05年期铜走势回顾及特点以及对未来市场展望(3)

　　全球经济的发动机美国2006的发展至关重要。从美国经济周期看，进入上世纪80年代以后，美国经济衰退的时间平均只有3个季度，而扩张周期平均却高达36个季度。因此，本次美国和全球经济的复苏将持续几年，而物价水平将因为需求增加而继续高涨。基于以上情况，各大预测机构都纷纷上调了主要经济体的通货膨胀水平，同时下调了GDP增长率。OECD最新预测报告显示，2006年全球物价指数仍然将呈现上涨的势头，并且会继续高于那些采用通货膨胀目标政策国家或地区的物价目标水平。因此，2006年大部分经济体将因为通货膨胀水平继续加息。加息会导致经济增长率减缓，但还不至于使全球经济陷于衰退。美国最新的季度GDP增长率为4.3%，远高于历史扩张期间平均3%的增长水平。数量模型计算结果表明，就算持续加息到5%或者以上，美国经济增长率也不会低于2.5%。只要美国这个发动机不衰退，其他国家或地区因为加息而导致的低增长就可以通过重新调整利率政策得以改善。

　　消费者信心指数仍在走高

　　

消费者信心指数仍在走高

　　同时中国经济的快速增长尤其是快速工业化是金属铜市场最重要的影响因素之一，中国单位GDP耗铜在快速增加，经济强劲增长能带来更大量的消费增长。2006年是中国第十一个五年计划的开端，国家发改委预计2006-2010年间中国的GDP增幅为平均每年8%。随着工业化的深入，工业增加值也将保持在目前的增长速度。更重要的是，目前中国的工业化正处于由轻工业向重化工业化的转变，根据USGS的分析，这将是中国每人每年耗铜量由2.5公斤向10公斤转变的一个时期，这将是基金继续“做多中国”的重要推动力。

　　2、 铜市场供需在2006年是否走向平衡？

　　就显性库存的规律来说，从库存的减量看，本轮牛市接近74年5月的状况，当时库存量为10万吨，而且库存维持低位达一年之余。而本轮牛市的库存处于10万吨以下的时间不到10个月，由此类推，本轮牛市的库存仍有进一步下降的潜力，也就是说，铜价维持高位至2006年2月的可能性非常大，在此期不排除价格再次创出新高。2006年2月后库存可能会有缓慢增长，并且在2006年后半年才有可能有实质改善。

　　表1：30年历次铜价转势前后的库存变动统计

　　牛市库存量变化 牛市起点 牛市终点 库存减幅 牛熊转换模式 跌势完全形成

　　77年9月至80年2月 77年9月初从1200美元始，库存量为61万吨左右 80年2月初3150美元附近，库存量为11.4万吨左右 82% 倒V形反转 80年9月至10月，库存量逐步增到12万吨附近

　　86年10月至89年1月 86年10月从1350美元附近始，库存量为16.1万吨左右 89年1月初3300美元附近，库存量为7.6万吨左右 53% 高位宽幅震荡 93年3月左右，库存量逐步增到33万吨

　　93年11月至95年2月 93年11月底从1600美元附近始，库存量为59万吨左右 95年2月3000美元附近，库存量为31万吨左右 48% 双头形反转 95年10月初，库存量逐步减少18万吨附近

　　2001年11月至今 2001年11月从1400美元附近始，库存量为74万吨左右 目前(截止2005年11月18日)4000美元附近，库存量为14.2万吨左右 80% 未知 未知

　　从以上对库存的统计我们可以看到，库存持续减少，牛市延续，当库存减少到一定量，如接近牛市起点的50%时，库存再减少，铜价要么出现挤空行情，要么高位震荡(比如74年和80年的牛市)。本轮牛市的库存量如能继续减少，并维持低量，铜价将借助高持仓出现新一轮的终极挤空，价格可能会突破5000美元，之后再出现大幅下挫！

　　最近几十年里，很少有新的铜矿资源被发现，很少有开矿。所有地区的基本金属的储量都在下降，尽管全球精炼铜供需平衡价格预测都倾向于市场走向平衡，但仍然还有很多未知因素存在，2006年的供需预测是基于对宏观环境正确预测和生产状况保持稳定发展的前提之下的，我们看到，中国政府采取了一系列政策措施来给铜冶炼市场的狂热投资降温，TC/RC初炼/冶炼费用的大幅上涨而同时精炼铜的供应依然紧张，这表明了行业的供应瓶颈从矿产环节转移到冶炼环节的状况仍然存在。同时今年大规模减库后明年消费增幅在一二季度不可避免会高于预期，也就是说如果2006年全年真的如各大机构预测的能够达到平衡，价格的反映也顶多会体现在2006年的后半年中。

　　表2、全球精炼铜供需平衡及价格预测

　　  机构         2004    2005    2006

　　ICSG 产量     1584.4  1632.8  1765.0

　　消费          1668.7  1645.0  1735.5

　　供需平衡      -84.3   -12.2   +29.5

　　标准银行 产量 1586.8  1677.0  1808.0

　　消费          1682.0  1711.3  1781.7

　　供需平衡      -95.2   -34.3   +26.3

　　麦格里 产量   1585.7  1696.0  1828.7

　　消费          1691.2  1696.7  1796.3

　　供需平衡      -105.4   -0.7   +32.3

　　结语：

　　当许多新的供给上马，当需求因为价格太高而开始走缓，牛市将会结束，当有成百上千的公众共同基金投资商品，商品的东西充斥媒体，几百万、几千万的人投入到商品之中，每个人都在谈论商品。这些预示着商品末期的到来。再这些现象到来的同时会伴随如下特点1、挤空，大幅上涨后，多数人对该商品近而远之，不闻不问；2、现货升水萎缩在100美元以下或库存大幅增加；3、两市比值恢复至10以上，国内进口有利可图；4、国内现货对三月平水或远期升水，沪铜合约呈现正向排列；5、国内外宏观因素：如经济指标、利率以及币值重估等因素。而在这些特征未出现前，笔者认为抛空条件仍不成熟。

　 3综合铜周线

　　

3综合铜周线

　　神华期货 曹洁

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