000万，他是良性循环的。

　　有一个市在2002年的时候遇到一个明白的市长，他把当时的这个“市”，西部地区的大市，全世界的人法国人为首的都对中国的水污感兴趣，国外的投资水污是一个固定的回报。很多投资者对水污感兴趣。五个区管水，要把水改变一下，所以三个市长管一个水的问题，排污不好收费。这个市长具有高度的行政管理能力，当时分散的时候最大的水污公司六七个亿，按照发债的准则，拿了50个亿的债，把全市的污水处理做的非常漂亮。另外一个市同样的情况，一部分水卖给外地人，一部分卖给个体户，还有六个局管水，整个水的问题没办法解决。

　　我们这些分析研究人员应该从这个角度来考虑，有的需要有资本，有整体力量。所以我在这里，通过大家，我的眼光跟大家共享我看问题的办法。

　　西部地区如果总整合的道路，在制造业的整合技术和劳动力的培养方面，我们可以少走很多弯路，

　　民营资本问题，中西部地区也有差距的。中小板块到目前为止，中小板我们是92家公司，其中民营企业是74家，东部地区是77家，民营企业是71家，这个表特别有意思。这就看出了社会主义阵营在西部地区还是比较牢固的。

　　中西部地区，我是根据工商注册的数据，民营企业只有三家，上市公司一共15家，12家是国有的，中小板很多都是民营企业搞起来的。这对年轻人提出一个建议，要有创业的冲动。要敢于去西部创业，西部也有机会。西部的民营企业要多一些。如果一个地区没有大的国有骨干企业，没有大的上市公司，蓝筹股公司，民营企业是小企业，是快车道，民营企业路都可以走。

　　这样可以看出，我们中西部地区发展的民营企业是未来经济发展的活力变化，他未来的活力要在这里思考。早几年我对温州的地区感兴趣，我去过几次，温州人的冲动，温州人资本市场的渴求，对金融都有渴求，和西部地区是两个概念。

　　我坚信，你们在座的各位对投资的感兴趣，像今天中西部投资的高峰论坛，还能坚持到今天下午的人，就是我们未来西部发展的希望。这也是我们未来西部发展真正的源泉。

　　这是我作为职业投资者的眼光，我的演讲就到这里。

　　谢谢大家；祝大家圣诞快乐！

　　主持人：刚才汤总非常形象生动地介绍了对比了一下东部和中西部之间的一些发展经济，和资本市场的发展问题给了我们很大的启示，特别分析了中西部在将来资本市场的发展前景给了我们很大的鼓舞，而且他倡导大家去中西部创业。我想这是很有意义的一个倡议。谢谢汤总，再次感谢。

　　下一个发言嘉宾是深圳证券交易所创业中心的孔翔

　　演讲题目：

　　抓住资本市场发展的历史性机遇，加快推进中西部地区优质中小企业上市进程

　　孔翔：

　　尊敬的主持人，各位来宾，大家下午好。

　　首先，感谢论坛的主办方给我这个机会，就资本市场发展以中西部地区企业上市的问题与大家进行交流。

　　前几年，对于国内的资本市场，长期存在的制度性缺陷大家也都知道了，主要是股权分置的问题，影响了市场功能的充分发挥。市场一度是比较低迷的，也影响了我们很多政府部门，中介结构，以及很多企业的信心。但是最近一年来，随着我国资本市场的制度性建设取得了突破性的进展和实质性的成效。市场功能得以恢复，并且发生了转折性的变化。

　　可以说目前我国的资本市场已经迎来了跨越式发展的新时代，也为我们中小企业进入资本市场提供了历史性的机遇。

　　今天我就以抓住资本市场发展的历史性机遇，加快推动中西部优质中小企业上市进程为题，谈三点看法。

　　第一，充分认识和理解资本市场新制度、新政策、新变化及其为中小企业利用资本市场做大做强所带来全新的机遇。

　　今年以来我国资本市场的新政策、新制度、新变化主要体现在以下几个方面：

　　1.股权分支改革已经取得了重大的进展

　　2.长期困扰我国资本市场发展的重大的历史遗留问题，基本上得到了妥善的解决。

　　现在我们市场已经是个全球通的市场，品牌宣传，财富效益正在得到显现。一年前当我们全部开始进行股权分置改革的时候，市场还把示威一个利空，当时曾经下探到千点一下，一年半过去了，到昨天，上证指数是在2364点，再创历史新高，整个市场的市值也超过了8万亿。比去年年初相比也翻番了多。

　　第二，新公司法和证券法的实施，为公司加快上市进程创造了条件。缩短了企业的改制时间，另外还引起了发起人出资的多样化，

　　第三，企业发行上市的财务条件与上市地区现在更加明确了。目前新的IPO管理办法和条件是非常明确和西画的。程序已经进行了简化。上

　　现在的情况从企业策划改制到发行硕士，如果进展顺利的话，3-4个月就可以完成。

　　第四，股权机制得到实现。引起上市公司推动股票对员工进行激励，为激励员工提供了有效的手段。

　　第五，包括任股权证定增发，未上市公司提供了灵活多样的手段，上市公司并购还可以采取多种形式进行收购，极大地降低了并购的成本。

　　第六，在全流通的状况下，外商企业已经五部委联合颁布的外国投资者对上市投资战略管理办法，允许海外战略投资者通过对A股市场，申请购汇汇出，为海外战略投资者加盟中国企业扫清了障碍。

　　第七，本土资本市场优势明显体现。在目前境内市场主要制度与境外市场基本接轨的情况下，中桥企业的本土优势明显地体现出来了，具体地表现在中小企业在中小版的发行价格等远远比境外市场高得多。而发行的成本，维持上市的挂牌成本，大概只占市场的六分之一到三分之一。

　　法律的适应，投资者和政府的管理，品牌宣传等方面，市场的优势都非常突出，以上七个方面构成了我国资本市场，最近一年以来，新制度，新变化的主要内容。

　　二、中小企业版特色突出，优势明显

　　今年五月底，恢复鑫谷发行以来，中小企业发行的审核程序简化，效率提高，上市预期明确，具体表现在三个方面。

　　1、发行程序简化

　　2、效率明显提高，一起明确。

　　现在平均四天基本就有一家公司驳回，我们的中小企业每次3-5家企业，采取打包发行的方式，从他提交材料到完成发行上市，仅用了100天左右的时间，基本上实现了百日上市。目前证监会排队候审的现象已经基本消失。

　　从新发型的中小板公司的总体表象来看。投资者的认购非常踊跃。从今年五月份恢复新股发行，截止到11月底，总共是有39家公司在中小企业发行的新股，合计发行了11.9亿股，最高是1亿股左右，最低1340万股，目前39家公司融资合计已经达到最低的9千万，平均发行的股价8.46元，相当于海外市场同类企业发行信用率的2.3倍，

　　在海外市场，我们中国企业的境外上市一般都在8-15倍左右，我们达到24倍。其中最高的东原电器达到了40倍。从完成挂牌的39家公司上市首日的表现来看，交易十分活跃。

　　在发行试盈利非常高的情况下，已经达到24倍的情况下 ，上市的股价又翻了一番几乎，换手率也是很高的，日金达到了4.5%。不仅远远地高于境外市场，也比我们目前深沪交易所的主板市场，大概日金百分之二点几的换手率高很多。

　　三，中小企业上市培育工作，向我们中西部地区的地方政府以及中小企业提出几点建议。

　　第一，对各地方政府的建议，首先要发挥政府部门的引导作用，为本地区企业的改制上市营造一个良好的氛围，具体的包括以下四点：

　　1.充分认识新形式下资本市场对地方发展关键的作用，目前是推动企业改造上市的最好时机，应大力发展资本市场。

　　2.充分考虑到在各地积极助推中小企业发行大的竞争环境下，如何尽快先行一步充分利用好这一轮的新股扩荣的机会，为地方经济撑腰。谁先利用好资本市场

　　3.加快本地区中小企业上市的鼓励政策，尽快完善改制上市的绿色通道，促使各部门通力协作，协调解决中小企业所面临的困难。

　　我们建议地方政府要推动有关部门围墙外的事企业做，围墙内的事政府做，主动积极地为企业上市，排忧解难，提供边界优质高效的服务，采取各种有效的方式和措施，调查一切资源，简化程序，提高效率，通过绿色通道，快速办理，特事特办，在这个方面，东部和沿海各省都有划分创造性的办法，积累了相当大的经验，值得我们中西部地区借鉴。

　　4.摸清当地上市发展企业的情况，以及具有上市的企业的情况。上市企业培育数据库，有针对性的开展推培育工作，

　　对中西部地区的中小企业的建议，要增强对资本市场新政策，新形式的认识，注重规模运作，加快改制上市的步伐。具体包括七点建议。

　　1：理解新政策新形式的基础上，充分认识资本市场对企业发展战略转换机制的作用。

　　立足长远发展拟定正确的资本市场战略，资本市场的作用不仅限于融资，除了融资的效益以外，资本市场还有品牌效应，财富效应，规范约束效应，还有创新激励效应等等，对于我们许多企业来讲，即使不缺钱也有必要上市。

　　2.消除对上市的距离感，神秘感，畏惧感，增强利用资本市场做大做强企业的紧迫感。发行上市并非高不可攀，新的IPO规定的财务条件是非常具体的，能否上市，何时上市也比较明确，企业更容易的进行自我评估。

　　3.改制上市是企业的重大战略决策。应立足于长远发展，并正确以审慎的选择上市地。因为上市地一经选择，再行调整的难度是比较大的，而上市地不同，企业发行上市的效果以及长期性战略实施会有较大的区别。

　　4.准备好募集资金的项目，并且进行科学的可行性分析，核心要关注募集资金的投降，是否提升了企业的核心竞争力

　　5.慎重地选择中介结构，应关注保健机构的职业水准。

　　6.聘请熟悉基本市场，能以中介结构，政府部门做好协调配合工作的董事会秘书。这也是企业上市的一个非常重要的方面。

　　7.严格按照资本市场的标准和法律法规的要求，规范治理结构与财务制度，不要留下隐患和后遗症。现在我们很多经营状况比较好的企业，始终上不了市，就是因为在企业的建立初期，在规范运作方面，财务制度方面存在了很多问题，留下了很多隐患和后遗症，使得上市迟迟不能实现。

　　深圳交易所长期以来一直致力于中小企业的上市工作，我们建立了一整套的服务体系，我们力求打造中国的中小企业之家，深交所专门设立了上市推广部，我们还在北京上海建立了服务中心，在全国确定了顶点的连络人，为企业上市提供了专业的的服务，此外，深交所还设立创业服务中心，我们常年在各地举办研讨班，培训班，座谈会走访上市的企业。前我们已经在全国各地举办了60多期中小企业的改制上市培训班。参加过我们培训的学员，人数是超过2万人。

　　今天在座的各位嘉宾，无论士来自地方政府，企业，还是其他的投融资机构，都欢迎大家和我们建立联系。共同携手，推进中西部地区优质中小企业改制上市。

　　我的发言就到这里，谢谢大家。

　　主持人：谢谢孔主任的精采发言，大家有什么问题可以向他提出。

　　他主要负责中小企业板上市的培训工作。是个很好的机会，大家不要错过。

　　如果对企业的发行上市，培育工作有些什么需求，有些什么问题，可以跟我们深交所联系，一个是上市推广部，一个是培训中心，我们特别乐意为大家，为推进中小企业的上市尽自己的努力。

　　提问：我向问一下，中小企业的上市上交所好还是深交所好，因为您刚才说到一旦选择哪个地方就很难退出，前期的工作要做扎实一点？我想问一下通过您的经验分享一下？

　　这是IPO上市以后的一个表现，变化之一。孔翔：目前，中国的政权监管机构为深圳证券交易所和上海证券交易所大概做了一个分工，中小企业上市基本上放在深交所了，可能这个选择的余地不大。大概的界限是这样。

　　IPO在1亿股以下的基本都放在了深交所中小版，不是企业的规模，而是首次公开发行的股数如果在1亿股以下，基本上就是没有选择的。

　　在中小企业板发行商。

　　中小板和主办两个不同的板块进行比较，因为时间关系，我今天没有具体讲。这两个板块比较下来，中小板有自己的特点，也有很多优势，一方面是发行的适应力是比主办公司发行要高。另外，发行上市以后，流动性也强于主板市场的公司。

　　中小板的企业，成长性也是非常好的。目前投资者对中小企业板上市公司的估值水平要超过主办公司的，也是投资者对中小企业板上市公司价值与成长性的一个认同。

　　不知道我的回答你是否满意。

　　主持人：刚才孔博士给我们很精辟的介绍了资本市场发生的变化，让我们对资本市场进一步增强了信心。特别是提到中小板发行的效率得到很大的提升。因为孔博士是深交所的主任，专门负责中小企业的上市改制的工作，这方面内容他是非常熟悉的。根据他自己的经验，提出改进中小企业上市工作很好的建议，希望有兴趣的同志会后可以继续和他进行交流。进一步谢谢孔博士的精采发言。

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