特别国债效应将持续发酵 市场利率料逐步上行

　　⊙东东

　　特别国债发行事件对市场的影响仍在持续，市场现券继续下跌，虽然目前利率上行的幅度并不是特别大，但后续影响可能还没有完全显现。市场趋弱时，往往一级市场的发行利率会带动二级市场的交易价格。所以在新的长期债券还没有发行完成的情况下，很难讲长债的利率重心会落在什么区间里。而此次2000亿元国债分成六期发行，加上市场的信心不足，很可能会逐步拉动利率上行，最后带动二级市场现券的回落。估计到了那时，其对市场的真实影响会慢慢体现。

　　对于长期债券来说，在国债供应充分的情况下，资金会更充分地向国债这一免税品种流动，造成债券的信用息差的加大。历史上看，这种情况在四年前那一次市场大幅下跌时曾经出现过。在利率周期形成的时候，根据历史收益率情况来判断绝对高位的效果，不如用品种之间的息差变化来判断相对的高位更为明显。

　　当前不但宏观环境不利于市场利率稳定，而且流动性也存在不确定性，在本期特别国债没有发行完成之前，或者说在未来特别国债的发行安排都没有明确之前，长期债券仍然没有一个稳定的重心。

　　随着长期利率的重心上移，企业的融资成本也会上升，最终会体现在长期利率的整体上行上。可以说，收益率曲线远端的波动会带来整个曲线形态的变化，拉动市场融资成本的提升。