供给缺口短期难以填补 基本面支持铜价高位运行(3)

　　图10：LME铜总持仓及铜价走势

　　

LME铜总持仓及铜价走势图（来源：良茂期货）

　　当LME铜突破5500美元/吨区间，不可否认，铜价或多或少已经脱离基本面，价格走势更多反映的是资金推动因素。尽管基金的获利了结一度引发铜价大幅回落，但在从2004年至今，LME铜在这次大牛中出现过不下十次回调，幅度从3%到18%不等，每一次回调最后都被证明是基金低位聚集力量的时机。在一季度清算工作基本结束后，国际基金将开始新一轮的战略投资。在目前基本面仍然向好、特别是随着中国可能步入铜现货消费旺季，“中国因素”还将对全球铜消费的增长提供强劲支撑；此外，目前的利率水平仍然支持基金进行息差交易；而美元的走弱也可能推动原油和黄金等商品在二季度有上佳表现。因此，我们预计这些利多因素仍将激励基金继续买入，投机资金对铜市的总体方向没有改变，长期仍然支持铜市看涨。

　　3、现货市场面临压力，国内消费有望启动

　　在国内市场，尽管三月下旬铜市持续疲软，“旺季不旺”，但我们预计在第二季度，国内现货市场可能面临较大压力。

　　首先，国内铜供需的紧张局面难以改善。3月16日国家统计局公布的数据显示，今年1、2月我国生产的精铜量分别为21.8万吨和23.7万吨，两月总计45.5万吨，远低于市场预期。此外，中国精铜进口量自去年下半年起持续下滑，而海关三月份的数据显示，1-2月中国铜进口量同比减少24.1%至30万吨。在国内铜消费依然保持高速增长(行业人士预计达9%)的前提下，数据反映出目前国内的供应不象预计的那么宽松，供需紧张的局面短期难以改善，而消费旺季的临近，给国内现货市场构成很大压力。

　　图11：中国每月铜净进口量(单位：万吨)

　　

中国每月铜净进口量走势图（来源：良茂期货）

　　其次，我们二季度对消费的恢复仍然抱有一定信心。一方面，我国夏季电力紧张的情况将促使国家继续加大在电力电气等基本设施上的建设；而另一方面，随着夏季的临近，空调，冰箱等相关企业的需求将会有明显提高，有研究指出，我国空调产量每年第二季度的月增长率达到30%以上。这些行业需求的回暖都将有助于国内铜消费的升温。此外，3月末SHFE铜库存两周内大幅减少近1万吨，在一定程度上反映了国内现货的消费情况正逐步改善。而随着沪铜的逐步走强，“中国因素”也将再次为国内外铜价带来支撑。

　　不过，我们也注意到，铜消费至今没有实质性地启动，其中一个很重要的原因是由于目前铜价高企而且波动很大，致使很多铜消费企业持观望态度，希望在铜价回落时才进行采购。目前沪铜在外盘铜价的带动下，已经突破50000元/吨的水平，高铜价对铜消费的影响愈加明显，今年的消费旺季被延迟已成定局。尽管二季度国内消费有望恢复，但预计今年消费旺季的消费量总体会低于往年。

　　总体而言，铜市的基本面没有发生实质性的改变；虽然铜价已屡创新高，但供给中断忧虑、供需基本面的紧张局面，以及经济增长形势良好等多个因素仍然激励基金买入；基金是近期推高外盘铜价的主导因素，目前铜牛仍在狂奔，投机资金很可能继续会利用各种利多题材来延续期铜牛市，从持仓来看，基金暂时没有调整看多策略的迹象，仍然支持铜价的高位运行。

　　沪铜二季度能否继续上涨，在很大程度上还是决定于国内消费旺季能否真正全面启动，我们预计在传统消费旺季，沪铜将逐步走强，铜价将维持高位运行、甚至于继续创出新高。

　　不过虽然仍有继续上行的动力，但铜价高企的制约作用同时也逐渐增强。应该说，目前的铜价已经或多或少存在泡沫，由于三月份铜价上涨的幅度过大过快，市场面临的回调风险越来越大，预计再次调整的幅度及时间都将远远大于2月份的加调；而在5月旺季尾声之后，国内现货供应的缓解将令铜价可能面临转折。

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