期铜市场多头气氛大不如前 市场调整有望继续(4)

　　五、基金持仓动向

　　LME期铜2月持仓维持大幅上升的势头，总持仓再增11107手，峰值达到240400手，再次印证了前期指数基金及养老基金介入商品期货的传言。资金的入场可能与价格并没有直接的联系，但从持仓量上的变化可以对我们判断市场目前情况以及后期的变化有一定的参考价值。

　　

LME总持仓变化图（来源：北京中期）

　　图六可以看出，03年的牛市至今，LME总持仓也经历了两次大幅的波动，03年11月，持仓达到峰值254020手，随后至04年11月，持仓回落至154404手。再后来，持仓一直回升至目前的240400手。持仓与价格并没有直接的关系，但持仓总量较低时，价格波动也较为平淡，而持仓量处于高位时，价格随后都出现了较大的变化。因为期货市场内多数为投机资金，而这些资金往往乐于参与价格波动幅度较大的品种，从而资金流入的品种也往往预示着品种后期会蕴含着较大的投机机会。另外，期货是个零和博弈的市场，多空资金参与后会使得博弈的过程更加激烈，从而加大价格的波动。

　　另外，LME市场持仓量的增加与基金大规模的入场有着非常密切的关系。我们知道，目前参与LME交易的基金可分为五大类：对冲基金、共同基金、宏观基金、指数基金及CTA基金。但对市场影响较大的基金主要是指数基金与CTA基金。前者正是养老基金等大规模的资金进入商品市场的主要途径。这种基金主要的参与方式是根据指数对不同商品的比重买入一揽子商品合约，所以这类基金在商品市场中，多以长线做多为主。从前一段，铜、铝等金属与贵金属和原油密切的相关性可以看出，目前指数基金对于市场的影响是很大的。而另一种CTA基金投资的方式较为灵活，多空均会参与，而且会以技术图表作为较重要的参考依据。在短期的行情中，这类基金的动作对行情的影响最大。

　　伦敦铜的库存02年时接近100万吨，而在漫长的牛市过程中，库存不断被消耗，目前仍在10万吨左右的低水平。这个过程中，铜的生产商由于现货供不应求，加上高额的升水，对于卖出保值参与度是很低的，所以在市场中空头头寸多为投机头寸，其中CTA基金占有较大的规模，也是市场前期空头主力。所以目前LME多空对决的主要力量仍是指数基金对战CTA基金。但目前由于升水有所回落，现货消费略显疲态，期市正在吸引一些生产商入场，后期库存的变化值得关注。

　　另外，从LME增仓的位置来看，远期的合约最受推崇。05年11月2日，3个月-63个月的远期合约数量为85269，而06年02月27日，3个月-63个月的远期合约为125026手。远期合约持仓上升与指数基金中长线的操作的思路正好相同。再者，随着远期合约持仓与价格的上扬，使得铜价回落的空间变小。

　　

CFTC持仓报告（来源：北京中期）

　　六、技术分析

　　

铜日线走势图（来源：北京中期）

　　七、后市预测

　　展望3月份，我们认为，根据供需以及库存、升水和基金动向看，就此判断转势还为时尚早，但市场多头气氛大不如前，调整有望继续，3月可能是个价格宽幅震荡的月份。而国内由于消费有望于3月份启动，从而带动沪铜呈现偏强态势，比值有望进一步恢复。

　　北京中期

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