“一管就跌，一跌就托，一涨又管，以致投鼠忌器”(《中国青年报》)，已成为目前中国证券市场的写照。日前，国务院正式委任史美伦为中国证监会副主席。此前，史美伦为香港证券及期货事务监察委员会副主席兼执行董事。据消息灵通人士透露，史美伦深谙法律和企业财务，此次上任，将为提升中国证券市场，尤其是对监管要求更高的创业板的监管水平而出力。

　　据有关资料，在香港创业板设立前，史美伦曾就有关创业板监管问题发表过一篇名为《第二板市场的监管与政策环境问题》的文件。现摘登如下：

　　我个人认为，正在构思中的第二板市场是否能成功，在很大程度上取决于是否有适当的监管和政策环境使得投资者对这个市场有信心。因此我作为香港监管机构的代表，先初步地谈一下第二板市场的监管问题，然后对发展第二板市场特别是如果要利用这一市场服务内地中小企业和所需要的政策环境，提一点个人的看法。

　　一、第二板市场的监管

　　以下几个问题将是特别值得注意的：

　　第一，监管思想，或者叫监管哲学。从全球范围看，对中小企业市场(学术上称为第二层SecondTier市场)的监管思想可分为两种。

　　一类是在强调信息披露基础上的投资者自我保护。换言之，监管的重点在于要求发行者按规定披露信息，并不对营业记录、盈利状况作具体规定。只要投资者愿意买，亏了是他自己的事。比如伦敦的中小企业市场，监管当局的监管相当有限，基本上由保荐人掌握发行公司的质量和对投资人的推介。这个市场发展很快，已有300多个公司上市或挂牌交易。

　　另一类监管是强调监管机构对发行者质量的要求以及对投资者保护的责任，因此除了规模小一点以外，第二层市场的上市公司与交易所上市公司的要求无重大区别。在美国，NASDAQ是受SEC的监管的。

　　香港第二板市场的监管很可能是两种管理思想的某种结合。

　　第二，对投资者合法权益的保护。这是证监会作为监管者的一个首要职能。在证券市场上，对投资者的保护主要是通过强制性地要求发行者披露信息。但是新成立的中小企业，由于本身历史短、信息有限，加上小企业资本也小，而披露是不小的费用，这些都使披露的标准打折扣。我们需要研究如何在利于上市和利于投资之间取得一合理的折衷。

　　第三，对交易的监察。中小股票的一个困难是流通性差。因为总量小，持有者必然不够分散，于是容易被少数人操纵。所以有必要对这些股票的交易进行监察。

　　二、发展第二板市场所需要的政策环境

　　利用第二板市场促进内地中小企业、科技企业的发展，是许多人的愿望，而它的实现需要一定的政策环境。

　　第一，在考虑内地企业上第二板市场时，香港的投资公众持一些疑问。比如，主板上的内地上市公司存在的由于现有政策造成的公司管治问题，如果短期内不解决的话，是否会重复出现在预计上第二板的公司中？从这一角度看，内地的国有资产管理政策和政企分离政策等，成为发展香港第二板市场的重要政策环境因素。

　　第二，据报道，许多盈利状况前景好的中小企业和科技企业是民营或私营企业。目前内地在法律上对私有财产的保护不够明确。在专利和知识产权的保护方面，法律健全，但执法有待改进，这些都会直接影响公司的稳定性。另外，如果法律只保护专利权而不明确保护私有财产的话，这本身就可能限制科技的商品化。

　　第三，如果内地企业希望申请上第二板，投资者将关心：这些企业的选择和审批过程是怎样的？如果以市场选择为主并不受不适当的行政干预，则投资者有信心、有热情，反之则投资者态度难以预测。这一态度也许不表现在买与不买上，而是反映在买的价格上。

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