铜价后市还有上涨空间 但应谨慎对待目前铜市(3)

　　图8：LME三个月铜铝基差

　　

LME三个月铜铝基差

　　数据来源: 中信期货

     截止上周四，LME三 个月铜铝基差又扩大 到2235美元，处于历史高位。

　　三、市场信息:

　　2006 年赞比亚铜产量将从 2005 年的 55 万吨上升到 60 万吨

　　赞比亚矿业部长姆旺萨日前表示，由于世界 铜需求增加和赞矿业中外资的相应增长，2006 年赞比亚铜产量将从 2005 年的 55 万吨上升到 60 万吨。 另据矿业部一位官员说，矿业部门将投资 80亿美元，争取使铜产量到 2008年时达到 80 万吨。近几年已经投入了 10 亿美元。

　　美国收益率曲线的扭转，短期利率超过长期利率

　　美股 27 日收盘重挫，道指下跌逾 100 点。美国收益率曲线五年首次出现逆转引发投资者对经济增长前景的担忧，抵消了油从下跌 的利好影响，促使股市全面下滑。

　　收益率曲线，即短期债券与长期债券之间的收益率差。过去，收益率曲线的 逆转都发生在经济增长大幅减速，即所谓的经济衰退之前。尾盘时，2 年期美国国债收益率为 4.35%，而 10 年期国债收益率为 4.34%，2 年期以及 10 年期美国国 债收益率差为负 1 个基点。

　　利率的不确定性困扰着 2006 年的投资者

　　进入 2006 年，投资者很清楚将发生什么，但不知道什么时候发生，对投资者 来说真是一种悲哀。将上万亿美元投入全球金融市场的男男女女似乎一致地认为明年将和今年一样，只是幅度可能小一些。也就是说，可能明年看到，股票市场 的表现超过债券，地区性的股票市场如日本和欧洲地区将超过美国股票市场。“整个环境可能和 2005 年、2004 年没有很大的区别。” Andreas Utermann 说，他是 RCM(Allianz GlobalInvestors 投资公司的一部分)的首席投资官。

　　但是萦绕在投资者心头的不确定背景是：利率政策的变化可能将 2006 年划分 成截然不同的二段，投资者只是不知道何时利率政策会发生变化。

　　2006 年，美联储预期会停止调高利率，而欧洲、还有可能日本，正趋于采取 紧缩政策，调高利率。这些变化威胁着许多资产的前景。

　　美元可能又将下跌，随着美元和其它货币的利差开始缩小，美国的经常性 帐户赤字开始压迫美元。

　　美国货币紧缩周期的结束，和欧洲利率的提升，可能使得美国的债券比欧 洲债券更具吸引力，导致目前二地债券市场趋势的反转。

　　美国股票市场今年表现疲软，如果紧缩利率政策结束，美国股票市场可能会得到提震。同样，欧元区的资产可能会受到压力，随着欧洲央行的紧缩政策和欧元的强势。

　　“美国利率会升多高？这是市场争论的一个大问题？”美林公司投资策略和 研究部门的负责人 Ewen Cameron Watt 说。进入 2006 年，许多投资者在股票市场 持有大量头寸，倾向于日本和欧洲地区的股票市场，看空债券市场，持有美元的 多头部位。投资者预期 2006 年股票市场表现与2005 年相似，尽管股票市场的回 报可能会低一些，地区间的差别也会小一些。

　　例如，Generali Asset Managers 目前正预测欧元区的股票 2006 年的增长在　7%—12%，今年的增长在 20%左右。RCM 的 Utermann 认为日本股票市场 2006 年上　涨 15%，而今年日本股票市场上涨超过了 30%；认为美国股票市场 2006 年上涨 5%　—8%，比今年略微好些。 同时，尽管许多公司远离投资美国市场，但一些投资公司认为，对美联储利率政策担心的消除，将使美国股票市场与正在冷却的欧洲、日本市场趋于一致。

　　“美国股票市场变得更加便宜，尽管企业赢利今年增长了 15%-20%，”英国的标 准人寿投资在其预测报告中说，“当美国利率达到顶峰，美国股票市场再次上涨　　的条件可能就会成熟，特别是如果欧洲中央银行继续其紧缩政策的话。” 债券市场今年的表现没有股票好，预期 2006 年将重复这样一种局面，因为债券仍然受到货币政策改变的影响。按照地区币值，花旗银行债券指数显示，欧元区债 券截止今年 12 月份的回报为 4.3%，美国 10 年期债券的回报为1.7%，日本债券的回报仅为 0.8%。然后，债券的收益率将最终使债券对投资者更具吸引力。“我们持有的债券的久期是比较短的，但我们准备有机会的话换一些久期长一些的债 券，” South African-owned Investec AssetManagement 说。

　　今年，美元指数上涨了 11%，随着美联储停止利率上升，美元

汇率将失去利 差的支持。一些人相信，明年美元可能会大幅度下降。

　　那么，难怪投资者在狂热地追逐中央银行的政策，试图寻求美联储何时会停止加息？ECB 在加了一次利率之后，在想些什么？是否日本银行和其它银行有这样那样的计划？

　　普遍的观点认为：美联储将提升利率从目前的 4.25%，提升到 4.5%—5.0%的 区间，在明年 6 月份之前，在相同时间段内，ECB 可能会提升二次利率，每次 25 个基点，将利率提升到 2.75%。日本目前不会提升利率，但也许会降低流动性。

　　对于大多数投资者来说，美联储调整利率政策的时间，是 2006 年的关键事件。虽 然许多人认为这将提升美国股票市场，消除对债券市场的一些压力，但还是有其他人认为：利率的上涨最终将渗透到美国经济，使美国经济缓慢下来。例如，美 国债券基金 PIMCO，认为美联储甚至可能开始削减利率直到 2006 年年底。

　　这就使得一些投资者认为 2006 年一段时间内，将持续 2005 年的趋势，继续 调高利率，然后会突然中断，(利率可能会下调)。“2006年将是矛盾的一年， 环境将变得更加困难。” Fortis Investments 在 Belgo-Dutch 的首席投资师 William De Vijlder 说。所有这一切取决于“何时”。“何时抛售美元？何时购 买债券，何时削减全球股票市场的风险(头寸)？”

　　赞比亚 KCM 铜矿公司将升级 Nkana 炼厂使成品铜产量达 30 万吨

　　赞比亚 Konkola 铜矿(KCM)公司一高级官员 4 日表 示，该公司将会升级其 Nkana冶炼厂使每年成品铜产量达到 30 万吨。KCM 数据 显示，Nkana 冶炼厂目前每天成品铜产能在 600 吨，即大约 21.9 万吨。

　　KCM 社团事务副总裁 Augustine Seyuba 在一份声明中称，这次扩张预计将会 投资 1.25亿美元，将会增加对硫化物矿石冶炼的产量。Seyuba 表示，2006 年 Nkana 冶炼厂将会开始升级，但是没有表明完成时间。他表示，除了这之外，KCM 正 建立一现代化制酸厂来生产硫酸，目前硫酸是占据大部分成本。2006 年第一季度 该工程预计将会投产。他还表示，未来几周，该公司将会公布 2006 年产量预测和2005 年总产量。

　　KCM 公司在 2004 年生产了 22 万吨铜，但是 2005 年产量受到罢工和燃料短 缺的影响，2005年产量可能会下降。铜矿是赞比亚主要经济命脉。

　　韩国 2006 年该国阴极铜产量预计增长 7.2%至 55.4 万吨

　　汉城 1 月 2 日消息：韩国有色金属协会周一称,2006 年该国阴极铜产量预计增 长 7.2%至 55.4 万吨，2005 年产量估计为 51.7 万吨。铜价在 2005 年猛涨 40%， 该协会称，由于铜价处于高位，今年国内铜需求预计为 85.4 万吨，较去年的 84.16 万吨仅略有增长，韩国是亚洲第四大经济体，其铜消费量占全球的 6%左右。

　　巴克莱资本客户调查：你目前/将来预期投资商品市场的状况如何？

    去年以来，商品投资的氛围起了很大的改变，最大的变化之一是：许多商品领域价格的大幅度上涨，导致商品价格处于多年来的高位；许多商品的迁仓收益 缩小(或者迁仓收益为负)；同时投资能够投资商品(获得商品暴露)的方法越来越复杂。这些变化给商品投资者带来越来越大的挑战，特别是那些被动型跟踪商 品指数的投资方式。巴克莱资本在 2005 年 12 月 12日在纽约召开的商品投资者研 讨会，对机构投资者的调查结果显示：投资者正计划增加对商品的投资，目前 35% 的被调查者正通过指数产品投资商品，但今后三年，只有 11%的被调查者预期继 续将这种被动型投资方法，作为他们主要的投资策略。将近一半(50%)的被调查者倾向于一种被动型与主动型相结合的投资策略(目前采取这种策略的比例是22%)。同时，最近与各种商品挂钩的结构性产品的大幅度增加，也吸引了许多投 资者，有 21%的被调查者计划在今后三年采用这种策略，目前采取这种策略的比例仅为 9%。

　　

调查：你目前/将来预期投资商品市场的状况如何

　　欧洲和日本制造业指数好转

　　12 月份日本反映制造业状况的采购经理人指数(PMI)达到 55。7，为二年来的 最高点；而欧元区的 PMI 指数达到了 53。6，为 2004 年7 月份以来的最高。虽 然美国 12 月份 ISM 公布的制造业指数从 11 月份的 58。1 下降到 12 月份的 54。2，但高于 50，显示制造业处于增长之中。

　　

欧洲和日本采购经理人指数

　　

美国制造业指数

　　中信期货 　陈永林

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