期铜牛市还未出现转势迹象 回调依然是买入机会(2)

　　铝的走势远远没有铜强劲，LME三月铝在4月6日涨了82美元，脱离了2450-2550的狭窄波动区域后，上周又进入2500-2600的震荡区间，沪铝的相应震荡区间也上升了不到500元。

　　价格说到底决定于需求和供给。市场目前对于需求上升没有太大的分歧。在主要消费地区，现货升水不断上升。美国铝业协会报告，三月份美国铝制品订单同比上升了9.6%。中国推出鼓励小排量汽车的政策后，第一季度汽车销售同比增长37%，其中轿车销售增长67%，加上上文说过的房地产投资回暖，这些因素都促进了中国铝的消费量。根据CRU的数据，今年三月份全球原铝消费同比增长率达到8.3%，其中北美增长3%，中国增长28%(见图五)。

　　需求增长导致库存下降。日本三月份港口库存下降到24.5万吨，是2004年10月以来的最低点。根据国际铝业协会的数据，从去年12月份以来，铝库存的增长率就下降到极低的水平，今年二月份甚至同比下降了0.4%(见图六)。

　　图五、原铝消费增长(CRU数据)　　　　　　　

　　

原铝消费增长走势图（来源：西南期货）

　　图六、国际铝业协会原铝库存　　　　　　　　　

　　

国际铝业协会原铝库存图（来源：西南期货）

　　对于北美和西欧的原铝生产下降也没有什么疑问，因为电力成本上升导致部分冶炼厂关闭已经是众所周知的事实了。难以确定的是中国的大量产能是否会拉低铝价。根据CRU估计，目前中国有150万吨的产能因为缺乏氧化铝而关闭，中国总产能达到900万吨。

　　虽然中国产能对铝价形成很大的压力，但是我们还是看好铝价。CRU认为今年氧化铝供应会有很大改善，但是美国铝业公司预计今年氧化铝的缺口会在40万吨左右，具体如何还有不确定性。再者，今年中国经济有加热的倾向，如果中国经济和房地产市场升温，必然提高铝的需求量，这会对中国产量增长至少产生部分抵消作用。

　　还有一个拉动铝价的潜在因素就是劳资纠纷。美国铝业公司9000名工会工人的合同今年5月31日到期，要重新谈判，预计谈判会很艰难，有罢工的可能。到时候日本三月份港口库存降低到24.5万吨，是2004年10月以来的最低点。

　　三、能源　

　　上周五，沪燃油七月合约持仓量超过十万手，在燃料油期货合约上市一年半以后，终于达到了公布持仓排名的标准。第一次公布的沪燃油持仓排名一点都没有出乎意料，简而言之，是投机多头和现货空头的对决，多头以中小投资者为主，空头则集中于几家现货商。

　　至少排名前六位的空头都有很强的现货背景，甚至就是燃料油进口商，这六个席位掌握的空单数量将近四万手，占空头总持仓量的72%。多单持仓非常分散，最大的多头席位也只有五千多手仓量，即使有一定的分仓，这种持仓的分散性也说明沪燃油市场绝大多数多单由中小投资者持有。沪燃油市场这种多单分散、空单高度集中的结构和铝市非常相似(见表一)，说明两个市场的参与者结构和市场交易特征会有一定的相似性。

表一 不同市场的多空持仓集中度对比
	前十名多头席位持仓比重	前十名空头席位持仓比重	持仓比重差	前二十名多头席位持仓比重	前二十名多头席位持仓比重	持仓比重差
沪燃油	38.3%	81.4%	-43.2%	51.8%	90%	-38.2%
沪铝	40.4%	62.7%	-22.3%	59.1%	85%	-20.9%
沪铜	59.4%	61.6%	-2.2%	76.8%	78.1%	-1.3%

　　从表一可以看出，虽然铜市排名靠前的几个席位也掌握了绝大多数持仓量，但多空席位的持仓集中度比较均衡，差别不过一到二个百分点。沪燃油和沪铝的空单都很集中，但是多单的集中度不但不如空单，而且远低于铜市的多单集中度，沪燃油市场表现得尤其明显。

　　出现这种分化的原因在于沪燃油和沪铝的市场成熟度、参与者的广泛程度远远不如沪铜市场。铜市的参与者有生产商、进口商、国内贸易商、消费企业、各种规模的投机者和套利者，各种势力之间保持了一定的均衡，所以多空持仓集中度差别不大。沪燃油市场就没有这种优势了，燃料油进口商的实力远大于其它参与者，消费买盘和大的投机资金也很少，多空实力不均导致持仓集中度差异大。

　　燃料油进口商之所以在沪燃油市场上大规模出售，原因有两点，一是沪燃油合约价格高于同期新加坡燃料油进口成本，上周七月合约和黄埔六月份新加坡油到货价格的价差大约在70-100元之间，即使在湛江交货，进口商还是有套利空间的；二是国内燃料油现货销售并不顺畅，存货在沪燃油市场上卖出获利大于销售现货。(见表二)

　　要现货商停止在沪燃油市场上抛售，必要的条件是新加坡和上海的价差缩小；要现货商主动平仓的条件则是国内现货价格大幅上升，销售顺畅，获利高于在沪燃油市场上出售。

表二 沪燃油合约价格与黄埔现货、远期价格对比
	4 月 7 日	4 月 10 日	4 月 11 日	4 月 12 日	4 月 13 日
沪燃油七月收盘价	3557	3596	3691	3687	3666
黄埔现货库提价	3560	3570	3610	3610	3610
黄埔六月到港价	3484	3514	3593	3583	3583

　　要做到这两点都比较困难。新加坡四月份到货预计超过270万吨，虽然有石油公司在支撑市场，但价格肯定要比三月份疲软。至于国内现货市场，由于终端用户很难承受高价燃料油，即使黄埔到货不多，价格也很难有大的幅度提升，销售不会非常顺畅。从这个角度看，现货商还会继续抛售，至少不会主动平仓。对于投机多头来说，要维持价格不倒，只能指望原油价格继续上涨，新的投机资金不断涌入，持仓量继续扩大。

　　原油价格是否继续上涨取决于供需趋势的变化。从供应方面来说，除了伊朗问题导致的不确定性外，尼日利亚关闭的50万桶原油产量还是没有恢复，伊拉克的动荡局势未见好转，石油生产举步维艰。这些问题导致三月份欧佩克石油日产量只有2970万桶，比上个月低21.5万桶，甚至低于配额产量。加上美国原油生产恢复迟缓、北海原油产量连年下降、俄罗斯石油增产乏力，三月份全球石油日供应量比上个月降低了12.5万桶，为8450万桶。

　　现在制约原油价格的因素是需求，尤其是美国需求。然而，美国原油需求降低并非因为终端产品需求降低，而是炼油厂维护规模扩大、时间延长所致，只要成品油需求旺盛，当前较低的开工率对今年的原油需求并不会造成太大的冲击。上周发布的数据表明，当前美国成品油需求依然保持强劲的增长趋势，当周汽油估计需求量达到929.7万桶，是今年以来的最高点。从五月到九月是美国的驾驶季节，预计汽油需求还会上升。中国今年第一季度原油进口量达到3713万吨，累计同比增长25.3%，同比增幅远大于去年，美国能源信息署认为今年中国石油日需求增长量会达到50万桶，我们认为这个数字还是过于保守了。

　　因此，从供需方面分析，近期纽约原油很可能会突破70美元，事实上布伦特原油已经突破了70美元，创了新高。

　　虽然我们预计本周纽约原油价格会继续上涨，创新高指日可待，但不建议在投资者在沪燃油市场上追高。沪燃油价格如果不回落，现货商非但不会平仓，还可能继续抛售，一旦原油价格回调，沪燃油市场很可能出现大幅度下滑，追高的风险太大。

　　四、一周交易

	开盘	最高	最低	收盘 / 涨跌		总成交 / 增减		总持仓 / 增减
LME 三月铜	5765	6145	5765	6130	345	401614	-3633	190363	-65709
LME 三月铝	2535	2615	2530	2590	53	744411	-41007	429666	-133695
SHFE 三月铜	54010	57400	53910	57350	3540	272834	-13492	106306	3418
SHFE 三月铝	20320	30750	30230	20420	-200	621586	32514	195164	3678
WTI 当月原油	67.34	69.5	67.22	69.32	1.92	1205150	-40751	1008500	18351
SHFE 燃料油	3563	3735	3560	3733	186	790816	245310	122850	63492

　　注：　国外商品以美元标价，国内商品以人民币标价；成交量和持仓量均为所有合约的总量；燃料油采用上海2006年7月份合约；国外商品成交、持仓数据截止到周四，以上周五到本周四为一周；涨跌和增减为本期与上期末对比

　　五、一周现货价格

	最新价格	前一周价格	变化
上海铜现货价格（人民币元 / 吨）	57050	54050	3000
上海铝现货价格（人民币元 / 吨）	20040	20050	-10
中铝氧化铝现货报价（人民币元 / 吨）	5200	5200	0
新加坡 CST180 现货（离岸价，美元 / 吨）	347.4	338.45	8.5
黄埔燃料油船货（过驳价，人民币元 / 吨）	3610	3570	40

　　注：上海铜现货价格采用物贸有色金属市场智利ccc阴极铜价格；铝价采用长江有色市场价格；黄埔现货价为周四价格；所有价格均采用中间价。

　　六、持仓报告

　　纽约商业交易所西德克萨斯中质油期货合约持仓

　　报告日期：2006年04月14日　　　　　　　　持仓：　987579(19671)

类别	报告头寸							非报告头寸
	非商业性			商业性		总计
	多头	空头	套利	多头	空头	多头	空头	多头	空头
数量	157568	129319	191278	575785	598821	924631	919418	62948	68161
变化	7966	9742	795	3958	15306	12719	25843	6952	-6172

　　纽约商业交易所铜期货合约持仓

　　报告日期：2006年04月14日　　　　　　　　　持仓：　97705(-2544)

类别	报告头寸							非报告头寸
	非商业性			商业性		总计
	多头	空头	套利	多头	空头	多头	空头	多头	空头
数量	22134	23562	13226	47250	50306	82610	87094	15095	10611
变化	-1436	-396	-3136	536	1198	-4036	-2334	1492	-210

　　注：纽约商业交易所期货合约持仓报告由美国商品期货交易委员会(CFTC)每周五公布，统计的是当周周二纽约商业交易所期货合约的持仓情况，以及与前周周二的增减情况。

　　七、交易所库存

　　铜　　　　　　　　　　　　　　　　　　　报告日期：2006年04月13日　

	上周库存		本周库存		库存增减		取消仓单
	小计	期货	小计	期货	小计	期货	上周	本周	增减
LME	112700	－	111650	－	-1050	－	10400	16861	6461
COMEX	19389	－	17920	－	-1469	－	－	－	－
SHFE	32126	12503	29843	16568	-2283	4065	－	－	－

　　注：LME库存截止周四，以上周五到本周四为一周计算

　　铝　　　　　　　　　　　　　　　　　　　报告日期：2006年04月13日　

	上周库存		本周库存		库存增减		取消仓单
	小计	期货	小计	期货	小计	期货	上周	本周	增减
LME	769525	－	749900	－	-19625	－	68500	54850	-13650
COMEX	194705	－	194642	－	-63	－	－	－	－
SHFE	174685	117079	175547	122864	862	5785	－	－	－

　　注：LME库存截止周四，以上周五到本周四为一周计算

　　燃料油　　　　　　　　　　　　　　报告日期：2006年04月14日　

	上周库存		本周库存		库存增减		可用库容
	小计	期货	小计	期货	小计	期货	上周	本周	增减
SHFE	102466	29800	99461	28300	-3005	-1500	344500	346000	1500

　　

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