连粕期价缘何强于连豆

  　实达期货　孙敏涛

　　在近期的行情中，大连豆粕一反以往的弱势，走势明显强于大连大豆。其主要的原因有以下几个方面：

　　厂商提价愿望较强

　　4月份之后，通常会逐渐迎来豆粕的消费旺季，在这种预期下，我国在3-4月份进口了385万吨大豆。压榨出了大量的豆粕和豆油。

　　但随着天气的转暖，中国对于棕榈油的消费开始增加。棕榈油对其他食用油的替代性较强，廉价的棕榈油进口压制了豆油价格；而进入5月份，中国的油菜籽又开始收获上市，油菜籽出油率比大豆高很多，因此新榨菜籽油的上市进一步冲击了豆油价格。豆油价格从3月中旬的5800至6000元/吨，跌到目前的5200元/吨左右。

　　4月份养殖业面临恢复，然而，4月上旬华东地区，5月上旬的华北和新疆部分地区相继爆发了口蹄疫，使得大批量的生猪被宰杀销毁。同时由于对于疫情的恐慌，猪肉消费量的下降使得毛猪的价格有所下降。根据汇易咨询的数据，毛猪的价格相对3月份每公斤下跌了0.3元。养殖业受创，豆粕的消费低迷，大量的豆粕供给压低了豆粕价格。豆粕价格从3月中最高的2900元/吨左右，跌到2520元/吨。

　　对于大豆价格来说。虽然3月中旬以来美元的走强，使得对冲基金从商品多头中撤离，但是CBOT大豆的价格跌幅总体只有70-80美分/蒲式耳，相当于人民币200至250元/吨的跌幅。国内进口大豆的现货价格跌幅与之相当。所以从4月份开始压榨厂商就毫无压榨利润可言。目前由于豆油价格仍将受到菜籽上市的压制，所以随着CBOT大豆价格的上升，在长达两个月的惨淡经营之后，压榨厂为了获取利润，较大幅度地提高豆粕价格成为了现实的选择。从现货市场看，短短一周时间，华东、华南地区豆粕价格快速上升到2600至2650元/吨。

　　新增资金进驻豆粕

　　在大连期货市场上，经过两个多月的盘整下跌之后，受CBOT大豆市场放量、增仓，突破上涨的带动，市场开始有新的资金介入。但是由于大豆远期合约扩不起来仓，9月合约逼近40万手，如果超过40万手，交易所就要提高保证金比例，所以新的资金对于持仓量相对较少、并且明显超跌的豆粕兴趣较浓。本周5个交易日，黄大豆1号合约总共增仓5.1万手，而豆粕合约总共增仓了6.1万手。

　　另外，根据我们对于大豆和豆粕的价格波动率的计算来看，豆粕价格的波动率在总体上明显高于大豆的波动率。所以在价格上表现为，下跌时豆粕价格跌得比大豆深，上涨时豆粕比大豆涨得快。当大豆价格下跌时，大豆与豆粕的价差明显开始扩大；而当大豆价格快速上涨时，大豆与豆粕的价差又开始明显的下跌。大豆与豆粕的这种特性为广大投资者提供了很好的套利投资机会。

　　养殖业恢复有待时日

　　5月27日国家农业部兽医局公布了口蹄疫和青海禽流感的具体状况，并声称口蹄疫已经得到了很好的控制。对于禽流感的情况，当地政府也迅速采取了消杀和隔离等措施。相信随着气温的升高，以及有关政府部门的努力，这些疫情对于养殖业的危害会逐渐消除。

　　“利空出尽之后是利多”，豆粕价格在国际大豆上涨的推动下，应声而起。广大饲料厂由于消费不好，加上前期对于豆粕价格看空，采取的都是即买即用的策略，普遍豆粕库存都在1周左右。豆粕价格出乎意料的上涨，使得饲料厂措手不及，在扩大库存周期同时扩大了豆粕的消费。但是据我们了解，目前口蹄疫疫区普遍存在着“母猪存栏量低，母猪产崽率低，生猪出栏率低”的三低现象，从生猪的发育周期上看，豆粕消费的恢复将会比较缓慢，要达到常年的旺季水平至少还需要两个月左右的时间。同时，由于养殖业的利润从去年第三季度开始都相对较好，一些大的养殖企业都注重提高自己的配料水平，但是自配料普遍的豆粕配比在20-30%，相对饲料厂的浓缩料的40%左右的配比来说，少了许多。所以即使旺季到来，豆粕的消费增速也会相对往年慢一点。

　　所以后期在大豆供给相对充足的情况下，豆粕的消费对于豆粕价格的影响力明显加强。目前豆粕8月合约达到2700元以上后，豆粕的上涨增速相对本周的情况来说，会逐步减缓。同时，进入6月份以后，CBOT大豆市场将会进入天气市，市场的波动会明显增加。因此，对于豆粕的后市来说，我们认为上涨将会是震荡的，盲目的追高，具有一定的风险。

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