连续加息 彰显稳中适度从紧政策意图

　　记者 杨建莹

　　中央银行的任何措施只是为经济结构调整赢得时间，并不是所有的经济、金融问题都可以通过货币政策来解决。今后国家的宏观调控将不仅仅依靠准备金率、利率、央行票据、公开市场操作等货币政策手段，而应会更加注重金融、财税等综合手段的相互配合，更需要各种宏观经济政策配合才能发挥良好效用

　　今年以来，“投资增速过快、信贷投放过多、外贸顺差过大”的“三过”现象，成为当前中国经济运行中的突出问题。为控制通货膨胀和抑制流动性过剩，央行年内数次上调存款准备金率和存贷款基准利率，都表明了当前货币政策适度从紧的意图，并给予市场明确的从紧预期。

　　2003年以来，中国经济增长率每年都在10%以上。国际贸易的顺差过大及高投资回报率吸引了大量国外资金流入，导致流动性过剩、内外经济失衡。尤其从2007年年初开始，“三过”现象愈发突出，针对这一问题，6月13日温家宝总理主持召开国务院常务会议强调，要继续加强和改善宏观调控，有效防止经济增长由“偏快”转向“过热”，并对货币政策提出了“稳中适度从紧”的要求。这也是近年来我国在坚持稳健货币政策的前提下，首次提出“稳中适度从紧”的货币政策取向。

　　货币政策“从紧”通常是指适当控制基础货币的投放，抑制贷款和货币供应量的偏快增长。货币政策“从紧”，既包括从数量上从紧，如提高存款准备金率；也包括从资金价格上从紧，如提高利率或

　　当然，货币政策的效果不是立竿见影的。首先，货币政策是有时滞的。由于货币政策作用于实际经济运行，效果要有一段时间才能显现。其次，从货币信贷来看，由于近几年建设规模较大，信贷本身也会有一些惯性，所以货币信贷本身也会有一个调整的过程，并需要各商业银行、金融机构采取相应的措施进行调整。

　　在9月15日第五次加息后，高盛中国区首席经济学家梁红预测：未来几个月CPI增幅达到7%或更高水平。花旗集团中国经济学家沈明高认为，出口、外贸快速增长的态势在下半年仍会保持下去。但顺差过大会引发流动性进一步膨胀，推动投资率持续上升，而流动性过剩会逼迫金融机构加大信贷投放。由此而来的通胀压力会更加明显，资产价格膨胀趋势亦“水涨船高”。

　　每当中国经济有过热的迹象，人们总是把目光投向固定资产投资。上半年，GDP增幅冲到了11.5%的高度，固定资产投资虽比去年同期略有回落，但仍处在高位，增幅达到25.9%。特别是有十几个省份的投资增幅达到30%以上。宏观经济指标显示经济存在由偏快转向过热的倾向。一是投资增速继续在高位运行，二是货币供应量增长仍偏快，贷款增长速度有所反弹，三是存在通货膨胀压力。

　　从9月12日央行公布的金融运行数据来看，尽管广义货币供应量(M2)较7月份有小幅下降，但仍在高位运行，流动性过剩的压力仍未缓解。人民币贷款继续增高，8月份增加3029亿元，同比多增1160亿元。前8个月人民币各项贷款增加3.08万亿元，同比多增5438亿元。在人民币新增贷款中，中长期贷款占据了很大比重，这成为支撑固定资产投资增长依然过猛的一个重要原因。联系此前国家统计局发布的CPI(同比提高6.5%)、PPI(同比提高2.6%)数据，可以看出经济存在由偏快转向过热趋势比较明显。

　　下一步，央行会采取什么样的措施？梁红认为，最优政策选择应该包括一次温和的加息以及人民币的适度升值，这与印度央行在今年年初时采取的措施相似。2007年1月底，印度的通胀加速上升至6.7%，主要受到食品价格上涨的推动。印度央行的反应是将银行的现金准备金率上调100个基点，将政策利率上调50个基点，并允许卢比在一周时间内升值近9%。此外，印度政府还削减了部分进口产品的关税和税率。采取这些政策举措后，印度经济和股票市场增长有所放缓，但在此之后恢复了稳健的增长，同时总体通胀在近几周逐渐下降到4%以下。

　　有经济学家认为，价格上涨的势头已从猪肉价格快速地转移至其它主要农产品、加工食品和餐饮服务的价格，通胀预期由此上调，这将继续给央行货币政策带来压力。加息对抑制过剩的流动性及对资产价格有一定的推动作用，但加息解决不了食品价格上涨引起的结构性物价上涨问题。

　　利率政策不仅要考虑目前的物价状况，还要考虑未来的物价走势。加息有利于控制通胀预期，保持物价基本稳定，还有利于引导投资和货币信贷的合理增长。利率是资金的价格。上调贷款利率会增加贷款需求方的资金使用成本，有利于减少贷款需求，抑制投资需求的过快增长，同时，也有利于抑制贷款和货币供应量的过快增长；提高存款准备金率，有利于加强银行体系流动性管理，适当减弱商业银行的信贷扩张能力；发行央票等公开市场操作则有利于回收过多的流动性。

　　我们应该清醒地看到，流动性过剩的根本原因在于经济结构失衡，着力调整经济结构是当务之急。中央银行的任何措施只是为经济结构调整赢得时间，并不是所有的经济、金融问题都可以通过货币政策来解决。今后国家的宏观调控将不仅仅依靠准备金率、利率、央行票据、公开市场操作等货币政策手段，而应会更加注重金融、财税等综合手段的相互配合，更需要各种宏观经济政策配合才能发挥良好效用。

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