期铜牛市还未出现转势迹象 回调依然是买入机会

   一、焦点透视　

　　伊朗核问题牵动石油市场、黄金市场，甚至触及外汇市场。石油价格随着伊朗问题的进程而起伏。石油价格上升导致通货膨胀预期上升，油价上升和地缘政治危机又引发了人们对经济前景的忧虑，从而资金大量涌入黄金市场，使得黄金价格在基本供需状况较为松弛的情况下节节上升。因此，伊朗问题的进展牵动各方的神经。

　　上周，就在国际原子能机构理事长巴拉迪尔访问伊朗之前，伊朗总统宣布，伊朗已经成功进行了铀浓缩，现在国际社会必须承认伊朗是一个核大国。在随后的会谈中，伊朗承诺与国际原子能机构加强合作，但拒绝承诺停止铀浓缩活动。很多人认为，与前段时间伊朗宣称拥有隐形导弹等新式武器一样，这次伊朗也在吹牛，夸大了其铀浓缩的进展。我们认为，伊朗是否成功地进行了铀浓缩并不重要，重要的是伊朗宣布了这个消息。

　　可以从正反两个方面来解读伊朗为什么宣布这个消息。即使在中东，伊朗也属于比较孤立的国家，但是他一直想脱离这种孤立状态，并且想崛起为区域主导大国。

伊拉克当年也有同样的目的，两国为此曾经进行了长期的争夺。现在伊拉克被占领，西方世界因为恐怖活动而对穆斯林和中东国家特别警惕，穆斯林世界又感觉自己受到西方的歧视。伊朗如果能在这个时候和以美国为首的西方国家进行强硬抗争，或许能迎合中东的部分民意，从而脱离孤立状态，大大提高其地区影响力。这是伊朗为什么宣布成功进行核浓缩消息的第一个解读。

　　从另外一个方面看，伊朗宣布这个消息也可能是给自己台阶下。伊朗宣称成功进行核浓缩，给了国内一个交代。国内有了交代之后，才可能和国际原子能机构、西方国家达成某种妥协。换句话说，对内对外两套方法，对内靠宣传，对外谈判用事实，或许能达成一个大家都可以接受的结果。

　　如果伊朗是理智的，伊朗可能会妥协，卡扎菲和萨达姆是非常好的榜样。然而，伊朗很可能想趁着当前剩余石油产能严重短缺、石油价格高涨之机，希望利用中俄与西方的矛盾和利益分化来赌一把。周末伊朗总统关于以色列的讲话中可以看出，伊朗对抗的意思更加明显。如果伊朗真的是这么想的，那么伊朗核问题就会激化，伊朗问题激化必定导致石油市场出现供给问题。不管如何，可以肯定的是伊朗问题短期内还解决不了。

　　只要伊朗问题没有解决，市场就充满变数。第一个结果是石油、黄金等相关产品的价格波动性会因此加大。第二个结果是投资者可能做最坏的打算，会以此来推算石油和黄金的风险溢价，从而抬高油价和金价。最后，无论从交易量还是从参与者的广泛程度来说，原油市场都是最大的商品期货市场，原油市场的交易状况和市场气氛会对其它市场的投资者情绪、价格波动程度和走势产生非常大的影响，如果原油价格能创造新高，对其它商品的价格有非常大的带动作用。

　　二、基础金属　

　　四月份的头两个星期，铜价几乎隔天创一次新高，伦敦三月铜9个交易日涨了745美元，上周四收于6130美元的历史高点。铜价涨到现在，出现几百甚至上千美元的回调都是很正常的，从历史经验看，价格在整数点位几乎不可避免地要进行不同程度的盘整，从2000美元到5000美元都是如此。COMEX的基金净多头寸从三月底开始减少，上两周则由多翻空，上周基金净空头扩大到1428手(见图一)。虽然COMEX的交易量、持仓量和影响力都不能与LME相比，其持仓结构也未必等同于LME，但是COMEX基金持仓结构的这种变化，多少反应了市场对当前价格走势的谨慎看法。

　　图一、COMEX铜基金净持仓　　　　　　　　　

　　

COMEX铜基金净持仓图（来源：西南期货）

　　图二、LME三月铜周线走势图　　　　　　　　　

　　

LME三月铜周线走势图（来源：西南期货）

　　虽然在整数点位附近大都要出现盘整，但价格有时候也会冲过关口一段距离后再回调，例如2003年11月最高冲到2118美元才回到2000美元，去年11月，铜价达到4245美元后回落到4000美元(见图二)。因此，虽然6000美元的确会是个心理关口，也许要出现调整，但未必是现在，很可能要再冲几百美元。关键的问题是如果有回调，短期内价格能否守住6000美元，如果出现中期调整，是否意味着涨势的逆转。

　　从近期的供需数据看，还没有出现价格转势的迹象，我们认为，回调依然是买入机会。上周供给方面没有太多新消息：墨西哥的罢工还在僵持；俄罗斯诺里斯克镍厂宣布今年第一季度该公司铜产量同比降低3.5%，为10.9万吨。现在铜精矿供应迅速趋紧，精炼费用下降很快。

　　今年的供给问题会更多地出现在铜精矿上面。现在铜精矿供应迅速趋紧，精炼费用下降很快。根据世界铜研究组织的数据，去年精铜产量增长了4%，但铜矿产量只增长了2.8%，铜矿产量增长很明显跟不上精炼能力的增长，如果今年需求出现反弹，铜精矿供应肯定会出现瓶颈。铜价高、产能利用率上升，必定会带来各种罢工和生产事故，加上矿石品位降低，这些因素都影响现有铜矿的生产；生产成本上升、生产商对长期铜价的保守估计又使投资增长相对缓慢，铜精矿供应趋紧是正常的。

　　更多的正面消息来自需求方面。二月份北美铜产品装运量同比增长了7.8%。上周中国海关公布，第一季度中国铜合计进口达到19.14万吨，虽然比去年同期下降了20%，但三月份的进口量大大超过了一月和二月，说明今年中国的铜需求未必会降低。

　　中美两国铜需求数据转好符合近期两国的经济形势。2006年年初的经济数据表明，中国工业生产、投资和零售消费的增长率基本保持了去年的趋势，处于比较高的增长水平。同时，有明显的迹象表明，银行贷款增长率正在逐步回升。银行贷款是中国投资和经济扩张的主要融资渠道，银行贷款扩张意味着中国经济正在进入加速增长的轨道。随着银行贷款的扩张，房地产市场也逐步从去年的低谷回暖(见图三)。中国人民银行上个月暗示，有可能会收缩银根，从另一个角度看，这也是经济逐步加热的证据。即使人民银行收缩银根，他们也会做得小心翼翼，以不损害经济增长为前提，当前的操作还是会以预防为主，和2004年的宏观调控不一样，毋需过度担忧。

　　三月份美国工业生产环比增长0.65，同比增长率达到3.6%，从同比增长率看，美国工业生产已经走出了去年秋冬之交的低谷(见图四)。

　　除了中美两国的经济数据较为乐观以外，欧元区和日本的经济都在稳步上升。三月份欧元区制造业采购经理人指数上升到56.1，是2000年以来的最高点。日本三月份采购经理人指数虽然略低于二月，但仍然达到56.3，说明制造业还处于强劲的扩张状态。

　　图三、中国的房地产投资和银行贷款　　　　　　

　　

中国的房地产投资和银行贷款走势图（来源：西南期货）

　　图四、美国工业生产　　　　　　　　　　　　　

　　

美国工业生产走势图（来源：西南期货）

　　本轮铜价的上升，从根本上来说是供给跟不上需求的发展，是需求拉动的增长。既然现在经济增长没有下降，供给增长困难重重，铜价怎么能转势呢！

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