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九成经济学家预测下半年美元将下跌http://www.sina.com.cn 2007年08月02日 01:56 第一财经日报
编者按 自2006年1月首次启动以来，《第一财经日报》经济学家调研至今已是第四期。目前已经有来自政府部门、研究机构、大学、金融机构等诸多领域的近百位经济学家参与了调研。本报设立该栏目的目的，在于将学者对经济形势最前沿的判断和洞察，集中反馈给读者，为市场提供权威的、连续的、经得起考验的经济形势与市场展望调研报告。本期为“CBN 2007年中经济学家·基金经理调研”的国际部分，国内部分已于7月19日与读者见面。 林纯洁 当全球经济快速增长的时候，投资者往往会问这样一个问题，那就是这种趋势是否会继续？会继续多久？因为在经济周期的繁荣阶段，经济的各个层面往往会好得令人意外，以至于让人担忧迟早会来的萧条会具有更强的破坏力。 CBN 2007年中经济学家调查显示，多数经济学家的观点是好日子还将继续，虽然经济向上的速度可能会放缓。中国和印度的经济仍在蓬勃的增长，另外发达国家和其他新兴市场经济国家也表现出色，只有非洲国家津巴布韦和塞舌尔的经济在去年出现了衰退。这让全球2006年的GDP增长率超过了5%。即便是这种速度不一定会在2007年维持，全球经济增长率也将维持在4%的上方，从历史上看这种速度依旧可观。参与本次调查的经济学家中有81%认为全球GDP增速在今年仍将超过4%，其中有9.5%认为全球GDP增速将超过5%。 过去的一年证券市场依旧火爆，虽然免不了此起彼伏，但是最终我们看到的还是各个主要股指都已经超越或者逼近了历史高点。虽然对于整体经济强势的持续性仍然有所怀疑，不过投资者在具体的操作上依然具有很强的“攻击性”。日元套利交易依旧盛行，投资者借入低成本的日元并投资于高风险的品种，这也导致在美元反复下跌的近几年，美元对日元的汇价依旧维持稳定。 美国经济下半年难有起色？ 经济本身依旧存在威胁，虽然对于全球经济来说这些威胁还局限在个别国家。次级房贷的影响已经波及到了美国金融的各个领域，不仅仅是那些经营此项业务的专业公司，越来越多的金融机构开始陷入其中，当然也包括众多的对冲基金。 对于全球经济，或美国经济总体而言，次级房贷问题本身并不会有多大的影响，但是其影响却不容小视。 房地产市场的回落可能会影响消费，这也是美联储最为关心的问题之一，因为消费占美国经济的比重高达70%左右。不过这种忧虑还没有实际的证据，最少目前还没有。 更实际的影响已经出现在了债券市场，特别是企业债市场。私人股权公司发现他们越来越难以进行低成本的融资，而以前这是他们在进行交易时考虑的最后一个问题。投资者开始变得谨慎，并且对项目进行更仔细的选择，他们不再闭着眼睛就把钱借出去，结果将让融资成本上扬。这对很多市场行为都将产生影响，公司并购活动，特别是私人股权投资的行为将会受到压制，这将令证券市场遭受压力，抹平市场上所谓的并购溢价。 很多理由让分析人士都相信美国经济在今年下半年并不会有太大的起色，有42.9%的经济学家认为经济的反弹将会在2007年下半年出现，从这点来看，美国经济的调整恐怕还谈不上结束。 三成认为通胀是经济的最大威胁 当然全球经济中的问题并不仅仅在美国。实际上只有18.18%的经济学家认为美国经济的崩溃是全球经济增长最大的威胁，这个比例与全球经济不平衡选项的得票数相同。通货膨胀风险的得票率最高，为31.82%。 对于货币购买力的信任是整个金融系统赖以生存的基础，人们接受一种货币是因为相信它不会过快地贬值。大部分的中央银行都将维持物价稳定作为货币政策的重要目标，很多央行还设立了通胀目标。 通货膨胀的压力来自于各个方面，食品价格在全球都出现上扬，相对于能源以及金属来说，这种上涨才刚刚开始。在美国脱脂牛奶和面包的价格已经出现了大幅攀升，而在中国猪肉和鸡蛋的价格也在大幅攀升。不过如美联储等中央银行却认为食品和能源价格太具波动性，所以不适合作为调整货币政策的依据。他们更倾向于所谓的核心物价，当价格上涨没有形成趋势前，这无疑可以消除物价指数上的很多噪音，不过一旦趋势开始确立，忽略影响将是不明智的，特别是生物能源还在消费着原本属于人类的粮食。 荷银投资管理亚太区行政总裁仑德民就表示，食品安全将是他对于全球经济最大的担忧。不过不幸的是央行的货币政策对于食品价格的抑制力却不足，在中国就有着这种讨论：那就是升息是否可以抑制猪肉价格？ 当然能源价格也是通胀压力的重要价格，经历了今年初的回调，原油价格再度回到历史高点，而且趋势仍未停止。美国墨西哥湾的能源工业今年还没有受到飓风严重的破坏，不过天气的变化永远是那么无常。如果我们记着“卡特里娜”飓风掠过该地时能源市场的惊恐状况，我们就不应该忽略飓风的影响，而8月份和9月份正是飓风的活跃期。 在本次调查中，59.1%的经济学家认为今年下半年纽约商业交易所(NYMEX)WTI原油即期合约的平均价格将在去年同期的基础上再度上扬，预计回调的只有13.63%。经济学家一直在担忧能源价格上扬对于通胀的第二轮效力，而一旦油价处于高位越久，这种效力越容易出现。 而对于整体大宗商品而言，2007年下半年也将可能是牛市的延续。90%的经济学家认为路透CRB指数在2007年下半年的平均值将较去年同期上扬或者持平。 美联储的选择并不仅仅是降息 通胀压力高涨将让各中央银行更倾向于采取紧缩性的货币政策，欧洲央行正在稳步地提升利率，而日本也结束了长达数年的零利率政策。不过美联储无疑还是投资者最为关注的。 在去年6月份美联储将基准利率调到了5.25%以后，一直维持在目前的水准不变。投资者对于美联储下一步的走向有了很多猜测，而市场的情绪也会随着每一个重要经济数据的出台而改变。今年曾经有很长一段时间投资者已经确信美联储将会下调利率，问题只是什么时候，不过现在经济学家却并不确定。 30%的经济学家认为，如果美联储决定改变当前的利率，上升将会是他们的选择，虽然这个比例还是要低于预计调低的经济学家，不过至少这让我们知道，利率再度上升存在相当几率。 美联储主席伯南克曾经多次在正式场合表示，通胀压力仍然是目前美联储最为关注的问题。这意味着如果通胀压力再度加大，可能迫使美联储不得不继续采取升息的措施。 其实伯南克的上台给了美联储更多新的气象，之前很多学者认为央行只是用短期货币政策来解决短期内的问题，而伯南克却愿意看得更远。他不断表示自己希望让经济可能更加平稳地度过各个阶段，这也是他选择在美国通胀压力如此大的时候停止升息的重要原因。伯南克和他的同僚们相信货币政策需要一定的时间来影响经济本身，而一旦这种影响得到了全面的体现，通胀率将会回落，美联储没有理由用过高的利率来对经济产生负面的影响。 这种想法固然很好，不过一旦通胀的走势与预期不符，那么美联储将会被迫调高利率，到时对于经济的负面影响可能会更大，所以美国通胀当前的走势对于整个美联储的可信度都至关重要。 流动性过剩的局面将会依旧存在 虽然美联储的货币政策还存在分歧，不过全球性紧缩的局面仍在继续，这很大程度上是因为欧洲和日本都在紧缩，日本可能更加关键，因为这里一直被视为廉价资金的来源。 不过经济学家认为全球性流动性过剩的状况仍将存在。82.6%的经济学家相信全球资本泛滥的状况还没有到结束的时候。 全球流动性对于所有的资产价格都产生着重要的影响，流动性过剩特别是投资性资本的过剩意味着过多的资本正在追寻着相对较少的资产，所带来的唯一结果就是价格的上扬。在2001年美联储将基准利率调低到1%以防止可能出现的衰退，同样，当时各个国家的利率都在历史低位，大量的廉价资本开始涌入市场，推高了各种资产类别的价格，不仅仅是加利福尼亚的别墅、伦敦的公寓、新兴市场的股市、原油的价格，还包括现代艺术品、古董还有中国云南的普洱茶。 “货币政策作用于市场需要一定时间，所以流动性过剩产生或者消亡也需要时间，情况正在慢慢改变，一些行业已经受到影响，不过总体而言，我们并不认为短期内会有过于明显的变化。”P.White & Co创始人及首席分析师Philip White表示。 正如White所说的，改变已经出现，不过转变仍然需要时间。59.1%的经济学家认为支持日元的携带交易的宏观经济状况将不会在2007年下半年出现转变，认为这种状况会出现的经济学家比例为40.9%。 日元的携带交易一般指投资者在日本市场借入低成本的资金从而投入其他高风险的资产，从2004年7月到今年3月，外国银行在日本短期债市场的比重从2.7%上升到了42.9%，这很大程度上可以说明日元携带交易的规模。 携带交易对于日元的影响极大，因为大量的日元被投资者从日本市场借出然后转换为其他货币投资于其他市场，这种交易人为地产生了很大的日元卖盘，从而对日元的汇价造成压力，而日元贬值本身更是推动了投资者参与携带交易的热情，因为日元的贬值对于他们来说更加降低了融资成本。 不过一旦这种局面出现转变，大量的资本需要返回日本来支付债务，这对于日元来说将会是另一个方向的影响。影响日元携带交易活跃度的原因有很多：日本银行的基准利率，在这个方面日本央行的利率处于上升通道，不过与其他国家的利差却在扩大；另一个重要原因就是投资者的风险偏好，所以往往全球证券市场不景气的时候日元反而会受到支撑，特别是目前这种状况尤其明显。 九成经济学家看跌美元 相对于日元前途的不确定性，经济学家对于美元的判断几乎是一致性的悲观。超过90%的经济学家都认为在今年下半年美元仍将下跌，区别只是下跌的幅度。很多原因让经济学家相信这种趋势的存在，包括庞大的双赤字，过低的储蓄率，以及利差优势的缩小等等。悲观者认为美国目前拥有庞大的贸易逆差，而仅仅靠庞大金融市场的吸引力来弥补，居民过度地透支未来的收入来消费，这种经济模式无异于饮鸩止渴。一旦这种循环遭到破坏，美元将会被遗弃。 其实即使从技术面来分析，美元也处在“生死存亡”的关口，美元指数正处于历史的低点附近，如果在这个位置得不到有效的支撑，那么以技术分析而言，下跌将会处在无限的空间。 其实对于汇率的影响因素一直以来没有定论，可能是贸易状况，利率差异或者是购买力平价理论(PPP)，从贸易状况上来讲，美元无疑是一无是处；如果说是利差，美元还算可以，虽然不及高息的新西兰元、澳元和英镑，不过还是高于欧元、日元；但如果我们按照购买力平价理论，那么美元仍然是可以看好的品种，很多人都知道在英国很多商品的标价都和美国相同，只是不同的货币符号，而在外汇市场上，英镑是以2美元的价格在交易。 这些理论本身也存在分歧。利差理论认为利率高的货币具有优势，高通胀往往是高利率的原因，而本身高通胀正是因为相对于商品，该货币正在更快地贬值。 发达国家和亚洲股市被看好 如果全球平均GDP增长率是一个中轴线，那么发达国家位于中轴线的下方，发展中国家则是在上方。发展中国家的另一个解释就是发展潜力更大的国家，在这里经济以更快的速度增长，企业利润的增长速度也更快，落后往往代表着机遇，特别是对于商人来说，这也可以解释在这些国家上市公司可以拥有更高的PE(市盈率)。 同样发展中国家的市场也存在一些问题，在这里流动性往往不是很高，风险也往往会更大。所以投资者风险偏好的转变对于这些市场来说影响会更加明显。 参与本次调查的经济学家中有49.2%认为发达国家的证券市场将在今年下半年表现更高，其中包括美国、欧洲以及日本，不过从单项来说，亚洲市场(除日本)将是最好的选择，这个市场得到了40.9%经济学家的青睐。庞大的人口，繁荣的经济，相对较为完善的金融市场都让投资者相信，这里将会产生更多的机会。 记者述评 美丽图画的阴暗背景 从很多层面上来讲，当前的宏观经济形势都是一幅美丽的图画。良好的经济增长数据，越来越多的人拥有自己的工作，人们也开始关心自己的活动对于自然环境的影响……证券市场的表现证明金融市场已经从高科技股泡沫破灭的困境中走了出来，对冲基金经理和私人股权的老板们举杯庆祝自己的成功。 但历史的教训往往在告诉着我们这样一个道理：危机往往是在庆祝的焰火中闪现。市场上还有很多很多不和谐的音符：资产的价格出现飞涨，房屋开始不为居民所能负担而大量成为投机工具；投资者大量买入上市公司的股票而完全不顾公司的价值以及所能创造的利润；市场的大幅震荡开始频繁出现以及各种危机开始在某些领域爆发…… 我们最大的威胁是我们相信好日子会一直存在，所有美好的事情都会重复，而当危险信号出现的时候我们却认为“我们与过去处在不同的环境”。就如一位原油分析师所说的：“当油价创出新高的时候人们自然地认为更高的价格将会出现，这无可厚非，不过这个时候我们更应该注意保护我们的投资。” 经济周期必将存在，不管是不是有央行的调控，我们需要保证的是自己可以度过所有的起起落落。 附：CBN经济学家调研课题组国际部分专家名单 Arne lindman： 荷银投资管理亚太区行政总裁 Divyang Shah： 澳大利亚联邦银行驻伦敦首席外汇策略师 Felix Stephen： Advance Asset Management战略分析师 Gerald Kaminsky： Neuberger Berman资深组合投资经理 Greg Gibbs： 荷兰银行驻悉尼首席外汇策略师 Joshua Shapiro： Maria Fiorini Ramirez美国首席经济学家 Jun Zhou： Barr Rosenberg 研究中心 高级助理 Lance Pan： 资本顾问集团(Capital Advisors Group)投资策略研究部主管 木内登英： 日本野村证券首席经济学家 Martin Bloom： M.S.L LP基金合伙人 Michael Hume： 雷曼兄弟欧洲首席经济学家 Michael Mussa： Peterson Insitute资深研究员 Mike Wittner： 东方汇理银行驻伦敦能源研究部主管 Niel From： 德累斯敦银行外汇策略师 Paul Sheard： 雷曼兄弟全球首席经济学家 Philip White： P. White & Co创始人及首席分析师 Roy H.Ku： GLS资本管理公司合伙人 Sjamsul Arifin： 印度尼西亚银行国际司司长 Stuart Culverhouse： EXOTIX 首席经济学家 T.D.Steven： GSR投资咨询公司高级战略分析师 Tony Morriss： 澳纽银行外汇策略师 Xin Chen： Euroland LP合伙人 相关报道：
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