研究：供需缺口存在是推动铜价大涨的根本原因(3)

　　另外，2006 年人民币仍将面临升值的压力。但决 定铜价的是供求因素，人民币对铜价的影响仅在 于短期，造成伦沪两市比值的变化。

　　2006 年是中国第十一个五年计划的开端， 国家发改委预计 2006-2010 年间中国的 GDP 增幅为平均每年 8%。为实现 8%的平均增速，如 果 06 年经济继续以 9%以上的超高速增长，宏观调控依然会继续加大力度，而铜铝冶炼行业将是调整的重中之重。05 年底，发改委、财政部、国土资 源部、人民银行、环保总局近日联合下发了《关于制止铜冶炼行业盲目投资的若干意见》。根据《意见》， 国家将抓紧对已建、在建、拟建、对环境造成污染的铜冶炼项目进行认真的清理整顿。如果说这是一份 总的对铜冶炼行业进行整顿的纲领性文件的话，接下来的从 2006 年 1 月 1 日起，停止进口废铜或铜精 矿、出口未锻轧铜的加工贸易以及实行铜精矿进口许可制的措施是对纲领的具体贯彻。从这两点政策看， 还不至于对整个铜行业产生太大的影响，而且目的主要是实现铜冶炼行业的健康发展。对于 06 年，预 计对铜冶炼行业的宏观调控会进一步深入，但由于铜 需求量大，涉及面广，预计其调控力度不会像铝那样 大。一些小的冶炼技术落后的不利于环保的企业将受 到很大打击，而规模较大冶炼行业会在健康有序的环境下发展。

　　

美国工业产值走势图（来源：路透社）

　　2、美国

　　05 年以来，美国经济在油价上涨、利率上升和飓风袭 击等带来的压力下实现较高增长率，凸显适应性和抗 冲击能力强的特点。06 年受能源价格价格居高不下、 逐渐提高利率导致房地产市场荣景趋于降温等因素的 影响，美国经济增速预计将放缓，但并不会走向衰退。

　　至于美国经济明年的增长速度，国际货币基金组织预测为 3.3%，低于今年的 3.5%；经合组织预测 为 3.5%，略低于今年的 3.6%；布什政府预测为 3.4%，接近今年的 3.5%。与去年增长 4.2% 相比，美国经济今明两年的增速明显放慢，但相对于美国经济的规模来说，明年 3.3%至 3.5%的增 长速度仍然是相当不错的。同时，从下图可以看到美国工业生产稳步增长，使得对铜的需求保持基本稳 定。

　　2004 年 6 月以来，美利率经过了 12 次升息目前已达 4.25%的中性水平。06 年如果通货膨胀率得到有效 的控制，美联储很可能会维持目前利率水平不变，这将会使牛市的周期延长，但价格上涨速度会变得缓 慢，但如果通胀依然严重，美联储持续升息，从而引发美国房地产的价格及消费信贷持续下降，也许 将会是铜由牛转熊的催化剂。

　　

日本工业生产增加值走势图（来源：路透社）

　　3、欧洲和日本

　　与 2004 年相比，2005 年欧洲地区经济增长没 有明显的放缓，但扩张速度也显得疲弱，估计今年 增长率为 1.2%，其中欧元区为 1.1%。预期 2006 年 欧元区经济增速将快于 2005 年，主要是因为德国经 济增速将会加快。而日本经济由于内需的拉动和日 本企业获利能力的提高，正在步入稳定增长的轨道。

　　根据国际货币基金组织《05 年世界经济展望》的预测：欧元区经济增速在 06 年将比 05 年有显著增长， 日本经济增速在 06 年会维持 05 年的水平。

　　第四部分：技术分析

　　

LME3综合铜日线走势图（来源：北京中期）

　　

LME月线走势图（来源：北京中期）

　　第五部分：后市展望

　　2005 年的超级牛市令市场感叹。2006 年度在全球经济平稳运行以及没有大的供应中断出现的前提下，供求有望达到平衡，超级铜牛有望见顶。从用铜企业的消费周期来考虑，每年的 7-9 月是铜消费最为清淡的时期，如此高铜价没有了消费的支撑将难以持续，结合铜价历史走势，相对高点多在此时期形成，因此预计铜价有望在第三季度见顶。

　　但是，如果 2006 年持续出现难以预料的供应中断事件，超级牛市将难以逆转。

　　同时，2005 年全球经济的继续向好发展给 2006 年铜价运行提供了良好的大环境，而且由于截至目前， 铜矿和精铜冶炼产能仍然处于历史的低水平，明年供求即使达到平衡、产生过剩，也仅可能是温和过剩的情 况。2005 年的超级牛市形成是以对历史高点的突破为标志的，长期压力被破后将转化为强支撑，其运行空间也需要我们充分打开想象。结合基本面和技术面情况，预计后市期价运行的底部将上抬，整体运行区间也将 上移，1500 美元的低位将很难重见。

　　北京中期 陈园园

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