人民币升值大豆期货价格何去何从

　　7月21日中国调整人民币汇率，由8.27元兑换1美元，调整为8.11元兑换1美元。人民币汇率上升2%，进口产品价格下降，有利于进口国外产品。现在我们对进口大豆价格进行核算，并与现货价格做进一步对比，看看能不能得出一些有价值的线索。

　　一、大豆进口成本

　　以7月22日国际市场大豆升贴水和船运费价格和CBOT期货价格为基准：

　　巴西大豆升贴水：10美分/蒲式耳

　　南美到中国8月船期船运费：40.26美元/吨

　　CBOT大豆：669美分/蒲式耳

　　1、人民币升值前的进口情况：

　　FOB：(669＋10)美分/蒲式耳×36.7437公斤/蒲式耳＝249.5美元/吨

　　CNF：249.5+40.26＝289.76美元./吨

　　完税价：289.76美元×1.13(增值税)×1.03(关税)×8.27(人民币报价)＝2789元/吨

　　上岸价：2789+120＝2909元/吨

　　2、人民币升值后的进口情况：

　　FOB：(669＋10)美分/蒲式耳×36.7437公斤/蒲式耳＝249.5美元./吨

　　CNF：249.5+40.26＝289.76美元./吨

　　完税价：289.76美元×1.13(增值税)×1.03(关税)×8.11(人民币报价)＝2735元/吨

　　上岸价：2735+120＝2855元/吨

　　人民币升值后，大豆进口成本变动幅度为54元，价格下降幅度为1.86%，比人民币升值幅度2%小0.14个百分点。

　　大豆进口成本

　　人民币升值前2909元/吨

　　人民币升值后2855元/吨

　　减少成本54元/吨

　　二、国内油厂利润预估

　　目前国内进口的大豆基本上都是高油的转基因大豆，含油量都能达到22%，以华南市场情况来做进一步推算(豆粕：2560元/吨，豆油：5290元/吨)，油厂的利润是否还有一定的空间。

　　大豆加工成本：财务费用、生产费用、管理费用加起来的加工成本为120元/吨。

　　豆油、豆粕的压榨比率按20%、75.5%来保守计算。

　　1、油厂在人民币升值前的压榨利润为：

　　豆油销售价格×0.2＋豆粕销售价格×0.755-大豆进口成本价格-加工费

　　=5290×0.2+2560×0.755-2909-120=-38.2元/吨(亏损)

　　2、油厂在人民币升值后的压榨利润为：

　　豆油销售价格×0.2＋豆粕销售价格×0.755-大豆进口成本价格-加工费

　　=5290×0.2+2560×0.755-2855-120=15.8元/吨(盈利)

　　通过以上的计算发现，本次的人民币汇率变动对大豆进口成本及国内油脂企业的生产利润影响不是太大，但对企业总的来说还是利大于蔽的(在市场供需没有出现太大偏差的情况下)。以目前这样的利润空间，油脂企业是不会大量进口大豆的。但今年压榨产能的继续扩张(已到了7000万吨/年，比03年底上升了1000万吨)，我们都清楚，供需也是呈链条形态的，压榨的对进口大豆的需求远远大于，下游市场的实际需求，这又让行业重新进入了一个新的高风险阶段。

　　三、国产大豆的成本预估

　　此次人民币的升值对国产大豆的影响还是比较小的，我们这里就不再做深入的解析了。我们从种植成本入手预估国产大豆的价值底线，并以进口大豆做个成本上的对比，看会是怎样的一个结果。

　　今年我国豆农的直补为：225元/公顷(15元/亩)；

　　各项种植成本(土地租赁、种子成本、农药、化肥、机械耕作、土地灌溉等)合计：4938元/公顷；减去补贴后总的种植成本为4713元/公顷。

　　我们以上年度的国产大豆单产(1.97吨/公顷,即131公斤/亩)为参照。今年由于部分作物受到灾情影响，生长率有所下降，单产要想达到去年的水平是不可能的了，但按目前的成长情况看，国产大豆保持丰产的可能性还是很大的。可能肯定是，今年的国产新豆成本不会低于2392元/吨的底线。预计国产豆在低于2500元/吨的区域将会激发豆农的惜售心理，2500将是现价最为关键的有力支撑。

　　预计进口大豆与国产豆的最大价差将处在2855-2500=355元/吨左右，可见以压榨国产大豆为主的油脂企业还是有较好的利润空间。而目前国内期货连豆a0509期价仍处2830的高价区，下行可待激活的有效空间巨大。

　　成本是组成商品本身价值的重要成分，而供需才是决定商品价格弹性的主要因素。今年上半年我国大豆进口量约800万吨，但第一、二季度的市场消费状况都不是很好，加上人民币升值、海运费下滑造成后期进口成本不断降低，这种压力将会漫长作用于现货市场；供过于求的现况还未得到有缓的缓解。大豆市场后势继续看淡！

　　(一家之言，仅供参考)

　　国际期货广州营业部 谢瑞波

　　2005年07月25日