中国投融资政策走势与体制创新(3)

　　二、外资并购的法律对策

　　1.境内法律政策的变化

　　对红筹上市有一定的限制。后来出台了75号文件对红筹进行了鼓励，进行了反性投资的规范和鼓励。我们从境内的法律政策变化来说，无论政府也好，从企业的角度来看，都是有一个变化的过程。由熟悉到不熟悉，由接受法律调整到不接受法律调整，以至到现在，出现了比较完善的法律条文。境内法律政策的变化，我想简单说到这。做一个铺垫。

　　2.10号令及75号文执行当中的问题

　　如果有对外资并购和境外商感兴趣的朋友和专家可能有思考的这些方面。即便这样，大家感觉还是有问题。甚至文件出台，因为10号令出台以后，国际上的一些舆论反向很大。很多民营企业望而却步，不敢申报了。所以在六各部位的衔接上，以及境内的操作上还需要一个过程。所以在执行过程当中，各地各个省的政府可能还有不同的考虑。所以导致目前阶段的审批或者申报，出现一个停滞的状况。

　　3.外资并购的方式

　　(1)股权并购

　　(2)股权并购

　　十号令说的非常清楚，你收购股权称为股权并购，如果你是资产并购，你就不买国内企业的股权，而只买国内企业的资产。买资产业绩不能连续计算。买股权业绩是可以连续计算的。这就是区别。买股权税费相对低一点，买资产税费相对高一点。如果

　　不同的并购项目可能会有不同的并购方式选择。

　　4.对价支付方式的变化。

　　(1)外币资金

　　外币资金是一种常规的支付方式。

　　(2)股权支付，现在允许股权支付，应该是一个创新，一个革命性的措施。可以以境外公司的职权来作为支付方式，

　　(3)人民币资产支付。

　　包括投资得等，都属于人民币资产。可以用这个资产来支付。

　　5.特殊目的公司功效分析

　　(1)与真正外资的区分意义。

　　真正的外资并购中国的企业，或者对中国的企业进行投资享受的税收优惠等措施，是法律给予的一种优惠。我们很多民营企业，自己到境外设立公司，把自己公司收购掉，变成一个外资企业，这样也享受了税收优惠，在这种政策之下，真正的外资对我们国家政府是有意见的。我们享受优惠是我们真把钱拿进来了，你们自己的假外资就不平等了。这是一个漏洞。

　　这次十号令把真假外资做了一个区分，自己出去回来收购自己，如果没有任何变化的话，这样的公司不享受税收优惠减免等优惠，这是最大的区别。

　　(2)促进境内公司走出去的意义也非常重大。

　　以前我们公司出去，应该说个别的，并没有一个法律归置下的通道，都是自己各显潜能，这种情况之下，使企业内进行整合重组的时候，有了法律上的通道。应当说十号令的出台对于处境境内公司走出去是有很大的意义。

　　(3)有利于与境外资本市场对接意义。

　　如果真的被批出去了，境外的基金对这样的项目还是很放心的。所以投资回非常快的。不快也不行。因为有一年的限制，要想投这个项目，一年之必须搞定，否则就别投这个项目，就失掉了一次投资机会。

　　(4)中国政府的保护机制意义

　　政府要干预，进行审查。不是所有的并购，都要来进行经济安全审查的。也不是所有的并购比例都来审查的，这里头应该有一个概念性的东西。行业不是每个案例都来审查的。这里需要并购顾问，境内的终结结构做一个把握。也不是所有的都要报来审查的，都涉及到经济安全的。写商务报告的时候，这些点都要写出来，充分发挥中介机构的作用。

　　(5)解决历史遗留职工股意义

　　特殊目的公司的功效可能表现最积极的是解决历史遗留职工股意义，我们操作的一个案例，一千多人的职工股在西安市的一个企业介绍到香港去上市，职工股十年以来没有分过一次红，职工股衣襟意见非常大。经过了规范，在香港实施，职工股的红筹上市的方式对于解决历史遗留的职工股有非常重要的意义。

　　由于时间比较紧，简单地把提纲介绍了一下，咱们可以就一些具体问题讨论一下，我可以回答大家的问题，谢谢。

　　提问：律师，您好，提一个操作层面的问题，比如跨界并购，想去境外上市，都面临到在10号文环境下的报批，据我们所知现在在基金面这个层面还没有具体的操作规程。在实践当中，你的体会和理解，在这个层面怎样申报可以获得相关部委的批准？

　　陈延生：我也是个人意见，我的理解十号令为什么现在很多人望而却步，对这种六个部委勾结在一起的立法的设计看不懂。哪个先哪个后，那个重那个急，那个缓，那个是程序的问题，所以订购报告怎么写，中介结构的意见怎么出，这个很重要，所以我们认为把这些都搞得很明白的话，我们报告写的也很到位，我想说服证监会的国际部，说服商务部投资司，应该问题都不大。他们也是很着急，文件出来了，没有企业上报，时间长了会引起注意了，他们也希望项目过去，大家一块磨合，一块找问题，项目批出来了，再完善这样一种审批的流程，完善制度，所以到目前为止，十号令的实施细则出不来，没法出。六个部委坐在一起搞个十号令已经不容易了，无法再搞实施细则了。这是很难操作的。

　　所以，我们的理解就是在项目中，在具体的项目中发挥中间结构的作用。报告写的准确一点，到位一点，争取项目早日通过。

　　主持人：大家还有别的问题吗？感谢孙律师对境内外企业并购对策的精采分析。(掌声)

　　感谢大家两天以来专家们给大家带来的精采演讲，我相信在座的各位嘉宾，通过本次论坛，可以寻找到适合自己企业投融资发展的方向在这里我也很荣幸地接收到会议委员会的委托来宣告此次中国中西部国际投融资高峰论坛到此圆满闭幕。

　　感谢我们的主办方和积极支持我们的各个单位

　　最后我也预祝在座的各位朋友，通过这次论坛，寻求更多的更好的合作机会。也希望你是我们中国中西部发展乃至中华地区的中坚力量。

　　谢谢大家。