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三，技术分析
根据波浪理论，笔者认为此轮原油大牛市行情的顶点已经在8月30日出现，价格为每桶70.85美元。此后一定时间内期价的波动应不会超越此价位。目前NYMEX原油期价正处于下跌过程中。鉴于期价已经回落至58美元附近的强支撑位处，短期来看反弹的可能性较大。
原油走势图
四、后市展望
综上所述，笔者认为在2006年国际原油再次大幅上涨并创出新高的可能性较小。美国石油政策的取舍将决定油价未来运行的主基调。从目前美国政府面对的问题来看，压低油价似乎对其更加有利。在供求基本保持平衡的前提下，其他诸如美元走势、季节性、库存情况和基金动向等因素将会影响油价的短期变动趋势。就目前所掌握的情况来看，NYMEX原油价格更趋于在2006年第一季度呈现出下跌回落走势；二季度主要以区间振荡为主，但期价重心或将开始上移；二季度末期至第三季度，油价应重拾升势；在第四季度初期再次回调，进入冬季后，将以振荡上扬为主。
就油价未来一年的运行区间，笔者认为首先将会以宽幅振荡回落为主，但年内跌幅应不会太大。45美元至65美元是其合理的运行区间，同时也是OPEC组织所认同的价格。
第二部分：国内与周边地区燃料油市场
一，2005年我国燃料油期货走势回顾
燃料油是我国市场化程度最高的成品油种。这一年来，由于国际原油价格受到供求关系、美元币值波动、天气和石油出口国与进口国政策变化等因素的影响，从年初的每桶40美元左右大幅攀升至如今的60美元左右。而我国燃料油期货自2004年8月25日以每吨2098元基准价上市交易以来，成交量与持仓量逐步放大，市场结构更加趋于合理，并追随国际原油期价一路飙升。同时，11月合约在10月27日创下了每吨3400元的的历史新高，最高涨幅超过62%。到目前为止燃料油期价已随国际原油价格回落至每吨3000元左右的位置。从最高点回落了近12%。本年度总体涨幅达53%。
在我国燃料油期货运行的15个月中，逐渐显示出了它与相关市场的高度相关性。统计表明，我国燃料油期货价格走势与纽约NYMEX原油期价走势相关性高达88%。与新加坡燃料油和国内黄埔燃料油现货市场价格的相关程度更高，分别达到了97%和97.4%。而期货价格与现货价格的紧密联系是其走向成熟的一个重要标志。
NYMEX原油与燃料油走势比较
NYMEX原油期价与新加坡、黄埔、沪燃油期货相关系数
二，相关市场与国内基本面变化趋势
(一)新加坡市场
新加坡是世界石油交易中心之一，其燃料油市场在国际上也占有重要的地位，同时也是我国燃料油的主要进口来源地。目前我国南方地区的燃料油贸易商为了稳健的进行国际采购，大都委托境外代理商进行新加坡燃料油纸货交易。据统计，我国国内企业的交易量占新加坡纸货市场的三分之一以上的市场份额。
由于其地域的特性，决定了它主要将以转口贸易为主。自身并没有大量的供应与需求。从上面图中我们可以看到，其燃料油价格走势与NYMEX原油的相关度高达91%。因此可以说，新加坡燃料油价格后市走势将主要受国际原油价格以及到货量、库存、当地买兴情况等综合因素的影响。
(二)国内市场
基本供求情况
据国家统计局公布的数据显示，今年11月份我国原油产量较上年同期增长2.4%至1484万吨；原油进口1033万吨；成品油进口257万吨，同比下降34.3%；原油加工量同比增长4.5%至2421万吨。1-11月份，原油产量较上年同期增长4.1%，至1.659亿吨；原油进口同比增长4.4%至1.16亿吨；成品油进口下降17.9%，至2825万吨；原油加工量为2.614亿吨，同比增长7.0%。
根据国家发展替代能源、清洁能源的计划。“十一五”期间中国的燃料油进口量将逐年下降。据预测，2005年中国燃料油需求大约在4500万吨，比2004年下降10%左右；而到2007年燃料油需求大约会降到3700万吨。考虑到国内炼厂不断提高深加工能力的因素，到2010年中国燃料油进口量可能下降到2000万吨左右。尽管根据有关测算，未来中国汽、煤、柴油年消费量将从目前的1.39亿吨增加到2010年的1.7亿吨，但中国成品油进口中的大部分是低附加值的燃料油。2002年、2003年和2004年，中国燃料油进口分别为1650万吨、2379万吨和3054万吨，分别占当年国内燃料油消费总量的42%、53%和61%。随着国家和社会大众对环境问题的日益关注，中国政府对环境保护提出了越来越高的要求，替代油、可再生能源利用措施会逐步加强，加上西气东输工程将使部分电厂的燃料改为清洁性能较好的天然气，以及进口LNG项目投产等因素，燃料油用户将有更多的替代用品，因此未来中国燃料油消费量和进口量会逐年下降。
此外，由于国际油价的大幅攀升，使得以燃料油为原料的企业成本大涨。许多企业不堪重负纷纷减少燃料油的用量，转用其他较为便宜的替代品。而以进口燃料油为主要原料的小炼厂更是无利可图，纷纷停产。这使得国内市场对燃料油的需求疲弱。
由此来看，根据国家的政策导向和油价高企等因素，未来我国对于燃料油的需求将逐渐减少。这无疑对燃料油的价格形成了中长期的利空。
我国能源产品定价机制改革步伐加快
2005年，国家发改委多次调整了汽、柴油价格。12月23日，又发布了“关于改革天然气出厂价格形成机制及近期适当提高天然气出厂价格”的通知。自此，我国能源价格逐步和国际接轨、走向市场化的步伐开始迈出了第一步。
发改委就成品油价格形成机制改革、资源税改革、燃油税择机出台等问题，指出了改革的方向和原则，并做出了认真详细的思路安排。指出两点基本思路：一是要坚持市场化改革方向，同时要考虑到国内各方面的承受能力，推行渐进式改革。二是强调围绕成品油价格形成机制开展的配套改革的重要性，并强调要建立石油与相关行业的价格联动机制，这需要财税政策发挥积极、关键的作用。
根据这一趋势，预计在2006年我国成品油价格走向市场化的步伐会更快。从而，也成为支撑未来燃料油价格的一大因素。
新国家能源政策
最近，国务院副总理曾培炎在第10届全国人大常委会第19次会议上称，中国保障能源安全应以增加国内供应为基础，同时，实施互利共赢的开放战略，加强同世界各国的能源合作。为保障能源安全，需要坚持“节约优先、立足国内、煤为基础、多元发展”的方针。
新的能源政策将进一步鼓励进口，严格控制原油加工贸易。为缓解国内成品油供给压力，财政部即将出台相关的成品油进口税收优惠政策，将目前实行的成品油进口关税5%—6%的税率改为全部免除。另外，预计明年罗斯输向中国的石油总量将翻一番，至1500万吨。而中国与哈萨克斯坦也展开了全面合作。今年10月，中石油成功收购了哈萨克斯坦石油公司(PK公司)，并与其公同建设延伸至我国境内的输油管道。最近，由欧佩克现任轮值主席、科威特石油部长法赫德为首的代表团与中国有关机构展开了首次能源对话。欧佩克成员国计划对中国进行直接投资，以扩大对中国的石油出口。相信明年我国这一政策的进一步实施将使我国能源来源更加多元化。同时，也将对我国燃料油的价格构成一定的利空。
我国浮动汇率机制对商品价格的影响
自从2005年7月21日我国实行人民币自由浮动汇率机制以来。5个月的时间过去了，人民币汇率弹性逐渐增强，这符合改革的预期，而明年及未来一个时期的改革重点则是不断加深汇率形成的市场化程度，使人民币的弹性更强。 中国人民银行已经明确表态，将会适时扩大人民币汇率的浮动区间。而中国何时扩大人民币波幅取决于企业的承受能力、市场的发展状况和金融监管水平。由此衡量，近期中国对汇率改革应不会有大的动作，因为条件还未完全具备。鉴于此，虽然人民币在明年的升值压力犹在，但鉴于各方面条件还不是很成熟，料波动区间不会太大。从而对我国商品期货市场的利空影响也将较为有限。
三，后市展望
总体来说，目前我国的能源供应并不是十分紧张，尤其是原油。明年在一系列开源节流的措施下将会继续保证市场供应。对于成品油来说，国家的政策变动依然是左右其价格的主要因素。从以上分析来看，明年我国燃料油价格将会受到更多因素的影响和制约。但总体走势将依旧跟随NYMEX原油。由于在一定程度上会受到我国能源政策的影响，预计2006年我国燃料油期货价格走势将较国际原油价格显现出一定的抗跌性。
北京中期 李哲
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