上周LME铜价受阻后连续回落未来市场变数较大

一、行情综述

　　上周LME铜价在3700美元受阻之后连续回落，最低至3510美元，周末场外价格以3544/3549美元报收，较前周下跌了134美元。

　　上周市场比较关注飓风对新奥尔良的库存的影响，特别是对锌库存的损坏状况，根据LME发布的公告，新奥尔良的库存将暂停交割，场外锌价一度触及新高，锌价暂时成为基本金属之中的领导者。但随后有消息称，那里至少有两处仓库没有受到洪水浸泡，但仍不能将其运出，此消息令锌价冲高后大幅回落，其他金属也随之走软。不过而那里的库存最终是否还能用于交割还没有最后的报告，那里共有24处LME的注册仓库，目前看来那里的库存大多完好，此因素对市场的影响逐渐淡化减弱。我们认为这只是短期的炒作因素之一，并不能对价格趋势产生决定性影响，锌价早在飓风之前就已经保持强劲势头。

　　受飓风影响的另外一个因素——原油价格对铜价的意义更大一些，长期以来原油价格与铜价保持紧密的关系，上周油价的大幅回落对铜价造成很大打击。随着原油价格的持续上涨，市场对原油价格的关注程度越来越高，关于原油价格对经济造成的损害的担忧越来越多，一些机构因此而调低了经济增长的预期。我们对此保持谨慎，油价的不断高涨确实给经济带来一定的风险，但此间关系繁杂、互为影响，油价给经济到底带来多大伤害无法度量，一些研究机构通过模型所得出的估计也仅仅只能停留在理论上。至少到目前为止，油价是铜价的一个正向指标，从铜价的角度来看，我们更担心油价的下跌而不是上涨。

　　国际铜业研究小组(ICSG)在最近的月报中称，今年1—6月全球消费量总计826.6万吨，较去年同期下降2.1%，但由于精铜产量增长比较缓慢且基数较小，1—6月全球产量为804.7万吨，因而上半年全球精铜消费量超过产量21.9万吨，低于去年同期供给缺口79万吨。但经季节调整后的全球供应短缺仅为1.3万吨，而去年同期为58.8万吨。

　　此数据其实并不令人意外，与多数研究机构的估计相差不大，现在市场比较关心的是未来的状况，夏季金属消费的下滑到底是季节性的还是趋势性的还没有定论。主要问题在于两个方面，一是消费淡季之后，中国消费能否得到恢复，从目前的状况来看，还不是很好，上周上海交易所库存小幅增加2858吨，LME位于韩国和新加坡的铜库存不断增加也反映了中国需求的疲弱，因一些贸易商将铜转运至LME仓库，国内现货比价仍然非常低，不过最近国内现货价格表现出了一定的抗跌性，有消息称国内现货需求已有所恢复；二是西方国家(特别是美国)的经济状况能否走强，特别是制造业增长能否反弹，市场对此抱有一定的预期，如果此预期不能兑现、制造业增长继续放慢或下降，那第四季度的缺口可能就不存在。

　　最近现货升水的下降和库存的继续上升令人担忧，上周LME现货升水持续下降，从最高时的250美元之上下降最低至160美元左右，而LME库存已经上升至71525吨，取消仓单下降至2500吨，交易所总库存已达到12万吨之上，与年初水平相当。

　　从技术上看，LME铜价已经击穿了自6月份以来的上升支撑线，调整已经展开，技术指标恶化，短期内继续下滑的风险很加大，空间可能拓展到3430—50美元一带，但是否已经见顶仍须保持谨慎。

二、图表一览

　　图一、LME库存与取消仓单　

LME库存与取消仓单

　　图二、交易所总库存与LME铜价　　

交易所总库存与LME铜价

　　图三、COMEX基金净持仓与铜价　　

COMEX基金净持仓与铜价

　　图四、上海现货价格与升水　　

上海现货价格与升水

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