文/Emmanuel Pitsilis, David von Emloh, 王毅

　　必须进行重大改革方能挽救中国的养老保险体系。而一旦改革开始，它将成为推动中国资本市场发展的最强大推动力

　　中国1995年建立的“分期付款”养老保险制度已处于丧失支付能力的边缘，这主要是因为人口迅速老龄化(见表1)。与此同时，中国传统的家庭养老也受到独生子女政策的削弱，养老交给了政府。到2005年，中国的养老金缺口将达到150亿美元，2010年达到1100亿美元(见表2)。为了填补这个缺口。政府必须对政策进行重大改革，并对养老金实施更为专业化的管理。一旦改革展开，它们将成为推动中国一级和二级资本市场以及基金管理发展的最强大的推动力，也为国内外券商等创造巨大的机会。

　　填补资金缺口的方法之一是将国有企业变为上市公司——中国排名前500家公司中有近2/3仍未上市。按目前的计划，到2005年股票发行总额预计将达到2000亿美元，其中800多亿美元由股本庞大的公司发行。另一个更坚实的资金来源则是国有股减持，此类非流通股相当于中国所有上市公司市值的2/3。

　　然而，国有股减持仍是敏感问题。由于人们批评国有股减持导致股市暴跌，2001年10月，证券监管部门暂停了国有股出售，目前政府正在研究新的方案。发行公债可能也有助于支付养老金，但长期而言却不会有帮助。有关方面正在探讨多种方式，改革国内公债市场。目前，公共养老金资产的管理由经验不够丰富的政府职员以分散化的方式进行管理，这个问题的复杂性可能比填补缺口还大。目前，养老基金仅持有中国个人金融资产的1%，而香港这一比例为6%，新加坡为28%，美国为37%。根据全球趋势酝酿的改革，中国将废除目前的确定给付制度，采取相对的确定缴费模式。中国一直在考虑采取新加坡模式，即企业和员工向指定基金缴纳费用，并根据缴纳的份额和基金收益情况获取养老金。为了确保长期收益，政府可能会逐渐允许国内及国外机构管理养老金。如果采取确定缴费计划，他们应促进中国股票总市值的增长及国内证券业的重大改革。

　　比如，投资者将更加关注其资产组合及其养老金资产的风险/收益状况，并可以在范围更广的高质量金融产品中进行选择——开放式基金会受到青睐。随着基金业的需求和竞争加剧，这些产品的成本将降至发达国家市场的普遍水平。

　　与此同时，随着更多的散户资产投资进入养老金和证券投资基金，中国的机构投资者将得到进一步发展。2000年，他们进行的交易仅相当于全部交易的20%，而在美国为58%。到2005年，机构投资者的交易比例预计将达到30%，专业基金管理机构管理下的累计公共养老金资产将达到230亿美元至370亿美元，而目前则基本为零。基金管理年收入可能将高达2.3亿至3.7亿美元。根据中国进入世贸组织的承诺，外国基金管理公司能以合资的方式进入国内市场。2004年前，其在合资公司中的股权最高为33%，其后可提高到49%。