研究：铜价高位运行格局不变 空头还仍须等待

　　第一部分 行情回顾

　　本月LME3月期铜仍惯性上冲，最高至4515美元/吨，月末收于4400美元/吨，较上月上涨145.5美元/吨。LME库存为89575吨，比上月增加18400吨。截止月末，全球三大交易所库存为154930吨，大致于全球4天的消费量。12月份LME现货均价在4580美元/吨，比11月份4283美元/吨的均价高出近300美元/吨。国内现货价更是涨至42650元/吨的高价，比上月末39000元/吨的价格上涨3650元/吨。受现货价上涨的影响，主力603合约月末收于41720元/吨，较上月上涨5040元/吨。综合看，本月期铜走势呈现沪强伦弱的格局，跨市比值恢复至9.40附近，接近人民币升值前夕的水平。

　　第二部分 基本面分析

　　一、国际经济形势

　　美国最新数据显示，11月耐久财订单较上月增长4.4%，大大高于原预估值1.0%；12月消费者信心指数上升至103.6，预估为103.0，上升至8月以来的最高水平；12月芝加哥采购经理人指数季调后为61.5，这一数据预示下一周的制造业指数仍将处于高位增长。当然，从另一些公布的数据来看，美国经济短期也有隐忧。12月24日当周初申请失业金人数增加至32.2万人；12月23日当周ECRI领先指标下滑至135.0，前一周为135.4。该指数的下滑是由于股价走低、房市趋疲以及申请失业金人数的增加造成的。据ECRI主管阿楚坦表示，该指数处于跌势，在进入2006年之际美国经济成长料将放缓，但是不会大幅放缓。总的来看，美国经济2005年显示良好的成长势头，可以从以下几个方面可以看出：第一，长期借贷利率稳定促进投资增长。自去年6月开始至今，美联储连续13次升息，但长期借贷成本，如美国10年期国债一直徘徊于4.5%附近，和04年中期水平基本持平。第二，就业稳定增长。过去6个月来，美国失业率接近5%，相比04年中期的5.6%有所下降。在这6个月中，平均每个月就有新增就业14.3万个。第三，经济稳定增长。美国GDP在过去8个季度中始终保持3.3-4.3%的年度增长速度，作为全球最大的经济体，这一数据还是喜人的。第四，物价水平较为稳定。核心消费物价指数年率增幅在11月达到了0.2%，和过去十年的平均水平基本一致。在此基础上，今年美国通胀率也基本徘徊于2-2.5%之间。作为美国经济增长最明显的标志就是今年美元指数呈现低位反弹，从去年年底的80.82上涨至今年底的91.14，上扬13%。最近世界银行和国际

货币基金组织预测明年美国经济增长将达3.5%，另外工业生产将增长3%，略快于2005年的2.5%。就业状况将得到明显改善，就业率将比2005年提高0.4个百分点。国际油加将有所回落，

房地产行业也将有所降温。由于今年能源价格的上扬还没有明显地传导到其它食品和服务中，因此美联储为应对未来的通胀预期将有必要采取适当的货币政策。

　　据最新公布的数据显示，日本11月份核心CPI年升0.1%，是03年10月份以来的首次增长，虽然12月8日日本央行行长曾表示只有满足三个条件方可改变货币政策，但市场普遍预期持续7年的通货紧缩即将结束，日经指数今年也大幅上升40%，10年期债券年收益率已达到1.52%。日本经济产业省最近公布，11月工业生产月率成长1.4%，虽然略低于市场预估值1.8%，但已上升至近期记录高点，上月工业产值月率增长0.6%。12月采购经理人指数PMI经季调后为55.7，为2003年12月以来的最高，11月为55.3。另外显示未来需求及海内外货物订单的新订单指数为58.8，为23个月来最高，11月为57.8。其中出口订单指数由51.9增长至53.5，为2004年8月以来的最快增长。这主要是由于资本投资以及消费者在汽车及电器产品的支出复苏，另外中国需求增强也是部分原因。日本经济已开始踏上强劲的复苏之路，据IMF预计2006年日本经济将增长2%左右。国内消费、就业及商业投资将有所改善，虽然经济发展面临的风险仍然存在，如高油价以及全球经常帐户不平衡可能带来的日元再次升值的压力等，但明年经济仍有望继续好转，明年劳动力市场将有所改善，服务业将进一步好转，居民收入也将稳定增长，明年日本经济稳步复苏的基础仍将坚固。

　　据德国联邦统计局称，预计2005年德国消费者价格指数年率增长2%。这是自2001年以来年率增长的最大值，去年这一指数为1.6%。增长的原因主要是因为季节性购物高潮来临所带来的价格上涨所致。另德国GFK公布12月消费者信心指数上升至3.8，为6个月以来的高点，11月为3.4。德国经济研究机构IFO认为，作为经济总量世界第三、欧洲第一的德国，明年经济有望复苏。今年GDP将增长1.1%，明年将增长1.9%，经济复苏的动力将来自出口以及日益增长的国内需求。预计2006年德国国内需求将会增长0.3%，通胀指数为1.7%，将低于2005年的2%。明年德国企业在设备和装备方面的投资将会明显增加。另据欧盟委员会估计，欧元区2006年的投资增长率有望达到3.5%，将支持欧元区经济的增长。明年欧盟经济仍将受到内部结构调整和外部油价上扬、通货膨胀抬头、欧元上涨及全球利率反弹的影响，。尽管如此，英国《经济学家》所属的共识机构却对欧元区经济充满信心，其认为2006年私人消费将增长1.4%，固定资产投资将增长2.5%，工业生产将增长2.2%，欧元区经济将增长1.7%，IMF也初步预计2006年欧元区经济将增长1.8%，比2005年提高0.6个百分点。

　　总的来看，2005年世界经济将增长3.2%，比2004年的3.8%下滑0.6个百分点，2006年世界经济增长将与2005年基本持平，其中欧元区经济将增长1.8%，北美、亚太地区的经济将分别增长3.3%和3.8%，均保持稳定增长。

　　图一：宏观经济指标与铜价

　　

IP及金属产量增加值与铜价

　　

OECD领先指标变化速率与LME3月期价

　　

USGS领先价格指数与铜价

　　

LSM指数与铜价