铜精矿供给依然较紧张 期铜仍有望维持高位运行

　　一、行情回顾

　　上半年行情大致可分为4个阶段：

　　第一阶段，1月份至2月上旬止，期铜延续上行走势。这一阶段受欧美消费旺盛影响以及智利Codelco工人罢工因素影响，期铜现货价格的高扬拉动期价上涨。第二阶段，2月中旬至3月上旬期间，铜价呈现高位震荡调整，这一期间国务院曾宣布将精炼铜及铜合金的出口暂定税率由5%调至10%，铜材的出口暂定税率由0%调至10%。这一政策的直接影响是将增加国内铜及铜加工产品的成本，抑制国内铜的消费，并增加国内铜的供给。从而给市场带来调整影响。第三阶段，3月中旬至5月中旬，铜价稳步攀升并持续创新高。这一阶段受到库存下滑、全球经济稳步增长、以及商品基金的大举介入诸多利好因素的影响，期铜创出8660美元/吨的高价。第四阶段，自5月中旬以来，铜价出现高位回落。这一阶段主要受到FED加息结束预期以及美国经济增速放缓引起的全球货币流动性紧缩的影响，基金的协同抛空高风险溢价的金融资产和大宗商品，转而追求低风险硬通货的美元，铜价从而遭遇打压。截止6月23日当周，全球三大交易所库存为16.76万吨，仍不足全球一周的消费量，显性库存消费比约为0.7周，所有库存总和的库存消费比为1.6周。

　　二、经济基本面因素分析

　　1、美国经济增速放缓，但仍处相对较高水平

　　近期公布的数据显示，5月领先指标下降0.6%至137.9，该指数降幅大于分析师预期的0.4%，并为去年9月以来最大值。劳工部公布6月17日当周初请失业金人数略升至30.8万人，大体接近预估的31万人。5月房屋开工率上升5.0%，终止之前三个月的跌势，并高于分析师的预期，并巩固了市场升息预期，但是营建许可下滑2.1%，并为2003年11月以来最低值。由于去年开始抵押贷款的提高，房市已开始出现持续降温的迹象，这不利于今后美国经济的持续增长。4月资本净流入数据为467亿美元，远低于预期值。数据显示，4月外资对美国资产的投资，尤其是民间投资，创一年来最低，并不足以弥补当月的贸易逆差，为2005年以来首次。而10年期债券收益率收低或预示经济增长将放缓。6月份以来10年期公债收益率与铜价出现同时下滑走势，因为二者以往具有齐涨共跌的特性，因此债券收益率的下跌被有些市场人士认为是未来经济增长放缓的信号。2000年初，10年期公债收益率触及两年半高位，并在随后18个月中走软，到2001年年中美国经济出现短暂衰退，而铜价在2000年9月触及近3年高点后逐步下滑，因此债市在一定程度上能预测出经济走势的会否转向。近期10期、30年期债券收益率从前期底部略有回升。因此后期长期公债的走势仍是预测宏观经济基本面状况的关注焦点。美国核心CPI和PPI的上扬促使市场预期FED不仅6月底会升息，而且会在8月份再次加息，巴克莱银行还预计FED将加息至6%。瑞银投资银行认为美国经济会有一个“软着陆”，但之后美国与全球经济是否会有一个“软起飞”还有待观望。近期全球金融市场出现剧烈波动主要是担心：不断上升的通货膨胀压力会促使

美联储及其它经济体央行加紧政策急刹车，并有可能危及经济正常增长。可以预期，美联储今后的政策重点将是避免通货膨胀或可能的通货膨胀增长速度过快以至于无法控制，因此美国在很大程度上将会使今年的经济增长相对缓慢而温和。

　　图一 美国IP增加值与10年期债券利率走势

　　

美国IP增加值与10年期债券利率走势图(来源：北京中期)

　　2、日欧经济增长稳健

　　尽管欧元区4月份工业订单月率0.2%，年增长率为4.4%，低于市场预期年率增长11.7%的水平，但欧盟统计局公布的初值显示，第一季欧元区实质GDP按季增长0.6%，增速高于上一季的0.3%，而其中区内需求贡献巨大。欧洲央行主席特里谢表示，欧元区主要经济指标都向好，这表明经济发展总体上符合预期。以历史标准看，欧洲央行指标利率依然较低，流动性仍然充裕，货币政策依旧宽松。6月初，欧洲央行如期宣布再度升息25个基点，将基准利率升高到2.75%，这是欧洲央行在6个月内第三次加息25个基点。在2006年余下时间和2007年里，欧元区通胀率可能依然居高不下。欧元区劳工成本温和上升的形势预计会延续下去。油价上涨的间接影响预计会在2007年对通胀产生向上的推动效应。目前经济增长接近市场的潜在水平。

　　日本内阁近期宣布截止今年3月底的日本2005年财政年度中，日本GDP同比增长3.2%，为15年来最快纪录。日本财务省公布的统计报告显示，今年5月份日本的贸易盈余达到3849亿日元，同比增长了35.2%。这是过去17个月来日本的月度贸易盈余同比首次增加。市场预期由于世界经济稳步增长，今后几个月日本对主要贸易伙伴的出口可望继续增加。但由于高油价和国内需求旺盛，日本的进口也将增加，因此日本的贸易盈余可能难以保持增长。目前市场关注的是自今年3月日本结束了向银行系统注资的政策以来，日央行是否决定降低其资金的过度流动性，流动性修正将影响全球金融市场的回落。目前市场普遍预期日本会在7、8月份上调利率。流动性紧缩对金融市场的资金无异于抽血，但目前来看，并不会影响到日本经济的增长，因此日本经济强劲的增长势头仍有望保持。

　　图二 OECD指标与铜价

　　

OECD指标与铜价走势图(来源：北京中期)

　　3、中国经济维持高速增长

　　1-5月份，国内工业增加值累计同比增长17%，同一时期，全国规模以上工业企业实现利润6294亿元，比去年同期增长25.5%。1-5月份，城镇固定资产投资25443亿元，比去年同期增长30.3%。1-5月份消费者价格指数上升了1.2%。另据央行14日公布的数据显示，5月末，广义货币M2同比增长19.1%，快于4月末且远远超过全年目标；当月新增人民币贷款2094亿元，前5月新增贷款占全年目标的85%。宽松的货币流动性促使央行6月16日发布公告指出，从2006年7月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。中国目前需要重新调整消费和投资之间的关系，实现经济增长方式的转变。除了财政政策拉动政府需求外，仍然需要采取灵活的货币政策。中国目前的货币政策过于宽松，主要源于中国的汇率政策不灵活。一是中国有较大的经常账目盈余，货币资金回笼有限，市场上过多的流动性问题仍然存在。二是汇率政策不灵活，造成难以有独立的利率政策。三是贸易顺差仍然在持续扩大，出口对中国经济增长仍起着重要的拉动作用。因此灵活的汇率和利率政策将是宏观调控的重要手段。预计国内下半年仍将有利率上调的压力。总的来看，投资仍将主导经济增长，消费需求拉动将有待提高。

　　图三 中国经济增速主要指标

　　

固定资产投资增速年底比较走势图(来源：北京中期)

　　

工业生产增速走势图(来源：北京中期)