发行1.55万亿元特别国债一举多得

　　记者 王晓欣

　　6月27日，十届全国人大常委会第二十八次会议审议了财政部发行特别国债购买外汇以及调整2007年末国债余额限额议案。根据国务院提请全国人大常委会审议的有关议案，财政部拟发行15500亿元特别国债，购买约2000亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。这是国家继1998年发行2700亿元特别国债注资银行后再次通过特别国债的方式解决重大金融问题。

　　1998年，财政部曾向四大国有商业银行发行了2700亿元特别国债，发行所筹资金返还各商业银行，用于增补各家商业银行的资本金。特别国债的发行与流通意义深远，一是提高了我国四大国有商业银行的信誉度，有效防范化解金融风险。二是有利于央行公开市场业务的操作及货币供应量的调节。三是有利于场外市场交易的活跃与市场利率的形成。

　　目前，由于我国外汇储备已经超过万亿美元，如何运用这一庞大的外汇资产成为市场关注的焦点。参照新加坡等国较为成功的模式，成立由国家控股的外汇投资公司确实是一个不错的选择，其积极意义是显而易见的，可以避免过于单一的管理模式的制约，进而提高外汇储备的专业化管理效率，提高盈利能力。1.55万亿特别国债的发行，为外汇投资公司的成立，奠定了资金基础。

　　发行特别国债不仅是中国正当的国家主权，还是国内宏观调控的重要举措。自去年汇改以来，人民币不断加速升值，与此同时，股指、

房价、贸易顺差以及外汇储备也不断加速上涨，缓解流动性过剩成为宏观调控的重点内容之一。导致流动性过剩的主要原因是由于贸易顺差，市场普遍预期人民币还将进一步升值。在目前我国资本项下人民币不可自由兑换的情况下，结果导致国际热钱借贸易名义大量流入，最终形成了人民币的流动性过剩，甚至泛滥。而在手段匮乏的情况下，央行等管理部门只能通过提高准备金率和超额准备金率、发行央票、严管商业银行信贷等方式来化解流动性过剩，但是其效果在日渐弱化。按照发行额为2000亿美元的规模来计算，特别国债可以对冲的流动性在1.55万亿元人民币。从年初至今，央行累计发行票据不过2.5万亿元左右。单就发行特种国债一项，就可能实现几个月的央行票据所能产生的“消化”作用。虽然特别国债发行的额度、方式还未最终敲定，但毫无疑问，这是宏观调控政策中浓重的一笔。特别国债的发行对于收缩流动性的好处在于，一方面可以分担央行流动性管理的重任，另一方面可以长期限地锁定外汇占款，对稳定金融市场大有裨益。

　　对于未来治理流动性过剩的思路，权威人士认为，流动性最根本的控制方式是经济、贸易结构的改变，但是央行未来会采用“疏、堵、扩”全面应对这一问题。对于正在筹备中的国家外汇投资公司，权威人士认为，其应该按照公司化、市场化的方式运作。“我们建议发行特别国债，出售外汇储备。”可见，发行特别国债，除了能够为外汇投资公司筹措资金以外，更有“疏通”流动性过剩的深意在里面。

　　经济学家哈继铭认为，特别国债对市场的影响取决于操作方式，投资者应密切关注。如果财政部向央行直接发行特别国债，那么，市场上对于收紧流动性的担忧程度将会大大降低。对于

股票市场来说，经济整体的流动性将有所降低，对资金流动性要求高的行业是利空，特别是

房地产业。不过，上调法定存款准备金的压力将减轻，从这一角度看，法定存款准备金对商业银行贷款的挤出效应会降低，有利于银行业。