铜矿供给隐忧支持铜价 后期仍望维持高位运行

　　美国经济二季度增速明显放缓，预计全年经济增长率在3.5%左右，欧元区经济仍强劲增长，预计全年经济增长2.2%，日本经济加快复苏步伐，全年经济增长将达3.5%，中国经济将维持10.0%的增速，预计全球经济仍将达4.9%的增速。精铜供需平衡不容乐观，尤其铜精矿的供给存在隐忧，预计今年精铜供需将呈弱势平衡，期铜后期仍望维持高位运行，经充分调整后仍有上扬的潜力。

　　第一部分 行情回顾

　　7月期铜呈震荡收高走势，LME3月期铜较6月底上涨455美元/吨至7800美元/吨，现货升水从6月底的108美元/吨下降至72美元/吨，全球三大交易所库存截止7月底共计15.31万吨，不足全球4天的消费量，较6月底的16.16万吨下滑0.85万吨。国内沪铜指数却较上月上涨5792点，国内现货价叫6月底上扬6000元/吨至68500元/吨。跨市比值从6月末的8.46上升至8.80，7月份月均比值在8.82，较上月的8.80均值有所上扬。国内进口亏损7月份有所扩大，从上月的约7400元/吨的均值扩大至约8000元/吨的均值。

　　第二部分 基本面分析

　　一、国际经济形势

　　1.美国经济

　　6月份美国公布较多重要的经济数据，市场围绕这些数据对FED8月升息与否以及美国下半年经济走势展开预期。具体看，6月公布的利好数据有：6月工业生产和设备利用率增幅超出预期，暗示经济成长步伐稳健，数据显示工业生产增长0.8%，市场预期为成长0.4%；设备利用率为82.4%，创2000年6月以来最高，当时为82.5%。6月耐用品订单增加了3.1%，远远超乎分析师预期的增长1.8%，但扣除飞机的非国防资本财仅上升0.4%，增幅远低于分析师预期的1.1%。6月生产者物价指数(PPI)较前月成长0.5%，上升幅度高于预期的0.3%，令金融市场提高FED再次升息的机率，不过扣除食品和能源的核心PPI则成长0.2%，符合市场预期；6月扣除食品与能源的核心消费者物价指数(CPI)再次上升0.3%，升幅高于预期的0.2%，也是连续第四个月核心CPI上升0.3%。而月末的报告显示第二节度核心个人消费物价指数跳升2.9%，远超第一季时的2.1%，为1994年第三季以来最高。此外美国5月资本净流入696亿美元，足以弥补当月638亿美元的贸易逆差。

　　这些数据似乎有利FED再次升息，但市场同样受到不利数据的影响：6月份PMI指数下滑至53.8；5月こФ┑ピ侣试龀?.7%，较上月有所好转；6月非农就业数据为12.1万人，远低于之前预计的20万人。7月份密西根大学7月消费者信心指数初值为83.0，低于此前预估85.5的初值。6月零售销售月降0.1%，预期中值为月升0.4%，消费者支出约占GDP的2/3，较低的消费者支出导致第二季度的经济放缓。美住宅建筑商协会(NAHB)报告称，美国房屋营建商7月乐观情绪指数下滑3点至39，低于分析师预期的41，为1991年12月美国开始摆脱经济衰退以来的最低，当时为35；6月新屋销售下降3.0%，年率为113.1万户，逊于分析师预计的116万户。而FED褐皮书中称，6月至7月中期美国经济总体呈增长态势，但有些地区则经济放缓。FED褐皮书印证了贝南克的观点，即预期经济继续增长并且通膨将放缓。月末公布的第二季GDP环比年率为成长2.5%，增长率低于分析师预估的3.0%，不到第一季5.6%的一半，经济成长急剧放缓主要是由于消费者支出趋于疲弱，出口成长减速，政府支出趋疲以及房屋投资下降等因素。

　　全美商业经济协会的调查亦表明，60%的受访分析师预期，今年下半年GDP成长2-3%，低于此前其对上半年3-4%的成长预期。另一方面，目前从两年期到30年期的所有公债品种收益率(殖利率)均低于联邦基金利率5.25%的水平，公债收益率低于FED基准利率，表明目前经济有可能出于升息周期和经济周期的尾段。美林分析师认为目前5.25%的联邦基金利率实际上比2000年春季达到的联邦基金利率顶点6.50%还要略微紧缩，FED可能已经过度升息，货币政策超过了既不刺激也不阻碍经济成长的平衡水准。

　　因此，总的来看，美国经济下半年经济增速将趋缓，通胀处于中性偏上的水平，全年经济增速将达3.5%，FED升息周期将临近结束。

　　2.欧盟经济

　　欧元区6月制造业采购经理人指数(PMI)升至57.7，超过预估的57.4，为2000年8月以来最高值，各分项指数也呈加速上升，制造业正全线复苏。欧盟执委会表示，欧元区第二季经济增长可能意外偏强，第二季和第三季GDP可能增长0.5-0.9%；而6月消费者物价调和指数初值较上年同期增长2.5%，增幅超过预期的增长2.4%，处于ECB的2%目标上方，表明通胀压力犹存，并巩固了ECB将升息的预期。ECB委员表示由于欧元区货币供给量和信贷额大幅成长，近来数月欧元区的通膨风险上升。虽然ECB7月份维持欧元区利率不变，但暗示准备加快升息频率。市场目前预计央行将在8月初升息25个基点至3.0%，不排除未来以50个基点的更大幅度升息。而且ECB执委会委员斯麦吉周五表示，欧元区的利率水平并未阻碍经济增长，名义GDP增长4%意味着扣除通货膨胀率的实际GDP增长大约2%-2.1% ，显示经济成长仍然强劲，而去年真实GDP增长只有1.4%，2007年将由于财政紧缩政策和欧元汇率升值因素真实GDP将降至1.7%。

　　3.日本经济

　　7月中旬日央行如期加息，由于日本经济平稳增长，日本央行的政策会议做出六年来首次升息的决定，九位政策委员一致决定将隔夜拆款利率目标由约零水准调升至0.25%，并以6:3票数决定将官方贴现率由0.1%升至0.4%。根据日央行会后声明，日本经济持续温和扩张，内外需求和企业及家庭部门亦相当平衡，消费者物价年变动率预料将延续正向趋势，政策决议将有助于确保物价的稳定，并达成中长期的持续性成长。在未来的货币政策上，为维持经济正常增长，极低利率下的宽松货币环境，可能会维持一段时间。日本7月制造业采购经理人指数(PMI)升至55.7，为4个月以来最高值，6月为54.3；其中7月PMI出口订单指数升至52.9，为5个月以来最高水准，上个月为50.3；7月PMI投入价格指数升至72.0，为调查以来最高水准，6月为68.5。6月工业生产初值月率成长1.9%，高于分析师预估中值的上升1.3%。4-6月工业生产季率成长0.8%，为连续第三个季度成长；预计7月制造业产出预计月率增加2.2%。6月核心消费者物价较上年同期成长0.6%，符合市场预期值；核心CPI自11月以来便稳定成长，日本央行曾表示，随着经济趋坚，需求开始超越供给，预期物价将持续上扬。6月所有家庭支出较去年同期实质下滑2.2%，是连续第六个月较上年同期下跌，市场预估中值为下滑1.7%。6月营建订单年率上升3.5%，6月新屋开工年率上升4.7%，年率为连续第5个月上涨，稍低于市场6.0%的预期。预计今年日本经济增长将达3.5%，稍高于早期IMF3.0%的增长预期。

　　4.中国经济

　　中国经济仍保持高速增长。第一季度GDP增长同比增加了10.3%，第二季度GDP增幅高达11.3%，上半年GDP增长达到10.9%，超过年初8%的增长目标。具体看，6月城镇固定资产投资同比上涨了35%，上半年城镇固定资产投资同比增长31.3%，6月工业生产同比上涨了19.5%，上半年工业生产同比增长17.7%。6月CPI同比上涨了1.5%，5月为1.4%。PPI6月同比增长3.4%，5月为2.4%。上半年，社会消费品零售总额36448亿元，比去年同期增长13.3%。上半年，全国规模以上工业企业实现利润8107亿元，比去年同期增长28%。6月份，“国房景气指数”为102.93，比5月份上升1.06点，比去年同月上升0.85点。上半年，进出口总额7957亿美元，同比增长23.4%，增速比去年同期加快0.2个百分点。其中，出口4286亿美元，增长25.2%，回落7.5个百分点；进口3671亿美元，增长21.3%，加快7.3个百分点。综合看，上半年国民经济运行的特色是：工业生产快速增长；固定资产投资增长加快；消费需求稳中有升；市场价格温和上涨；出口增幅高位回落，进口增速明显加快。鉴于我国上半年过快的经济增长，7月21日，中国人民银行决定从2006年8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，农村信用社(含农村合作银行)存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。此次上调存款类金融机构存款准备金率是继7月5日起再次上调存款准备金率，合计在7月5日前的基础上存款类金融机构存款准备金率增加了1个百分点。但是央行这一举措可能对投资增长影响不大，第一，近期银行信贷的增速不会因为紧缩政策的出台而过度下滑。央行最近一次提高存款准备金率冻结了1500亿元的基础货币，但无论是8月份的外汇占款，还是公开市场到期资金，都足以弥补当月流动性缺口，银行体系内流动性充足的局面依然没有本质改变。第二，目前信贷已经不是投资的主要资金来源。近年来我国投资资金来源于银行贷款的比重开始降低，在今年固定资产投资的资金来源中，来自银行贷款的比重一般只占18%左右，50%以上资金依靠企业自筹和其他项目，2006年1月到5月自筹资金占资金来源的比重，由51.7%提高到54.5%，提高2.8个百分点。因此，银行资金的收紧对固定资产投资的影响并不是很大。国内多数机构由此预计央行加息的可能性较大，或者人民币升值的步伐将加快。总的看今年中国GDP增长率率将达10%左右，第三季度和第四季度将分别达到9.9%和9.6%，增长的推动主要来自国内需求和日本经济复苏带来的需求增长力量。居高不下的投资率和国外需求仍将成为拉动国内经济增长的两大动力。

　　图一：美国宏观经济指标与铜价