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进入2005年以后，国际原油价格连创新高，再次成为全球经济瞩目的焦点，而近日沙特国王辞世、委内瑞拉炼厂爆炸等消息更是带动油市人气直升，NYMEX原油期货远月合约逼近65美元/桶。当然，油价上涨也并非一路坦途，几周前国际各大能源机构公布的供需预测报告中多数放缓了世界原油需求，调低年内油价预期，基金也在曾大举平仓多头。尽管原油价格并未立即出现大幅度调整，但在长达数十个月高位运行之后，上涨因素的微妙变化使得油价后市难免存在一丝隐忧。综合前期上涨因素变化、库存、需求等因素分析，目前的“天价”原油具有较大的投机性。
一、美元反弹不利油价上涨。NYMEX市场的WTI原油合约价格作为世界油品乃至商品期货价格的价风向标，目前的震荡区间已在创记录的63美元/桶上下。从其历史走势来看，美元汇率、OPEC会议、中东局势、恶劣天气等因素变化会促使油价出现波动。从下图美元与原油价格的走势比较来看，油价牛市冲天，而美元指数虽处长期下降通道之中，但已有反弹迹象。从本轮自2001年底开始的大牛市，原油价格同美元总体呈负相关关系，笔者通过测算2002年初至2004年低世界原油加权FOB价和美元指数的数据，两者相关系数高达-0.756。但2005年上半年，两者却开始出现正相关关系，相关系数为0.628，与前期长期负相关走势相悖，这从一个侧面说明了05年原油价格走牛很大程度是由于投机力量的介入，而且下文的供需分析中将提到全球需求增长正在放缓。从汇率与商品价格关系来看，美元逐渐走出弱市，并不利于油价上冲。
资料图片(来源：北方期货)
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二、“中国因素”有减退迹象。没有美元弱市的配合，局部的罢工、飓风等题材只能造成原油市场短期供应紧张，从油价跨年度长期走牛来看，国际炒家热钱大举涌入油市的主要炒作题材仍是中国原油需求高增长。上月中旬石油输出国组织(OPEC)在其月度报告中表示，受中国上半年需求疲软的影响，将今年全球原油日需求量预期调低15万桶，至每日8366万桶，仅比去年增加162万桶，增幅为1.95%，远远少于此前该机构预计的9%的增长幅度。原油价格长期高位运行，国内炼化利润大幅下跌，原油进口增幅正趋向减少。2004年中国原油进口累计1.227亿吨，增速高达34.8%，而据海关数字显示，2005年1—6月中国累计原油6340万吨，同比增长3.9%。从中国商务部最近预测，受高油价等因素影响，中国国内成品油需求增速明显放缓，2005年下半年原油进口将继续从快速增长趋势向平稳过渡，预计2005年全年中国进口原油约1.3亿吨，进口增速将比2004年大幅回落约28个百分点。其中，用于国内消费的一般贸易进口约1.2亿吨，同比增长4.3%；用于加工复出口的加工贸易进口约1000万吨，同比增长15%。2005年中国原油进口总量将占全球原油贸易总额的6.8%左右，而世界另两大原油进口国美国和日本每年分别约进口4亿吨和2亿吨原油。中国原油进口量尽管曾高速增长，但同美国日本等尚有大幅差距，国际市场对于“中国因素”的炒作确有夸大之嫌。随着抑制投资过热宏观政策作用以及长期高油价影响，预计下半年中国经济增速将有所放缓。最近几月，原油进口增长幅度已明显开始减缓，部分月份已经出现同比下降趋势。本轮原油乃至其他商品牛市一直热炒“中国因素”，如果这一主要矛盾逐渐发生了变化，其对原油市场长期利好作用将逐渐减弱。
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三、美国原油历史性高库存与政府能源策略。美国的原油库存分为商业库存和战略储备库存。我们经常提到的原油库存多是指美国石油企业用于生产销售的商业库存。根据国际能源信息署公布的数字，截止到7月29日，美国战略原油储备水平经过连续的增长目前已达6.982亿桶，十分接近布什政府7亿桶的目标；商业库存(包括原油和成品油)共计10.215亿桶，已达三年来的最高；两者之和即油品总库存共计17.197亿桶，已创造历史最新高点。下图是近十年来美国原油库存的变化，从中可见美国原油商业库存基本稳定在一个区间之内，目前正处于区间的上沿，而其战略储备确是处于连续的上升期。单纯作为一种商品，从库存充足的角度，原油期货价格难以长期维持在目前的历史性高位。
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1973年中东战争及阿拉伯产油国对西方国家的石油禁运后，美国政府决心建立战略石油储备。1975年底颁布的《能源政策与储备法》，授权政府建立10亿桶的战略石油储备，以应付可能发生的严重石油供应中断。面对国际油价飚升，小布什态度和克林顿截然不同，不但没有动用战略石油储备来平抑油价，反而按上台时提出的7亿桶目标来继续增加战略储备。这在客观上也抵消了本国增加的产量，加速了原油供给紧张程度。从布什上任以来，原油如不出大的供给危机，政府并不会动用战略储备来平抑油价。布什家族背后是美国石油巨头的支持，油价上扬带来了巨大的商业利润，正是政府长期采取放任策略促进了目前的高油价形成，这也是国际油价难以完全走熊的重要支撑因素。
四、基金与油价——历史有望重现。本轮原油的牛市，除了前面地缘政治、战争、“中国需求”、OPEC会议、飓风等因素外，国际炒家在期货市场的投机作用不可小视。统计了一下CFTC每周公布的NYMEX原油期货持仓，可以发现从2004年至今的79周里，只有五周基金持有净空头寸，集中在两次。一次是去年12月油价暴跌，当时基金由净多持仓37179手衰减到净空17440手，纽约油价也回到了40美元/桶附近；另一次是今年五月原油出现的深幅回调，两者都是在基金多头兑现利润平仓所致，市场一度陷入转势的恐慌，但随即基金买盘的连续买入再次使得原油期货刷新历史高点，一越60美元/桶大关。由此可见，正是基金头寸才加剧了高位油价的动荡。根据CFTC最新公布，截止到8月2日当周，基金共持有121061手多头和 94991空头，净多头寸达26071手，较上周增加14141手。从下图可见，参照基金的动作对于把握纽约油价的上涨节奏十分有效，基金虽长期总体持多，但每次油价冲高后，其获利平仓都伴随着期货价格的大幅下挫。
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