大商所有关负责人就豆油期货上市交易答记者问

　　完善大豆系列品种体系 构建完整避险市场

　　今年以来，大豆压榨企业的困境使豆油期货上市交易的呼声不断。近日，中国证监会批准豆油期货在大商所上市交易。作为大豆期货市场的一个子品种，豆油作为期货品种的优势是什么，大商所豆油合约和规则制度设计特点是什么，豆油合约上市交易对油脂加工企业和相关产业有何意义？记者就此采访了大商所有关负责人。

　　记者：豆油作为期货品种有哪些优势？

　　答：豆油品种具备开展期货交易的条件，并有其市场上的优势。

　　从品种规模上来看，豆油是一大宗商品品种，贸易量大。在国际市场上，豆油产量与棕榈油相当，位居所有植物油的前两位，占植物油脂的1/4以上。豆油贸易量占世界植物油总贸易量的26%，居各类植物油的第二位。我国豆油市场增长迅猛，规模较大，2002年我国豆油消费量还只有367万吨，2005年豆油产量550万吨，进口量达到200万吨，消费量仅低于年产量为800万吨的美国。

　　从市场价格波动情况来看，国内豆油市场基本放开，价格波动较大，企业避险需求强烈。豆油是一市场放开较早的品种，过去10年中，我国豆油价格高低价差每吨达到5000元，企业经营中风险很大。豆油品种加工、贸易企业众多，市场贸易活跃，企业避险需求强烈。明年豆油进口配额取消后，企业避险需求将更为强烈。

　　从豆油品种特性上来看，豆油质量均一、同质性强，易于区分和储存。大豆原油质量标准很容易控制，只有等级上的差别，不存在内在质量上的差别，容易区分；豆油性质稳定，容易储存，除了酸值和过氧化值外，其它相关指标都不容易发生变化。

　　因此，豆油品种具有开展期货交易的优越条件，近年来市场对豆油期货的推出呼唤强烈并紧迫。

　　记者：国际豆油期货市场发展情况如何？

　　答：目前在国际期货市场上，豆油期货作为大豆品种体系中的一员已是成熟的期货子品种，呈现出以下几大特点：

　　国际市场上豆油期货规模较大，流动性高。在国际期货市场，CBOT于1950年7月最早推出了豆油期货合约，1987年推出了豆油期权合约，并至今成为最为成功的市场。作为大豆期货市场派生的子品种并与大豆合约密切相关的期货品种，CBOT豆油合约上市后受到投资者欢迎，市场规模不断扩大，年均交易量增长超过15%，目前已成为CBOT最活跃的交易品种之一，在CBOT大豆品种系列中，豆油年成交量、持仓量所占份额保持在20-30%。2004年豆油期货交易量达1518万手(100短吨/手，双边计)，占CBOT大豆品种系列的22%。

　　CBOT豆油上市后，推动了CBOT套利交易的发展。豆粕期货在CBOT推出后，与大豆等产品共同构成世界农产品期货市场上少有的原料和加工产品组合，投资者充分利用豆油与大豆、豆粕期货价格的相关性，积极参与品种间套利组合交易，CBOT大豆压榨利润交易即是套利交易发展的结果。套利交易使市场价格更为合理，增强了市场的稳定性与流动性。

　　国际市场上，豆油期货运行稳健，功能发挥较为充分，为美国大豆压榨企业提供了完整的避险市场，推动了美国大豆系列期货品种的发展。美国豆油期货价格发现功能和避险功能发挥充分，企业利用积极，从而也推动CBOT大豆系列产品整体发展速度加快，总成交量一直占据CBOT农产品期货交易的半数以上份额，对于CBOT成为世界大豆系列产品的定价中心起到了重要作用。

　　记者：大商所豆油期货设计原则和合约特点是什么？

　　答：在豆油合约设计中,我们遵循与市场规模相匹配、与贸易习惯相适应及与国际市场接轨的原则，从而使豆油期货体现出大品种、贴近现货市场、体现与国际接轨等特点。

　　与市场规模相匹配，体现豆油大品种特色。在豆油期货合约及规则设计中，我们坚持一贯的大品种设计原则，使期货合约标的物和规则与豆油现货市场容量相适应。由于大豆原油是成品油精炼的起点品种，国际贸易量大，因此我们选择大豆原油作为期货品种，这使目前国内700多万吨的豆油供给都成为豆油期货的合适标的物，市场价值超过400亿，与我所目前交易的黄大豆1号、豆粕不相上下，将成为一个不折不扣的大品种。

　　与现货贸易相适应。现货市场是期货市场的基础，期货合约设计应该符合现货贸易习惯，降低交易、交割成本，使期现货价格具有高度相关性，保证套期保值交易的顺利进行。因此，豆油期货质量标准以现货企业参照使用的2003年豆油国家标准(GB1535)作为蓝本，项目设置、数值选取基本一致，同时对与现货市场发展情况不相符的个别指标及取值进行了微调。如增加了国标中没有但现货企业普遍使用的含磷量指标，并设计含磷量≤200mg/kg，将酸值由国标中的≤4.0mg KOH/g调整为≤3.0mg KOH/g。合约的涨跌停板、最小变动价位、规格等条款设计尽可能便利现货生产、流通、消费等实际。

　　与国际市场接轨。我们在设计豆油期货时，尽量与国际贸易接轨，并吸取了芝加哥期货交易所豆油合约的经验，使两市场未来能较好对接。如豆油期货合约的质量标准、指标取值与进口豆油合同质量要求基本相似；如大商所豆油以大豆原油作为标的物与CBOT豆油合约的标的物完全一致，交割月份基本一致，使其国际化色彩十分浓厚，便于现货企业进行国际比较，为企业两市套利留下空间，利用企业参与国际竞争。

　　记者：豆油期货交割规则设计思路是什么，为什么选择在华北的天津周边地区、华东的上海周边地区及山东日照等地区作为豆油合约的交割地？

　　答：在贴近现货贸易习惯、有效降低交割成本和防止交割风险原则指导下，大商所经过深入的市场调研，最终确定以期转现和滚动交割为交割方式、厂库交割和仓库交割相结合的交割制度，选择华北的天津地区、华东的上海周边地区及山东日照等地区为交割地点。

　　豆油期货采用了期转现和滚动交割的交割方式。实践表明，期转现和滚动交割便于交割双方根据自身需要和市场情况灵活协调交割资源，可以缩短等待交割的时间，也利于缓解集中交割对仓储、运输以及检验等相关部门的压力，增加了企业在交割时间和操作上的灵活性。在交割制度上，豆油期货借鉴豆粕期货的成功经验，采用厂库交割和仓库交割相结合的仓单流转形式。厂库交割可以省去豆油交割预报、商品入库、验收三个环节，降低生成豆油标准仓单的物流成本和仓储成本，使期货与现货共用一个流通渠道，有利于提高市场效率，也利于降低豆油储存风险，保障仓单对应商品的质量。

　　从地区价格的代表性、贸易量流向、及交通、仓储设施条件等因素出发，大商所选择了华北的天津地区、华东的上海周边地区及山东日照等地区作为豆油期货的交割地。这一选择符合我国豆油现货市场的供求和贸易格局，同时使豆油交割覆盖面广，便利企业参与期货交割。我国大豆油脂企业主要分布在以天津、上海、张家港等为辐射点的东北、华北、华东、华南等地区，这些地区同时也是豆油进口的主区域。根据国家粮油信息中心数据，这五个豆油加工区域的产量占到全国总量的88%，这些地区的豆油价格也具有较高代表性。同时，天津、上海和张家港等周边地区油脂企业的设施完善、机制灵活、市场意识强，能够满足豆油期货交割时存储和生产的要求。因此，在这些地区设立豆油期货的交割地点，符合我国豆油现货市场的供求和贸易格局，能够实现豆油期货价格发现和方便企业套期保值的目标。

　　记者：交易所如何保障豆油期货市场的安全稳定运行？

　　答：安全和效率并重是大商所在豆油期货规则设计和今后的管理中努力把握的方向。为了保证豆油期货交易的安全稳健运行，大商所制定了一系列风险防范措施，在风险控制制度安排、日常监控等各方面做了充分的准备；在制度设计中，交易所做到风险管理和市场效率并重，为未来市场发展留下一定空间。

　　交易所坚持稳健谨慎原则，建立了完善的风险控制制度。考虑到豆油与大豆、豆粕的关联性，大商所借鉴大豆和豆粕期货合约的风险控制的经验，并参考芝加哥期货交易所(简称CBOT)豆油期货合约风险管理办法，制定了完善的涨跌停板制度、交易保证金制度、限仓制度、大户报告制度、强行平仓制度等豆油期货合约风险控制制度。同时，为保证市场运行效率，便利企业利用豆油期货，在对市场风险管理量化中，交易所考虑到豆油期货与大豆、豆粕期货的高度相关性，在相关数值选取上与大豆合约管理制度基本统一，给豆油期货预留相应空间。如递增保证金单边持仓量起点设置为40万手，与大豆相同；豆油期货合约限仓数额与大豆、豆粕期货合约保持一致等，方便现货企业，鼓励期货公司做大做强。

　　大商所开展大豆期货交易已有12年的时间，在风险管理方面积累了丰富经验，经历了市场风险的考验，市场风险控制能力较强。在豆油期货市场的监管上，交易所将继续坚持依法治市和依市场规律发展市场的理念，将日常监控和稽查作为期货交易风险防范的重要内容，通过关注市场动向，加强事前、事中监管，及时排查风险隐患，保证期货交易的稳健安全运行，把风险控制的防线前置，提高市场风险控制能力。

　　总体上来看，由于豆油品种流通量大、市值较高，为大宗商品期货，风险管理难度不大；豆油期货交易主体与大豆、豆粕将高度重合，而大商所会员和投资者交易理性成熟，对大豆品种系列品种较为熟悉，其必将在大豆、豆粕期货交易中积累的风险防范经验带到豆油期货交易中来，从而保证市场运行的稳健。因此，我们有信心也有能力保证豆油期货交易安全稳定高效地运行。

　　记者：豆油期货上市场后对油脂产业将有何影响？大商所如何看待豆油期货市场发展前景？

　　答：作为大豆的子合约，豆油期货推出后，将与大豆、豆粕品种一起，构建起大豆及其下游产品的较为完整的避险体系和价格体系，从而更好地服务产业。豆油和豆粕同为大豆加工产品，但在市场上豆油价格波动幅度比大豆、豆粕都大，为回避豆油价格风险，以前企业只有或通过大豆、豆粕期货间接避险，或参与CBOT豆油期货交易来避险，影响着企业的避险效果。豆油期货的推出，将为油脂企业提供更为直接和便利的避险渠道，生产加工企业可以利用大豆、豆粕、豆油三个期货品种为原材料和产成品进行完全的避险，使企业有了一个稳定的、全封闭的、成系统的避险场所，生产经营全部处于市场的庇护之下，从而保障大豆产业链条的稳定。

　　同时，由于大豆系列产品价格相关性很强，豆油期货推出后，大豆、豆粕、豆油期货将形成稳定的“三角”关系，国外通行的套利方法和模式都可以引进市场，可以为投资者提供大豆和豆粕、大豆和豆油、豆粕和豆油以及大豆、豆粕、豆油等不同的低风险套利产品，并进而提高市场整体的流动性和稳定性，进一步推动期货市场的发展。

　　对于豆油期货市场的未来，我们充满信心。豆油期货是大豆期货的一个派生品种，也是一个大品种期货，市场避险需求强烈，发展空间较大。同时，豆油期货上市交易后，一部分参与主体已经经过大豆、豆粕期货交易的锤炼，风险意识和抗风险能力较强，其市场参与理性成熟，这对豆油期货上市交易后的稳步发展是一有力保障。同时，豆油期货上市交易后，将吸引一大批套利力量参与大豆系列品种中，这对于大豆系列品种价格形成、市场流动性及运行的稳定的提高都是一积极推动。因此可以说，以豆油合约推出为起点，大连大豆系列产品期货市场发展将步入一个新的发展历程。未来在大豆、豆粕和豆油期货合约的相互配合、相互促进下，大连期货市场在世界大豆市场中的地位将进一步突显，从而将进一步增强中国作为世界第一大豆进口国举足轻重的地位，大连期货市场为中国大豆产业发展和国民经济建设服务也将提升到一个新的层次。

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