一月铜市月度分析报告：期铜震荡上扬迭创新高(5)

　　3、 COMEX 商业持仓：(净空持仓悄然增加)

　　

COMEX 商业净空持仓与LME铜价

　　由图可知：前期商业净空持仓的变化与基金净多持仓的变化基本一致，但目前这种状况正在发生细微的变化，截至1 月31 日商业净空持仓增至6151 手，虽然距离历史相对高位让有极大的差距，但这种不和谐非常值得投资者注意。

　　4、 COMEX 商业净空与基金净多的持仓差：(良好的买卖点参考指标)

　　由图可知：前期商业净空与基金净多的持仓差为投资者寻找买卖点提供了极强的指导性，而今，伴随铜价急剧拉升，持仓差不但没有出现前三次的买点提示(变为负值)，反而开始出现大幅增长态势，虽然尚未达到警戒位(大于6000手)，但这种异常现象也非常值得注意。

　　

商业净空与基金净多的持仓差与期价走势

　　四、 权威报告

　　全球精炼铜供需平衡及价格预测

　　机构     类别     2004    2005   2006

　　ICSG     产量    1584.4  1632.8  1765.0

　　         消费    1668.7  1645.0  1735.5

　　         供需平衡 -84.3  -12.2   +29.5

　　标准银行 产量    1586.8  1677.0  1808.0

　　         消费    1682.0  1711.3  1781.7

　         　供需平衡 -95.2  -34.3   +26.3

　　麦格里   产量    1585.7  1696.0  1828.7

　　         消费    1691.2  1696.7  1796.3

　         　供需平衡 -105.4 -0.7    +32.3

　　第二部分 2006 年走势展望

　　一、在升息下的全球通货膨胀如何演变？

　　从2002 年初至今，伦敦金属交易所代表铜铝等基本金属价格变化的LMEX指数上涨了130%！以原材料价格持续上涨导致的成本推动型通货膨胀一直没有得到抑制。从历来的经济规律来看，通货膨胀产生和控制有着不对称的特性，“通货膨胀就像是牙膏，挤出来容易，挤进去困难”在美国，美联储自2004 年6 月以来的连续12 次加息并没能将美国的真实利率由负转正。

　　联储利率不断调高

　　美国联邦储备委员会2006 年1 月31 日决定，将联邦基金利率即银行间隔夜拆借利率提高0.25 个百分点，使其从4.25%升至4.5%。

　　这是美联储从2004年6月以来连续第14次以同样的幅度提高短期利率。这一期间，联邦基金利率总共上升了3.5个百分点。

　　美联储的货币政策决策机构联邦公开市场委员会在今年的第一次会议结束后发表的声明中说，尽管近来关于美国经济的统计数据是多变的，但是美国经济增长看来仍然是坚实的。近几个月中，核心通货膨胀指数仍然处于相对的低水平，长期通胀预期也继续得到控制。但是资源需求的增长和能源价格的上升将可能导致通胀压力加大。

　　声明说，美联储认为可能需要继续采取一些紧缩性货币政策措施，以使保持经济持续增长和价格稳定所面临的风险大致平衡。但是声明同时表示，美联储也将会根据经济前景的变化为实现这两大目标作出必要的反应。

　　美联储还决定将贴现率也提高0.25个百分点，即从5.25%提高为5.5%。

　　作为通货膨胀的两大诱因之一(另一诱因是粮食价格)，原油价格的上涨不仅仅影响相关产品的价格，而且最终会带动其他商品价格上涨。原油价格仍然在高位徘徊，而且欧洲和美洲可能又将面临一个寒冷的冬天。因此，原油价格在短期内仍将是各国央行的眼中钉。

　　成本推动下的全球通货膨胀仍保持上扬态势

　　全球经济的发动机美国2006 的发展至关重要。从美国经济周期看，进入上世纪80 年代以后，美国经济衰退的时间平均只有3 个季度，而扩张周期平均却高达36 个季度。因此，本次美国和全球经济的复苏将持续几年，而物价水平将因为需求增加而继续高涨。基于以上情况，各大预测机构都纷纷上调了主要经济体的通货膨胀水平，同时下调了GDP 增长率。OECD 最新预测报告显示，2006年全球物价指数仍然将呈现上涨的势头，并且会继续高于那些采用通货膨胀目标政策国家或地区的物价目标水平。因此，2006 年大部分经济体将因为通货膨胀水平继续加息。加息会导致经济增长率减缓，但还不至于使全球经济陷于衰退。美国最新的季度GDP 增长率为4.3%，远高于历史扩张期间平均3%的增长水平。数量模型计算结果表明，就算持续加息到5%或者以上，美国经济增长率也不会低于2.5%。只要美国这个发动机不衰退，其他国家或地区因为加息而导致的低增长就可以通过重新调整利率政策得以改善。

　　同时中国经济的快速增长尤其是快速工业化是金属铜市场最重要的影响因素之一，中国单位GDP 耗铜在快速增加，经济强劲增长能带来更大量的消费增长。2006 年是中国第十一个五年计划的开端，国家发改委预计2006-2010 年间中国的GDP 增幅为平均每年8%。随着工业化的深入，工业增加值也将保持在目前的增长速度。更重要的是，目前中国的工业化正处于由轻工业向重化工业化的转变，根据USGS 的分析，这将是中国每人每年耗铜量由2.5 公斤向10 公斤转变的一个时期，这将是基金继续“做多中国”的重要推动力。

　　二、 铜市场供需在2006 年是否走向平衡？

　　就显性库存的规律来说，从库存的减量看，本轮牛市接近74 年5 月的状况，当时库存量为10 万吨，而且库存维持低位达一年之余。而本轮牛市的库存处于10 万吨以下的时间不到10 个月，由此类推，本轮牛市的库存仍有进一步下降的潜力，也就是说，铜价维持高位至2006 年2 月的可能性非常大，在此期不排除价格再次创出新高。2006 年2 月后库存可能会有缓慢增长，并且在2006 年后半年才有可能有实质改善。

　　从对库存的统计我们可以看到，库存持续减少，牛市延续，当库存减少到一定量，如接近牛市起点的50%时，库存再减少，铜价要么出现挤空行情，要么高位震荡(比如74 年和80 年的牛市)。本轮牛市的库存量如能继续减少，并维持低量，铜价将借助高持仓出现新一轮的终极挤空，价格突破5000 美元之后再出现大幅下挫！

　　最近几十年里，很少有新的铜矿资源被发现，很少有开矿。所有地区的基本金属的储量都在下降，尽管全球精炼铜供需平衡价格预测都倾向于市场走向平衡，但仍然还有很多未知因素存在，2006 年的供需预测是基于对宏观环境正确预测和生产状况保持稳定发展的前提之下的，我们看到，中国政府采取了一系列政策措施来给铜冶炼市场的狂热投资降温，TC/RC 初炼/冶炼费用的大幅上涨而同时精炼铜的供应依然紧张，这表明了行业的供应瓶颈从矿产环节转移到冶炼环节的状况仍然存在。同时今年大规模减库后明年消费增幅在一二季度不可避免会高于预期，也就是说如果2006 年全年真的如各大机构预测的能够达到平衡，价格的反映也顶多会体现在2006 年的后半年中。

　　第三部分 总结

　　当许多新的供给上马，当需求因为价格太高而开始走缓，牛市将会结束，当有成百上千的公众共同基金投资商品，商品的东西充斥媒体，几百万、几千万的人投入到商品之中，每个人都在谈论商品。这些预示着商品末期的到来。再这些现象到来的同时会伴随如下特点：

　　1、挤空，大幅上涨后，多数人对该商品近而远之，不闻不问；

　　2、现货升水萎缩在100 美元以下或库存大幅增加；

　　3、两市比值恢复至9.5 以上，国内进口有利可图；

　　4、国内现货对三月平水或远期升水，沪铜合约呈现正向排列；

　　5、国内外宏观因素：如经济指标、利率以及币值重估等因素。

　　而在这些特征未出现前，我们依然建议投资者对做空慎之又慎。

新天期货 罗超

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