1.55万亿元特别国债发行方式猜想

　　目前市场讨论的发行方式主要有两种，一是直接面向社会公众和银行间市场发行，另外一种方式则是先由财政部或外汇投资公司面向央行发行，再由央行逐步向市场发行，后者对市场的冲击较小

　　郭茹

　　分析师表示，1.55万亿全部纳入到今年的国债余额管理中，意味着1.55万亿的国债规模在今年接下来的6个月中全部发完的可能性很大

　　随着全国人大常委会对于特别国债发行议案的审议，关于特别国债的发行规模、发债期限等细节正逐渐变得清晰。目前市场的焦点集中于还未明朗的发行方式上，因为这将直接决定其对市场的影响程度。

　　从目前所知道的情况来看，财政部拟发行特别国债规模将达到1.55万亿元人民币，购买约2000亿美元的外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。该期发行的特别国债为10年期以上可流通的记账式国债，票面利率将由市场情况灵活决定。

　　此外，财政部长金人庆昨天还透露，1.55万亿的特别国债将纳入国债余额管理，为此需相应调整2007年末国债余额限额，从2007年初预算的37865.53亿元人民币增加到53365.53亿元人民币。

　　分析人士指出，关于期限、国债都在市场此前的预期之中，问题在于这些国债将如何发行，发行方式的不同将直接决定其对市场的冲击程度。

　　直接面向公众和银行间市场？

　　目前市场讨论的发行方式主要有两种，一是直接面向社会公众和银行间市场发行，另外一种方式则是先由财政部或外汇投资公司面向央行发行，再由央行逐步向市场发行的方式。

　　如果采取第一种方式，无疑其影响将是非常大的。

　　申银万国宏观经济分析师李慧勇表示，1.55万亿全部纳入到今年的国债余额管理中，意味着1.55万亿的国债规模在今年接下来的6个月中全部发完的可能性很大。如果直接面向社会发行的话，这意味着增加1.55万亿的债券供给，这一规模是原来国债发行量的2倍多，对于市场的影响会太大。

　　“即使这1.55万亿分批发行，每次发行的规模也会大大超过普通国债每次300亿元左右的发行量，这会破坏市场利率的稳定，可能导致市场利率大幅度上行。”一国有银行债券人士也说。

　　南京银行债券人士李颢也指出，目前10年国债的收益率已达到4.4%以上，未来特别国债的发行可能令市场收益率大幅上行至5%以上，再加上

　　先央行后市场？

　　但如果是采取后种方式，即财政部直接向央行发行特别国债，再由央行向市场发行的，普遍认为，这对市场的直接冲击会小很多。

　　“对央行发行的话，其影响是微乎其微的，并且影响也将是可控的。”李慧勇说。

　　他表示，这只相当于外汇储备在不同主体之间进行了转移，所带来的是央行资产负债表的变化。而以后央行再向市场发行特别国债，其对市场的影响就在央行的控制之内了。特别国债就会成为一种政策性工具，纳入到央行对于货币政策的综合考虑中。

　　特别国债的发行除了满足外汇储备更高的投资获益外，还将发挥回笼流动性、缓解流动性过剩的作用。其与央行的存款准备金率政策、发行央行票据等公开市场操作之间将发挥替代作用。

　　近期央行连续几周降低了公开市场操作力度，并向市场净投放资金，有分析人士认为，这可能是为特别国债的发行未雨绸缪。

　　财政部部长金人庆昨天也表示，目前流动性偏多问题仍然突出，带来了一定的通货膨胀压力。财政发行特别国债购买外汇，可从货币市场回笼货币，同时为人民银行提供有效的货币政策操作工具，有助于减轻人民银行对冲压力，有效缓解流动性偏多问题。由于央行对冲流动性压力较大大，如果发行特别国债的规模过小，就难以起到回收流动性的作用。

　　但是在最终方案公布之前，到底采取何种发行方式还是未知数。

　　东吴基金研究员莫凡认为，财政部或外汇投资公司向央行发行特别国债，而并非直接面向公众或者市场成员发行的方式更具有可行性。一方面这对市场的冲击会降到最低，另外，特别国债发行的主要目的可能并非针对流动性紧缩，而是更加偏重于对于存量和部分增量流动性的优化管理。

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