铜价后市还有上涨空间 但应谨慎对待目前铜市

　　一、一周数据:

　LME 三个月铜连续价　

日期	开盘	最高	最低	收盘	变化	成交量	持仓量	变化	库存	变化
2005-12-28	4505	4512	4475	4483	33	61134	214982	2826	80600	-1025
2005-12-29	4500	4490	4410	4440	-43	45784	216000	1018	87750	7150
2005-12-30	4438	4441	4397	4403	-36	58561	215500	-500	89575	1825
2006-1-2	close
2006-1-3	4397	4446	4377	4440	37	66530	213405	-2095	92225	2650
2006-1-4	4450	4575	4450	4540	100	81181	214123	718	96175	3950
2006-1-5	4555	4555	4480	4505	-35	77314	218284	4161	97075	875
2006-1-6	4450	4510	4430	4505					97675	625

COMEX 铜连续价格 11 月29 日转0603 合约

日期	开盘	最高	最低	收盘	涨跌	成交量	持仓量	增加	库存	增减
2006-1-2	closed
2006-1-3	203.45	205.3	200.25	204.85	0.65	7660	102963	-602	6814	0
2006-1-4	204.8	211	204.5	209.75	4.9	12524	103466	503	7426	612
2006-1-5	209.75	209.85	205.8	206.05	-3.7	12486	104361	695	7762	336
2006-1-6	204.9	209.5	204.2	208.6	2.55

上海三个月铜连续价格（12 月16 日转0603 合约）

日期	开盘	最高	最低	收盘	成交量	持仓量	变化	库存	变化
2006-1-4	41950	42510	41950	42480	47554	102176	-3612
2006-1-5	43200	43200	42680	42780	50206	103728	1552
2006-1-6	42560	43080	42500	43060	47726	102528	-1200	58110	266

美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布截止上周二的COMEX 铜期货分类持仓报告

	基金			商业		总计		非报告		总持仓
	多头	空头	套利	多头	空头	多头	空头	多头	空头
2005-12-6	33206	27847	15814	44015	50023	93035	93684	12711	12062	105746
2005-12-13	32890	28231	14960	43510	59305	91360	92496	13531	12395	104891
2005-12-20	30868	28647	14204	43971	47154	89043	90005	12955	11993	101998
2005-12-27	32404	29643	13757	43652	47654	89813	91054	13306	12065	103119
2006-1-3	33082	30378	12902	44126	48300	90110	91580	13356	11886	103466

　　资料来源：美国商品期货交易委员会。

　　期铜一周评论20060107：谨慎对待目前的铜市

　　上周五，由于美元

汇率的贬值，基金增大了对商品市场的投资，主要介入的品种还是贵金属和原油，而铜市场受惠于贵金属和原油市场的上涨，价格继续维 持在　　4500 美元之上的高位。同时国内铜市场上周五价格低开高走，继续呈现补涨，SHFE 与 LME 之间的比价已经从低点的 8.5 恢复到 9.5 左右的水平。另外上周末巴 克莱资本公布了其对 2006 年 的 价 格 预测，认 为 铜价格在 目 前的水平 上 还 有10%-15%的上涨空间，2006 年上半年铜价格继续呈强势。

    虽然如此，笔者还是认为谨慎参与目前的多头行情，或者不参与。市场的大部分参与者是投机，对于投机者来说，不参与就不会有损失，如果觉得风险/赢利 比太高，不如选择观望。虽然各项技术指标很高，但铜市场仍没有触发卖出信号， 因此观望可能是市场比较主流的选择，而国内铜市场成交量、持仓量的低迷正是 反映了这样一种选择。

　　笔者在此想就目前市场关心的一些问题，作一些探讨。

　　关于 SHFE 与 LME 之间的比价问题，涉及到国内市场的补涨。由于 10、11 月　　份国内进口数量的下降，同时节后国家储备又没有进一步释放铜的消息，国内现 货市场价格被抬得很高，上周五上海长江的报价超过了 44000元/吨，但成交量稀少。这种量价水平，是否真实反映了市场的需求状况？还是等待终端消费商对目前价格的认为？是否有节前的补库行为？春节之后，消费商是否会被迫重返现货市场，高价购买现货铜？按照笔者个人的理解，上海交易所的铜库存还有 57000 吨，国家储备在 1 月份合约上还会进行交割，(但这笔交割数量是否已经包括在目前的库存数量中，并不清楚)。按照目前的库存水平，虽然价格高企，也没有达到非要国家储备来释放铜的地步。从技术上来看，国内市场的补涨行情将结束，SHFE 与 LME 之间的比价从 8.5 上升到目前的 9.45左右的水平，考虑到人民币的升值因 素，以及前期二市比价在 9.5 的水平停留了很长时间(见后图)，我们觉得二市比 价在恢复到目前 9.5 的水平之后，会停留一段时间。可能今后一段时间，SHFE 将 与 LME 呈同步的态势。

　　要维持目前铜市场强势局面，还需要有更多的基金多头介入。而观察 LME 铜 市场，每次的价格创新高，都会很快出现回落，从图形来看 LME 三个月铜在4400 美元附近整理了 3 个星期，已经积蓄了一定的能量，价格突破该区间的话，会有 一定的上涨幅度。在元旦之后，LME 铜价曾回落到 4330 美元，这时便出现了智利 国有铜业公司的罢工，将铜价格推高，创出 4576 美元的历史新高，但跟进的买盘　　还是不足，好在基金对黄金、石油市场的大量介入，使得铜市场多头能借力将价格维持在 4500 美元之上。巴克莱资本这时推出其新的预测报告，也有一些鼓舞多头士气的作用。

　　从巴克莱资本公布的客户调查报告，我们注意到，机构客户目前最担心的问题是商品的价格，机构客户虽然还会增加对商品的投资，但在目前价格水平下，他们不太可能继续采取原来的跟踪商品指数(被动型只做多)的策略，更可能会 采取一些主动型的趋势策略。

　　上周 CRB 指数创新高，农产品市场却出现回落。基金目前最感兴趣的还是贵 金属，对于铜市场来说，新增资金的介入，很难肯定是做多头还是做空头。而要维持目前铜市场的强势，还需要更多的资金认可铜市场的紧张局面。

　　关于铜库存的增加。近期，LME 市场库存稳步增加，从 05 年 7 月最低点的 3 万吨增加到目前接近 10万吨，我们相信铜的高价已经影响了铜的消费、刺激了铜 的生产供应，我们也怀疑有相当部分的铜被隐匿起来。随着近期亚洲铜库存的不断增加，有可能会带动欧美一些被隐匿库存的出现。COMEX 铜库存在持续二个月 维持 3681 短吨的零库存之后，12 月份 COMEX库存终于也开始增加；LME 现货对三个月铜的升水上周下降到 120 美元。似乎多头牢固的防线出现了一个缺口，怎样使这个缺口扩大，从而使多头的防线出现全面崩溃，这可能需要中国持续的进口下降、以及欧美需求继续维持疲软。我们预期 LME 库存还将逐步增加，这可能就是导致多头防线全面崩溃的致命缺口。

　　国内现货价格超过 44000 元/吨，但成交稀少，按照目前上海交易所的库存， 还有 5 万多吨，国家储备可能无力来调控国内铜价格，但还不需要国家储备拍卖 来维持供应。虽然进口精铜数量减少，但进口费铜、和铜精矿的增加，还能维持　　国内的铜供应。

　　每年的 1 月份是铜市场容易波动的时间段，2005 年 1 月，铜价格出现了大幅 度的波动，而目前这波铜的牛市行情已经延伸了 48个月，其幅度和跨度均超过了 历史上最长的牛市行情。

　　元旦过后，国外的投资基金又开始了新的年度，而中国一月份还有一个春节 长假，在此之前，我们觉得国内市场大部分时间将跟随 LME 市场的走势。即使国　　家储备还有什么动作，也可能会放到春节之后。

　　巴克莱资本的技术分析报告认为铜市场在 2006 年第一季度结束牛市，笔者个 人也想告诫投资者谨慎参与铜市场，认为铜市场出现大幅度调整的可能性比较大。　　等待市场没有抛空的信号出现，前次低点 4330 美元是重要的支持位。

　　

LME 三个月铜日线图

　　近期国内市场补涨， 截止上周四，SHFE与 LME之间的比价继续 抬升到9.4左右的水 平。主要原因还是近 期进口铜的减少，且 国家储备没有继续释放铜的意向。考虑到 人民币升值等因素， 目前二市9.5左右的 比价比较合理，国内 市场的补涨行情将结束。

    二、市场跟踪:

    图1：SHFE三个月铜与LME三个月铜比价

　　

SHFE三个月铜与LME三个月铜比价

　　数据来源:中信期货

    近期国内市场补涨，截止上周四，SHFE与LME之间的比价继续抬升到9.4左右的水平。主要原因还是近期进口铜的减少，且国家储备没有继续释放铜的意向。考虑到人民币升值等因素，目前二市9.5左右的比价比较合理，国内市场的补涨行情将结
束。

    图2：COMEX铜价格与基金净持仓

　　

COMEX铜价格与基金净持仓

　　数据来源: 中信期货

    图上COMEX铜价格的下跌是由于换月所引起的，事实上，虽然基金在COMEX的净多头一直保持在温和的2000-3000手水平，但COMEX铜价持续强势，基金的多头和空头都有30000手左右的头寸，这种情况下，就看是否有空头支持不住，出现大规模的止损平仓，或者出现大量的多头获利平仓。

　　图3：LME铜现货对三个月升贴水

　　

LME铜现货对三个月升贴水

　　数据来源: 中信期货

   上周，随着LME铜库存的稳步增加，现货升水下降，从前一阶段的150美元下降到120美元。

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