沪铝完成对中期整理形态突破 内外盘趋向统一

　　一、期铝市场重大事件与政策变化分析

　　在2004年度电解铝行业经历一系列宏观调控政策的洗礼后，2005年国家针对电解铝行业的调控政策进一步深化，在完善相关出口税收变化的基础上，针对下半年电解铝出口量增速明显下降，氧化铝价格持续居高的状况，国家适时出台中期铝业发展纲要，组织行业内联合采购、集中对外谈判的方式以便稳定进口价格。疏理相关政策线索，可以看到国家对于电解铝行业的调控政策出现优化的迹象，一方面明确电解铝行业的发展定位和政策预期，另一方面也对行业调控政策进行适时微调，在政策的微调变化与当前能源成本高企，全球产能受限预期增强的环境下，市场发展的环境相对于2004年有所改善，期铝市场可望进入相对活跃期。

　　1、取消

出口退税

　　自2004年开始，针对电解铝等高消耗能源、资源产品出口逐年增加，加剧了国内煤、电、油、运紧张的矛盾的状况，国家从出口退税政策方面进行针对性的调整，以便抑制高耗能、高污染、资源性产品出口，促进国内相关产业总量与结构调整。2004年，铝锭出口退税税率由15%降至8%；2005年1月1日起，取消铝锭出口退税并对出口铝锭征收5%的关税。年底前传闻，明年还将进一步将铝锭出口关税提高到10%。

　　从上半年实际执行的效果来看，单纯围绕出口退税做文章，并没有达到预期的效果。上半年国内电解铝产量和出口量仍保持高速增长。1～6月份统计，国内铝锭出口仍保持高速增长，达70.8241万吨，同比增长40.1%；净出口50多万吨，而去年同期不足10万吨，同比净出口增长速度更是惊人。这主要是因为在铝的进出口贸易中，来料加工贸易方式占到90%以上，来料加工方式生产的铝必须出口核销，并且有相当部分是长期合同，必须出口履行，所以，单纯的出口退税政策的变化短期内不会造成铝锭出口量的大幅度减少。

　　2、氧化铝加工贸易的税收变化

　　继2004年10月国家商务部和海关总署出台氧化铝进料加工贸易限制政策后，今年8月1日商务部、海关总署发布2005年第50号公告，决定将氧化铝(含铝矿砂)列入加工贸易禁止类商品目录，自2005年8 月22 日起施行。

　　2004年氧化铝加工贸易项下出口电解铝114.46万吨，占整个铝锭出口量140.59万吨的81.4%。加工贸易项下进口氧化铝量占2004年570万吨氧化铝进口量的近40%；2005年上半年，氧化铝加工贸易项下出口电解铝57.17万吨，占整个原铝出口量的80.7%。加工贸易项下进口氧化铝量占上半年整个氧化铝进口量367万吨的30%以上。氧化铝加工贸易税收优惠政策取消后，沪铝与LME三月期期铝比价理论上将从原来的8.6降至8附近，而前期国内沪铝与伦铝三月期期价的比例基本保持在8.5上下波动，贸易条件并不理想，使得国内铝锭出口量增幅明显减小，1-10月份合计的国内原铝出口量同比下降3.4%。氧化铝加工贸易的税收优惠政策取消后，国家调控电解铝出口增长过快的政策效果初步显现。

　　在实施这项政策的同时，主管部门采取了相应的配套衔接措施，以便尽可能的减少其对于国内氧化铝供应和电解铝供应压力的影响。

　　目前，国内共有包括中国铝业公司和中国五矿等在内的20家公司，拥有一般贸易项下氧化铝进口经营权。据有关业内人士透露，国家商务部还有可能再批准一批铝冶炼企业氧化铝进口经营权。氧化铝一般贸易进口通道进一步放开，减少了取消加工贸易的阻力和此项政策实施对国内市场氧化铝供应的影响。

　　根据政策过渡衔接的安排，今年内在新批准的氧化铝加工贸易进口项下还可以出口的铝锭达到40万～55万吨，2006年内可以出口铝锭50万吨。另外还有加工贸易长单项下20万～30万吨铝锭可以在未来3至5年的时间内出口。由于已批准加工贸易在核定期限内还可以继续出口，从而可以在一定程度上减轻国内供应压力。另外，氧化铝加工贸易税收优惠政策取消后，由于铝合金杆、合金大锭的出口不征收5%的关税，同时对铝合金杆退13%增值税，因此其出口量有可能会增加。这将会为国内铝锭提供新的出口通道，也会在一定程度上减轻国内的铝锭供应压力。取消氧化铝加工贸易在中长期内，还会导致国内电解铝产量增速下降，从而减少国内铝锭供应量，也会减轻这项政策对国内铝价的冲击力度。

　　3、行业调控政策的调整与中期发展刚要出台

　　2005年9月7日国务院常务会议讨论并原则通过《铝工业发展专项规划》、《铝工业产业发展政策》。今后电解铝行业发展的指导方针是“以满足内需为主”，电解铝生产向水电和煤电资源丰富的西部地区转移，逐步关闭东部电力供应短缺，发电成本昂贵地区的电解铝生产能力。在东部沿海地区大力发展废杂铝的回收利用，建设铝工业循环经济基地；鼓励有实力的企业到国外能源、氧化铝原料丰富的地区发展电解铝。

　　在铝工业发展刚要中，发展氧化铝和抑制电解铝成为并重的两个方面，国家把氧化铝产能的提高作为今后发展的重点。不仅没有在整体上进行抑制，反而在原有山西铝厂、平果铝厂、中州铝厂、山东铝厂、贵州铝厂、郑州铝厂六大氧化铝厂基地基础上，规划建设华银氧化铝和晋北氧化铝基地，使氧化铝基地由目前的六个增加到八个。由于国内今明两年新增的氧化铝产能只有280万吨左右，并不足以扭转国内氧化铝的短缺状态，预计氧化铝价格还不会有明显回落。纲要进一步明确了今后电解铝行业发展的指导方针是“以满足内需为主”，国内电解铝产能从满足两个市场的需求，转向单一满足国内需求的定位，将使得全球原铝供需平衡的状况改变，对于伦铝市场而言属于中期利多，而反过来也将对国内沪铝市场期价产生正面影响。

　　2005年第10期的《中国铝业》发表了总编董春明的社论文章，明确提出氧化铝和电解铝是和谐共荣的产业链，构建和谐铝业的思路。这样的一种表态显示行业管理部门在经历了系列化的调控实践后，开始对行业发展的基本思路进行反思和梳理，寻求在社会责任、行业利益、国家利益三者之间的协调发展，在国家和行业管理部门一系列政策逐步到位后，如何构筑铝行业和谐发展之路成为未来的新的挑战。

　　4、能源成本高企引发的产能受限

　　今年以来，随着原油期价的持续走高，电解铝行业因为能源成本高企所引发的产能受限情况不断突出。麦考利银行预计，在未来的6-9个月，欧洲将有大量铝产能被关闭，据估计，欧洲每年440万吨的铝产能当中，面临关闭的总产量将达到95.1万吨。

　　国内方面， 11月份国家发改委公布了《关于继续实行差别电价政策有关问题的通知》，明确提出对电解铝等高耗能行业将进一步执行差别电价政策。根据部分调查结果，目前电解铝行业重点企业电价水平超过0.35元/千瓦时,有的企业的外购电价达到0.50元。在氧化铝价格居高不下的同时，能源成本超出正常的平衡点水平，这将导致部分中小企业产能进一步受限。产能受限、中国出口下降与全球成本抬升的组合预期形成了三季度后期铝价格回升的主要动力。

　　5、进口氧化铝价格创出历史新高

　　自今年下半年以来，随着国家放开氧化铝的一般贸易通道，进口氧化铝的港口价格出现持续回升，到8月底时，发往中国港口的现货氧化铝价格报价升至510美元/吨，较7月后期上涨大约16%。到11月份月底的时候，中国港口的进口氧化铝价格已经达到6000元水平的历史新高，而在2002年的时候这一价格仅为1800元水平。

　　近年来进口及国内现货氧化铝价格持续走高的主要原因，在于近两年来国内原铝产能的迅速膨胀和国内原铝产量不断提高，同时国内外氧化铝产能前几年投资不足，造成氧化铝供应量与原铝产量增长不匹配。国内企业进口氧化铝采购以现货合同居多，即使氧化铝加工贸易进口大幅度降低，只要国内铝冶炼厂不发生大规模减产，这些企业也会从一般贸易项下进口，以满足冶炼生产对原料的要求。因此，取消加工贸易，并不能实质性地终止氧化铝市场供不应求的局面。取消氧化铝加工贸易政策，对国际上现货氧化铝和国内氧化铝价格影响有限，推动及维护氧化铝价格在高位运行的基本面因素并没有消失。

　　二、基本供需因素变化对比

　　1、氧化铝的供应紧张状况将持续到明年底

　　今年以来，在中国方面原铝产量继续保持高速增长的带动下，国际市场上氧化铝供应继续维持紧张状况。CRU在9月份的数据表明，1-9月份，西方世界的氧化铝缺口为31.8万吨，全球氧化铝缺口43.8万吨，而在11月份对全球氧化铝缺口的估计甚至达到100万吨。持续维持并不断扩大的氧化铝供应缺口，加上中国放开氧化铝一般贸易下的进口通道，助推了氧化铝价格在下半年的持续走高。

　　从表1所示的去年以来的氧化铝现货价格变化情况看，氧化铝的现货平均价变化呈现中间低两头高的U型走势。氧化铝现货价格的最低点出现在去年的三、四季度，并且今年前两个季度价格也相对平稳，氧化铝现货价格变化与伦铝期价的相关性较弱，但与沪铝期价的变化呈现较好的走势对应状况。这证实了现货市场价格变化主要由中国买家参与所导致的影响结果。

　　表1 近年氧化铝价格变化统计(单位：美元/吨)

   2004年　　                                                      2005年
现货价　　1季度　　2季度　　3季度　　4季度　　年均　　1季度　2季度　7月份　8月份　9月份
澳大利亚　　472　　412　　338　　357　　395　　405　　409　　423　　460　　495
加勒比海　　432　　381　　322　　337　　368　　385　　388　　405　　440　　475
平均价　　  452　　396　　330　　347　　381　　395　　399　　414　　450　　485
LME铝结算价　　1667　　1687　　1716　　1813　　1721　　1888　　1796　　1796　　1889　　1847
%LME　　27.1　　23.5　　19.2　　19.1　　22.2　　20.9　　22.2　　23　　23.8　　26.3
一年合同价　　　　　　21-22　　19-21　　　　18-20　　　　　　17-19　　17-19
长期合同价　　　　　　19-21　　16-18　　　　16-18　　　　　　14-16　　14-16

　　资料来源：CRU

　　根据表2所示的对全球主要生产商的产能统计，目前全球氧化铝产能和产量高度集中，预计2005年前七位氧化铝生产商的产量将达到4973.6万吨，占全球产量的76%。全球最大的氧化铝生产商为Alcoa，2005年产量预计达到1700万吨，占全球产量的26%。从主要生产商的产能利用率来看，2004年-2005年这七大氧化铝生产商基本上全部维持满负荷生产，2006年度的产能紧张情况预计有所改善，而这主要得益于中铝产能的相对较大幅度提高。在预期有产能产量变化的四家氧化铝生产商中，Alcoa、Rio Tinto两家的产能产量差保持不变，BHP则小幅扩大3万吨，只有中铝方面的产能产量差从42.5万吨下降到25万吨水平，即便如此，主要氧化铝生产商的产能利用率持续居高的状况依然不会有效改变。

　　表2 主要氧化铝生产商产能产量统计预测(单位：千吨)

　　     2004　        　2005年       　2006年　      　2007年　       　2008年
公司　　产能　　产量　　产能　　产量　　产能　　产量　　产能　　产量　　产能　　产量
Alcoa　 16625　 16878   17075  17014    17205   17144　 17355  17194    18705  18544
Alcan　　8250　　8496.4　8550　　8699　　8550　　8699　　8550　　8699　　8550　　8699
Chalco　 6220　　6800  　7125　　7550　　8500　　8750　　9320　　9570　　9320　　9570
Kaiser　　5250  　5354　　5250　　5625　　5250　　5625　　5250　　5625　　5250　　5625
BHP　　 4400　　4590.9　　4700　　4870　　4700　　4900　　4700　　4900　　4700　　4900
Glencore　　3810　　3877　　3810　　3914　　3810　　3914　　3810　　3914　　3810　　3914
Rio Tinto　　1235　　1239　　2060　　2064　　2460　　2464　　2460　　2464　　2460　　2464

　　资料来源：新华社环球财经

　　为了更好的评估氧化铝、电解铝产能变化对于供需平衡的影响，我们根据IAI公布的西方世界氧化铝和电解铝产能增长变化数据制作了折算产能差的变化曲线图，见图1。图中折算产能差的数值为以半年计的氧化铝年产能与2倍的电解铝年产能的差值。从长周期的角度看，氧化铝的折算产能差呈现逐步加大的状态，其周期性的低点区代表了氧化铝供应相对偏紧的时段，在伦铝的长期图表上也较好的吻合了相对较大级别的波段高价区出现的时段。

　　在折算产能差的图表上显示，2005年又是一个其形成周期低点的时段，这是与中国电解铝产量持续走高相对应的。根据国家统计局的月度产量数据合计，今年1-10月份的国内氧化铝的净进口量为572.78万吨，基本接近去年全年的进口数量。到今年年底时西方世界的折算产能差仅为683万吨，考虑到2%的遗漏误差因素，年底时的折算产能差为697万吨。将中国净进口量的水平抵扣后，2005年底时的全球氧化铝剩余产能只有124万吨水平。上述计算中没有考虑产能停产受限和非冶金用氧化铝的产能需求部分，简单的以业内普遍预期的100万吨产能受限和每年400万吨的非冶金用氧化铝产量计，则今年预计的全球氧化铝产能缺口约在80-100万吨水平，氧化铝供需缺口在去年的基础上继续扩大。(图一)

　　折算产能差曲线显示，2006年度剩余产能开始重新持续回升，2006年底时候的西方世界剩余产能(不包括非冶金用氧化铝部分)将回升到867万吨水平，这看起来仍然不是一个安全的水平，除非中国方面的净进口量能够下降到450万吨之下。

　　图一 IAI统计的西方世界氧化铝和电解铝的折算产能差

　　

IAI统计的西方世界氧化铝和电解铝的折算产能差

　　资料来源：IAI,产能数据折算编制

　　表3 在不同氧化铝现货价上中国铝出口所需达到的盈亏平衡价

现货氧化铝价（澳大利亚到岸价） 　　所要求达到的LME价格
200 　　　　　　　　　　　　1660
250 　　　　　　　　　　　　1790
300 　　　　　　　　　　　　1910
350　　　　　　　　　　　　 2040
400　　　　　　　　　　　　 2170
450　　　　　　　　　　　　 2300
500　　　　　　　　　　　　 2420
550　　　　　　　　　　　　 2550
―――――――――――――――――――――――――――――――

　　资料来源: Macquarie研究, 2005年9月

　　基于上述氧化铝剩余产能变化的预估，在2006年上半年至年底之前氧化铝价格难于出现大幅的下跌，而以当前氧化铝现货价格水平参照，伦铝期价向2500美元一线的中国出口盈亏平衡点上回升就并非压力重重了。

　　1、原铝的供应缺口继续维持，幅度缩小

　　2005年度中国的原铝产量继续保持高速增长，1-10月统计，IAI公布的中国报告原铝产量合计为637.8万吨，同比增长18.7%。自2003年10月中国原铝月度产量同比增长出现39%的最高增幅后，月度产量增幅逐步回落到15%-20%的水平上，尽管产量基数不断提高，月度产量的同比增幅在今年2月份以来仍然继续加快，10月份时候的月度同比产量增幅回落到17.2%，初步扭转今年以来产量增幅不断加快的局面，图2中的折线部分表示的就是月度产量的年比增速变化。从近五年以来的月度产量变化情况对照，每年11和12月份的月度产量基本上都维持在10月份的产量水平之上，考虑到氧化铝加工贸易税收优惠取消带来的产量减少，最后两个月产量均按照60万吨计算，则2005年度预计全年原铝产量将达到758万吨水平，年比增长约15%。(图二)

　　图二 IAI公布的中国报告原铝月度产量增速变化

　　

IAI公布的中国报告原铝月度产量增速变化

　　表4 中国2005年以来每月的原铝产量,净出口量和表观消费量数据(单位:万吨):

　　        10月   9月   8月   7月   6月   5月   4月   3月   2月   1月　　

　　 原铝产量  63.88 63.44 76.04 62.63 60.11 59.92 57.49 56.84 55.70 53.16

　　 净出口量   4.43  2.5  1.67  5.38  8.85  11.45  5.54 11.45 4.33  9.12

表观消费量 59.45 60.94 74.37 57.25 51.26 48.47 51.95 45.39 51.37 44.04　　

氧化铝产量 71.28 67.95 73.43 72.75 68.00 70.13 65.39 68.27 59.36 63.45

　　 净进口量   41.42 58.99 50.86 52.52 66.01 52.08 77.51 59.05 71.14 43.20

　　 表观消费量 112.70 126.94 124.29 125.27 134.01 122.21 142.90 127.32 130.50 106.65

　　资料来源：　进出口量数据来自中国海关总署;产量数据来自中国国家统计局每月数据

　　需求方面的预估情况是，CRU对于2005年中国原铝需求量的增长幅度的预估为12.6%，国家发改委的预估为9.2%，相对于全球4.5%的年需求增长率而言，中国的需求增长率明显突出，并成为推动全球原铝需求增长的主要推动力量。国家发改委在其11月18日公布的我国主要有色金属工业发展形势与展望中预计，2005年电解铝产量将达到750万吨，同比增长12.4%，需求仍保持稳定增长，电解铝消费量将达到650万吨，同比增长9.2%。预计2006年我国电解铝需求710万吨，增长9%，电解铝产量在800万吨以上，增幅在6.7%以上，电解铝则仍有大约90万吨的过剩供应。根据发改委的产需增长预测，今明两年的中国原铝出口量仍可望保持近100万吨水平的能力，中国作为主要的原铝出口国以弥补西方世界供需缺口的能力可以保持。

　　表5 CRU对世界原铝供应量及需求量的统计(2005年11月公布)

                       2004年                2005年                          

           一季  二季  三季  四季   全年  一季  二季  三季  10月  同比(%)    

西方国家                                                                      

总产量     4651  4646  4668  4708  18673  4650  4849  4962  1677  3.8        

东方集团                                                                     

净进口     780   663   1064  1141   3648  1160  1108   872  282   18.3       

西方                                                                           

供应量     5431  5310  5732  5849   22321 5810  5957  5834  1959   6.1       

西方                                                                         

消费量     5503  5829  5556  5845   22734 5769  5983  5583  1999   2.5       

供需缺口   -72   -519  176    4     -412   41   -26   251   -41              

原铝库                                                                       

存报告                                                                        

水平a      3303  3014  2805  2891   2891  2846  2748  2766  2763  -1.9       

库存报告                                                                     

变化b      -252  -289  -209   85    -664  -44   -99   19    -3               

原铝库存                                                                       

比率3,a     7.8   6.7   6.6   6.5   6.5   6.3   6.0   6.5   6.1              

全球供应                                                                     

总量c      7312  7381  7450  7643  29787  7527  7864  8053  2728  5.9        

全球消费                                                                     

总量c      7234  7791  7492  7817  30335  7628  8110  7766  2770  4.5        

缺口c       78   -410  -42   -174  -548   -101  -246  287  -42                

LME现货                                                                       

价d        1649  1678  1709  1827  1716  1901   1789  1829  1928             

LME3个                                                                       

月价d      1667  1687  1716  1813  1721  1888   1796  1847  1932           

　　注:1.数据:英国商品研究机构；国际铝业协会(IAI)；伦敦金属市场(LME)，其它。

　　2.西方国家、全球供应量和消费量及LME现货价/3个月价格为英国商品研究机构预估值。

　　3.库存与一周消费比。

　　a.包括东京商品交易所(TOCOM)，日本(主要)港口，纽约商业交易所 (NYMEX)，上海，伦敦金属交易所(LME)及国际铝业协会(IAI)未加工的库存。

　　b.变化单位为1,000吨。

　　c.包括前东方集团。

　　d.单位为美元/吨。

　　资料来源:CRU

　　根据表5中CRU对世界原铝供需情况的统计预估，2004年全年的原铝供应缺口为54.8万吨，从截止10月份的统计对比，2005年度的世界原铝供应缺口将继续维持，供应缺口数量则开始缩减。IAI统计的全球原铝产量同比增幅为6.5%，CRU预估的全年产量增幅为5.9%，而预计的需求增幅则为4.5%，产需增速差接近1.5%，1-10月份合计的供应缺口为10.2万吨，假设四季度的供应缺口保持去年水平不变，则今年全年的原铝供应缺口将缩减到23.4万吨。

　　从氧化铝、原铝的基本供需情况分析，始自2004年的全球原铝供应缺口仍将维持，2005年度的全球供应缺口预计将缩减到30万吨左右水平，由于西方产能受限情况加重，中国的供应成本大幅抬升，原铝供需变化对于期铝价格的支持刺激作用不但不会弱化，反倒将进一步增强。氧化铝的供需和产能状况依旧维持偏紧状态，2005年全年的供需缺口将进一步扩大，氧化铝产能扩张的步伐在2006年底之前仍将滞后于原铝产量增长的需要，氧化铝现货价格在2006年中之前仍可望保持稳中有涨的态势，2006年年底之前氧化铝价格难以出现明显的下跌。

　　3、库存的变化与中期产能对比

　　自2004年三季度开始，上海期货交易所铝库存水平处于持续下降的过程中，到今年5月底库存水平下降到20000吨附近，这是近两年来的最低水平，自最高峰水平算起，一年多来沪铝库存水平累计下降了14万吨。尽管今年三季度开始沪铝期价已经回升了约2000元，沪铝库存仍保持在40000吨水平之下，这一水平是两年来当沪铝期价处于同等价格水平时的库存量的一半不到。生产成本的提高，伦铝期价创出10年来新高，沪铝期价恢复性上涨的预期增强，这些因素减弱了卖期保值的意愿。(图三、四)

　　伦铝库存继续处于10年来的低值水平区，CRU统计的全球总计库存消费比率保持在6周-6.5周水平上，这虽然没有达到库存消费比为4周的严重紧张状况，但表明产量的增长水平落后于当期的消费增长，西方大量产能受限的状况加重了这一预期。

　　图三 沪铝库存与沪铝指数的对比

　　

沪铝库存与沪铝指数的对比

　　资料来源：上海期交所，库存周报，文华系统指数

　　图四 1992-2005年LME铝总库存季度变化

　　

1992-2005年LME铝总库存季度变化

　　资料来源：IAI

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