供求矛盾影响加剧 铜价再创新高(2)

  

    上周国内现货市场及近月合约开始走强，现货升水恢复到200元以上。7月精铜进口量的小幅下降为现货走强提供了短暂的支撑。我国7月精炼铜进口10万余吨，较6月下降3.7万吨，这造成了8月市场供应量相应减少，现货趁机走高。但从长期来看，国内供应量预期将会大幅增加。今年前7个月中国进口铜精矿220万吨，较去年同期45.4%。1-7月的精炼铜产量较去年同期增长20%，达到138万吨。另外，在铜价不断攀升的利润驱动下，中国冶炼商正在扩大产能，目前计划增加的产能高达300万吨以上，其中，扩建产能147万吨，新建产能约155万吨，产量的急剧扩张加上进口保持高位将使国内市场的供给水平明显提高。但从对现货商的调查情况来看，高铜价对消费情况的抑制是明显的，那么在9月消费买盘能否转强将是影响现货价的主要因素。我们仅对现货市场的后市表现持谨慎乐观态度。

　　　

图3：国内铜现货/当月升水与现货/上铜2连升水走势比照图

　　三、库存动态观察

　　进入8月份以来，库存的变化继续牵动着市场的神经，库存一路增长，短短的两个星期全球库存增量就已超过3万吨。到8月18日，全球三大交易所总库存已经重新回到了10万吨以上的水平，这是自5月20日跌破10万吨后首次突破10万吨。在8月的库存增长中，LME和SHFE两大交易所铜库存则持续大幅增加。其中，第二、三周LME库存增加万吨以上(见表3、图4)。

　　而上周，LME库存继续累计增加3700吨，刷新了LME库存年内新高。8月31日，LME 注销仓单大幅减少5850吨至5350吨。LME注销仓单的大幅减少，表明高升水依然对贸易商具有较强的吸引力，库存增加的可能性进一步加大。

　　　　

表3：8月全球库存变化统计表（单位：吨）

　　　　

图4：三大交易所铜库存走势图（单位：吨）

　　COMEX铜库存在8月份终于止住下滑，在前三周库存下降速度逐渐放慢，由每周减少千吨以上到减少506吨，最后一周COMEX库存一反前几周减少的态势，增加881吨。8月22日，全球三大交易所库存总量达到12万吨，这是自2005年1月21 日跌破12 万吨以来首次突破12万吨。截止8月31日，全球库存为117860吨，LME库存为65675吨，是7月底LME 库存的两倍。说明全球供求关系的紧张局面有所缓解。同时，也有观点认为8月库存增加是季节性的回流。据悉目前消费商的库存已经处于非常低的水平，消费商上半年都大量消耗库存，目前没有多少库存可供生产。随着9月消费的季节性回升，消费商应该购货以备生产。8月31日，LME注销仓单大幅减少5850吨至5350吨。LME注销仓单的大幅减少，预示库存流出萎缩，库存增加的可能性进一步加大。如果9月库存大幅度增加，全球的供求由缺口走向过剩。

　　四、持仓动态分析

　　经过7月的大幅上涨后，进入8月国内外铜价的涨幅有所减缓，但仍保持着震荡上扬的态势。LME期铜月收盘报3592美元，上涨62美元，涨幅1.75%；COMEX期铜则继续其领涨角色，9月合约涨幅达3%；而国内沪铜则显得较疲弱，涨幅落后于外盘。

　　与LME铜价强劲升势相对应的是，其成交量也出现大幅上升，全月成交高达近153万手，远超过7月时的水平。可见，高铜价并没有吓退交易者，LME铜持仓量仍保持在20万手以上的水平，并且在8月8日铜价出现回调时，曾吸引部分投机力量入场抛空，总持仓曾一度接近21万手，空头再次被迫止损出局后，基本上维持在20.5万手水平波动。

　　从上周LME公布的在5%-10%区间的大户持仓分布情况来看，随着交割日期的临近，原本集中在9月的多头正逐渐撤出，但10月和11月持仓并没有显著的增加，显然这部分多头在撤出9月后并没有重新进场，而是选择观望。同样，9月空头大户也选择退场，但是10月和11月空头大户持仓仍然比较集中，而且占据了绝对的持仓优势。如果此部分空头仍然是以商业性抛空为主，那么9月以后的走势我们仅持谨慎乐观的态度。

　　　　

表4：美国CFTC铜市场持仓结构表（单位：吨）

　　截止8月30日，据CFTC公布的持仓数据显示(如表4)，基金投机净多继续减少1500余手，总量不足1万手，而其中多头减持2911手，空头增加了440手。一个多月以来，CFTC基金净多头寸一直处于减仓状态，从7月19日的2万余手，减少到8月30日的不到1万手，而同时铜价仍却一路高歌，基金在铜价的上升中有不断派发的可能。纵观8月的持仓变化，铜价的上升非但没有吸引基金增持多头，反而出现了大幅持续性的减仓行为。其中，投机净多全月减少7464手，基本可以判断在COMEX市场上减仓的主要是投机基金，可以说在8月的行情中，投机基金再次成为大赢家。需要注意的是，基金此时也可能仅是暂时回避，利用调整头寸的时间观察商业空头的力量虚实，不排除再度进场发动挤空行情。

　　而国内市场持仓状况方面，国内市场延续了上两个月以来的减仓势头，至8月31日沪铜总持仓仅15万余手，是自2001年9月以来持仓的新低点。其中自有沪胶和燃料油品种的活跃分流了部分铜市的资金，但更重要的是国内投资者多持有“做多不敢，抛空不得”的心理，使得市场氛围颇为谨慎。

　　在国内多头持仓中，大户席位持仓集中度下降明显，主要原因是套利席位的大幅减仓所致。在整个8月份，以实达、经易和长城伟业为主的国内反套盘大幅减仓高达7000手。以中粮、迈科和大连北方等为代表的投机大户持仓相对稳定，所占比例略有增加。增仓明显的是广大散户席位，增持4600多手，所占沪铜比例大幅上升至18.88%。空头持仓变动相对要少很多，套保席位、投机大户和散户均出现小幅的减持。以浙江系为代表的抛空大户在8月也鲜有较大的操作，面临9月消费转旺的预期，多少抑制了空头的抛空冲动。但值得注意的是在2006年到期的远月合约中持仓总量比以往同期大幅度增加，可见生产商为防止远期价格下跌，已有迹象表明其提前进入进行抛空保值。展望后市，在套利力量逐渐退出的情况下，以中粮为主的多头大户接过做多的大旗，做多者是基于9月铜消费转旺的良好预期；而抛空者是基于上半年我国铜产量增长20%，年内铜供应不再紧缺，生产商席位远近月份通抛即是表象。因此9月的铜消费量及库存的增减将是多空决战的关键因素，甚至将成为期铜牛熊的分水岭。

　　五、技术分析方面

　　整个7月铜价一直在确定的通道内逐步上涨，目前支撑位于3552一带。技术图形上，目前k线走势呈三角形态，若铜价未能突破上升，则市场将继续高位震荡整理；若价格突破三角形继续向上试探，则市场的潜在上行空间将被进一步打开。指标来看，市场目前接近与区间顶部，相对强弱指标均处于超买状态，短期内有可能阻碍铜价继续向上发展。

　　整体而言，9月份市场仍然看涨。若铜价突破上升，后市将有很大的上行潜力，但就长期图表来看，时机还需等待。

　　金龙期货研发部

　　2005年9月5日

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