原油油价急挫推动我国产业链利益重新分配

　　国际石油市场价格瞬息万变，国际市场的变动也深刻影响着中国上市公司的产业布局，影响着其进行新的利润、资本和资源的配置。中航油至11月底因为大量做空原油期货而巨亏5.5亿美元，而舆论认为这轮油价突破55美元的飙升就是针对中国炒家而来。在中航油曝仓之后，纽约商品交易所轻质原油价格迅速回落到41-43美元附近。

　　无论是否专门针对中国炒家，油价短期内从55美元直线回落至41美元附近，都标志了 产业链利益的重新分配。煤炭股一年多来在熊市中依然屡创新高，就是受益于坚挺的油价引起的能源短缺。而油价的大幅回落又开始让投资担心已经飞涨的煤价是否已经见顶，落袋为安是投资者在弱市的一个实在举措。

　　石油开采公司的收益必会受到影响，可是对于众多的下游产业上市公司来说，油价的下跌终于让它们松了一口气。航空公司、运输企业的成本降低显而易见，石油制品行业比如化纤、化肥等，也将从中获益。

　　不过，在各个行业中，各个上市公司之间又有各自的区别。化纤业过度竞争严重，化肥业有自然资源的企业更胜一筹，因而，投资者选择投资对象仍要关注公司的核心竞争力。

　　化肥行业将锦上添花

　　去年以来，国际石油和天然气价格一路飙升，推动下游产品的化肥尤其尿素价格也出现大幅上升。同时，伴随着国家对粮食产业的政策倾斜和农业产品价格的持续上涨，化肥价格也出现了比较大幅度的上涨，化肥上市公司利润提升迅猛，股价走势坚挺。一些研究员认为，虽然目前石油价格出现下跌，但是未来还将维持在40美元左右，而这不会冲击化肥的价格，并且随着新化肥行业景气周期的开始，化肥价格还将上涨，相关上市公司的利润还会增加。

　　降价并未形成实质利好

　　本轮化肥涨价，直接源于能源价格的持续上涨而形成的成本推动。2004年10月，国际油价冲上55美元高位，煤炭价格也冲上多年高位。而石油和煤炭是化肥的重要构成部分。据一些研究员介绍，国内氮肥企业多为煤炭原料,而国际同类企业多以石油、天然气为原料。国内煤炭的不断上涨提升了国内煤炭企业的生产成本；与此同时,国际石油及天然气的高价无形中挤压了国外部分氮肥厂商的生存空间,从而抬升了氮肥品种的国际市场价格。全国尿素市场价格于2004年8月、9月分别达到1725元/吨、1765元/吨。在尿素不断涨价的带动下,其他化肥品种如碳铵、氯化铵、磷酸二铵、钾肥、复合肥等也全面涨价。

　　可是，目前国际原油价格从55美元跌落到41美元附近并不会引起化肥价格的大幅度回落。华夏证券研究所的资深化肥行业研究员赵献兵对记者表示：“原油价格只有回落到30美元附近，才能引起尿素价格的下降。只有明显的石油天然气价格下降，才能引起国际尿素价格大幅回落并大大增加尿素进口。否则就来目前来看，国内化肥价格还是主要受制于国内的供给和需求，此外还涉及到农业新景气周期的开始。我估计2005年石油价格还将维持在40美元左右。”

　　国内重要的尿素生产企业四川美丰(000731SZ)的证券部的一位人士对记者表示：“目前公司生产还是比较景气，但是还不能明确估算油价下跌等宏观因素对公司的具体影响。”

　　新农业景气周期刚开始

　　对于中国化肥上市公司来说，由于成本推动的价格飙升仅仅是一个方面。对于中国化肥公司来说，更重要的是国内农业进入了一个新的景气周期。整体农业板块的复苏是化肥行业景气的根本原因。

　　赵献兵表示：“化肥的高价还将持续。2004年开始中国进入一个新的农业景气周期。2003年、2004年化肥价格暴涨以来，国内化肥产量却没有相应跟上，产能只增长了10%左右，因而，供给和需求方面对化肥企业是非常有利的。”

　　对于化肥企业，锦上添花的是国家的相关产业政策扶持也在加强，化肥企业的利润空间进一步加大。11月中旬，发改委、财政部、农业部、商务部和税务总局联合发出通知,要求采取措施做好化肥生产供应工作,稳定化肥价格。《通知》要求继续实行促进化肥生产流通的各项优惠措施。对化肥生产用电继续实行优惠价格,对化肥铁路运输继续实行优惠运价。2005年对尿素产品增值税继续实行先征后返50%的政策。各地要采取有力措施,抓好化肥生产用煤、电、油、天然气等原材料、燃料的供应和明年春耕用肥的运输调度。

　　《通知》还要求继续加强对化肥出厂价格的管理,适当疏导价格矛盾。对合成氨年生产能力30万吨以上的大型氮肥生产企业,继续实行政府指导价管理方式,同时,为适当弥补生产企业成本增支,稳定生产,决定从2004年12月1日起将1998年确定的尿素中准价水平由现行每吨1400元提高到1500元,上浮幅度为10%(上限为1650元)不变,下浮不限。.

　　广发证券的邱永忠认为：“尿素出厂价格上限的调整大幅增加了生产企业的利润空间。化肥中准价的提高将构成该行业的长期利好。

　　拥有原材料的企业将胜出

　　目前，化肥行业的龙头企业主要是上市公司,整体享受到了全行业持续景气带来的业绩增长。四川美丰(资讯 行情 论坛)前三季度的净利润增长高达50%。

　　由于本轮化肥产品价格的上涨很大程度上出于成本推动的结果,因此成本的控制差异将是造成相关上市公司业绩分化的主要原因。

　　赵献兵表示：“拥有天然气资源的氮肥企业在享受优惠原料气价的条件下、磷肥及钾肥企业中拥有相关化学矿的企业无疑使原料成本得到有效控制,而成为此轮化肥价格上涨中的最大受益者。在产品价格不断上涨甚至有价无货的行业背景下,实际化肥产量同比明显得以提高的企业无疑也将使利润空间得到大幅上升。因此,具有高业务毛利率与产量同比明显增长的上市公司值得投资者关注。

　　煤炭股遭受阵痛 “黑金”来年仍发亮

　　近日，国际油价大幅回落后，国内油价下调，中石化日前下调旗下炼厂成品油出厂价格，其中汽油每吨下调250元，柴油每吨下调150元。今年以来国际成品油的价格上扬，间接拉动煤价上扬，因为有条件或可进行煤炭消费的企业，大多以煤炭代替石油消费。上周五，国内煤炭股也随国际油价的下跌而集体跳水。

　　煤炭业明年仍有行情

　　长城证券的煤炭行业研究员张伟表示，国内煤炭和石油无太大的替代性，而煤炭与天然气的替代性更强。从近期煤炭股价的表现上看，煤炭与石油却有很大的关联性。例如说10月8日，在油价大幅上涨的同时，煤炭股也大涨；而上周油价下跌的同时，国内煤炭股也有一定的下跌，两者又表现出一定的相依关系。

　　海通证券的煤炭行业研究员韩振国也认为，目前国内石油和煤炭的替代程度不高，石油和煤炭的用处转化不多，从长期来看，油价下跌仍具有不确定性，但这对煤炭的影响不大。

　　申银万国的一能源行业研究员向记者表示，目前国内煤炭的价格已经在高位运行，今年1-9月商品煤的平均售价达到每吨200.18元，比去年同期上升15.4%，发电用煤的价格每吨155.69元，增幅也达11%。2005年煤炭价格可能回落，并转为平稳发展。但横向比较，煤炭行业比其他行业增长快，利润空间大，在所有行业和板块中，煤炭企业的投资价值还是值得看好。

　　今年以来，全国煤炭社会库存出现了逐月下降的趋势，并突破了一亿吨的警戒线，降低到20年来最低水平9800万吨，其中电力用煤形势尤其严峻。今年1至7月份，全国商品煤销量完成97000万吨，同比增加11576万吨，增长13.6%。

　　韩振国说：“今年煤炭企业的业绩增幅很大，增幅达50%-100%，煤价上涨的幅度也超过了50%。根据研究预测，明年煤炭企业的业绩会下降，且下降幅度会大。2005年煤炭价格即使上涨幅度不大，煤炭股仍可买入，因为煤炭上市公司的净利润、业绩等都要高于其他行业的上市公司，增长速度也要快于其他板块。在目前投资分歧出现时，煤炭股下跌，正是投资介入时机。目前国内煤炭股，大部分都可以买入，整个板块都可被看好。”

　　张伟向记者介绍，对于煤炭企业的投资价值目前有两种观点，一是煤炭行业是周期性行业，受国家宏观政策影响，下游行业诸如建材、钢铁、电力等将可能偏淡，煤炭也会受到瓶颈限制。二是，煤电价格长期偏低，国内价格远远低于国际煤炭价格，国内煤炭价格可能缓慢走高。

　　“我比较赞同第二种观点。由于国际煤价远远高于国内，随着国际煤炭价格的上涨，煤炭出口价格也会上涨，2005年国内电煤价格将可能上涨10%左右，煤炭行业可能会出现一波行情。”张伟说。

　　兖州、西山均可投资

　　三季报显示，1-3季度，兖州煤业(资讯 行情 论坛)(600188)生产原煤3035万吨，同比减少196万吨，减幅达6.1%。销售煤炭2840万吨，同比减少162万吨，减幅达5.4%。截止2004年9月底，兖州煤业每股收益达0.62元，净资产收益率达到13.286%，销售毛利率达61.43%。

　　长城证券研究员张伟表示，兖州煤业出口占很大比例，在所有煤炭企业中出口量也是最大的。因此其今年以来的业绩表现很好。从长期来看，其投资前景可观。

　　张伟还分析，西山煤电(资讯 行情 论坛)也是比较好的投资选择。西山煤电主营产品之一是焦炭，一方面国际焦炭目前的需求紧张，国际焦炭价格也在上涨，另一方面焦炭风险比电煤要小，因为焦炭风险溢价低。他说，对于西山煤电的股价，估值19元左右是比较合理的。

　　西山煤电(000983)作为国内最大的炼焦煤生产商，主营业务是煤炭的生产、洗选加工、发电和销售，公司焦、肥、瘦精煤主要供应冶金焦化重点企业并出口；优质动力煤、洗混煤、混煤供电力用户。

　　“我国‘丰煤少油’的自然储藏，使煤炭在一次能源结构中占据了67%的份额，远高于25%的世界平均水平。目前煤炭企业多已超强度生产，产能扩张的后劲不足。对于当前煤炭企业的投资，应该看重那些公司的新增产能，具有新增产能的煤炭企业是可看好的目标。” 牟其铮说。

　　航空公司成本下降难除油料阴影

　　航油成本占航空公司营运成本的比例大约是25%，是比例最大的单项成本，由于去年以来石油价格不断上涨，发改委今年以来已经两次调高国内航油价格，现在国内的航油价格维持在每吨4190元。随着原油价格的下调，预计航油也会相应进行调整，原油价格的调整对航空业上市公司来说是一个重大的利好。

　　航油价格有望下调

　　航空油价和原油价格的走势呈密切的正相关。人们开始切身感受到油价飙升的影响是在今年的3月18日，当时纽约轻质期油在电子交易市场一度升至38.35美元一桶，创下了13年以来的新高。其后发改委于3月31日把国内航油由每吨3400元上调到3790元/吨，调价幅度为11.5%。8月13日，纽约轻质期油价格每桶升至46.58美元，再次创下当时的新高。随后的8月25日发改委再次调高航油价格，航油价格由每吨3790元涨至4190元，涨幅达到10.6%。

　　南方证券航空业研究员杨冬梅告诉记者，国内A股上市的四家航空业上市公司中，东方航空(资讯 行情 论坛)、上海航空、海南航空以及南方航空(资讯 行情 论坛)今年的耗油量预计分别达到120万吨、36万吨、55万吨以及133万吨。

　　广发证券航空业研究员卓悦认为，随着石油价格的下跌，发改委有可能会下调航油价格，如果航油价格跌回今年年中时候每吨3790元的水平，则对航空企业会是一个重大的利好。

　　记者据此估算得知，如果航油价格由4190元降至3790元，则四大航空业上市公司明年的营运成本将分别比预计减少4.8亿、1.44亿、2.2亿、5.32亿。而这部分减少的成本将会转化为航空公司的利润。

　　航空股趋势未明

　　虽然航空股普遍市盈率较高，但是一位选择重仓南方航空的基金经理告诉记者，随着客座率的不断提升，以及高油价的逐步缓解，航空股的投资价值明显。

　　但是有研究员认为，近期出现的空难事件凸现航空业的一个最大的问题，就是航空业受到的影响因素过多，疾病、天气等等都会对航空业产生很大的影响。但是这位基金经理认为，由于国家居民整体经济实力的上升，国内居民频繁地到国外旅游，大大拉动了航空业的发展。

　　另一方面，航空业也是国家经济繁荣的最大收益者。由于我国正处于高速发展阶段，GDP今后几年仍将维持高速增长，由此将大大促进国内外商务活动的增加，乘飞机是商务人士的第一选择。航空业已经进入高速成长期。此外，由于各个民航公司快速扩张过程中背负外债购买飞机，因此外债比例普遍较高，而人民币升值预期对这些航空公司也会是一个潜在的利好。

　　民航业的景气度提升也吸引了世界知名投行关注。但因中国唯一的航油供应商,“中航油”因曝仓事件而停止了油料供应。航空股将来的航油供应能否到位仍是一个谜。航空股趋势未明，投资者对此应谨慎。