棉花研究：市场步入平稳发展阶段上升趋势未变(2)

　　3、中国棉花现货价格对期货价格的回溯作用

　　品级间棉花的价差作用

　　我们认为，不同品级的棉花价格相互影响，一定程度的品级价差会引发替代效应，并影响主体品级棉花价格。

　　从图可见，328级与527级棉花的价格差异逐步放大。从2002年来，基本每年提高250左右。从2002年的1250，到2003年的1500，到2004年的1800，在2005年达到2000。这表明，纺织品企业对高品级棉花的需求逐步增加。

　　同时，从两者价格差异放大到高位时，替代效应会出现，此时，对低等级棉花的需求增加，而高等级棉花的需求受到抑制。这一点在今年表现非常明显，即在5~9月间，328级棉花的价格不升反降时，527级棉花的价格却出现一定幅度的上涨。

　　而价差对328级棉花价格的牵制，将会体现在现货价格的停滞，并反作用于期价。而其主要反作用在于期货现货之间的价格差异对期价的影响，和仓单压力的传导。

　　图五 中国棉花现货品级价格差异

　　

中国棉花现货品级价格差异

　　数据来源：成都倍特

　　期货和现货价格差异的影响

　　我们对文华郑棉指数与中棉328B指数进行对比，见图六

　　从上图可见，期货价格相对现货价格的差异在2500~-1000区间。经过进一步稳定的运行后，价格差异缩减到1500~0区间。由于市场整体格局趋升，同时期货棉花仓单因检验严格，品质得到保证，以及相应的注册费用，应相对现货价格有一定的升水。这个差异应维持在500~700元/吨较为合理。

　　从价格差异对期货价格的影响看，当差异放大到1000元/吨时，期货价格上行就受到抑制。而当价格在300下方时，其下行空间也被有效封闭。当然需要说明的是，因为目前棉花供需格局偏多，所以进一步的分析仍需要一个更完整的运行周期。

　　图六 中国棉花期货与现货价格差异

　　

中国棉花期货与现货价格差异

　　数据来源：成都倍特

　　从年内整体波动节奏看，期价和现货价格在波动幅度和时间上基本一致。

　　我们认为，两者仍是良性互动的关系。

　　仓单变化规律认识

　　我们通过图表来认识仓单的变化规律

　　期货与现货价格差异：

　　可见，期价在高于现货800元/吨的时候就能引发现货商抛压的足够兴趣。而反之，买盘的兴趣浓厚；这一点，可帮助我们通过期价与现货的差异来估计仓单生成的压力。

　　生产季节性差异：

　　从过去一年的仓单变化规律看，仓单主要生成时间段为12月~来年5月末；而仓单主要的减少阶段为7月~10月，此时陈棉消耗基本完毕，而新棉尚未大量上市，市场需求出现断档，自然转向对仓单的需求。

　　图七 郑棉仓单变化

　　

郑棉仓单变化

　　数据来源：成都倍特

　　三、美国棉花期价分析

　　1、图表分析

　　长期图表分析

　　从美棉期货33年的连续图表，我们有以下认识：

　　一：整体形态

　　从长期图表看，美棉期价构筑了大的扩散形态。高点为1973年的90、1980年的95和1995年的115。低点依次是1974年的39、1986年的36和2000年的28。期价的高低点差异随着时间的推移有放大的态势。而差异的放大也正是体现了在高波动性中的投资价值所在。

　　二：波动重心

　　在33年以来，美棉期价的运行主要运行在55~90这个大区间内，特别从1973年以来，1974、1980、1995和2001、2002曾经在这个区间外运行。而73美分/磅这个价位更是成为期价长期波动的中轴位置。

　　但我们需要注意到： 2000年后，期价长期在73这个价位一下运行，甚至在55以下的偏低价值区间内做较长期的运行，这使得期价积蓄了回升到长期图表的主要波动区间内的要求。

　　三：波浪形态

　　从波浪理论分析，从1971到2001的30年间，期价进行了两次完整的波动循环。分别是1971~1986和1986~2001年，每次波动循环为15年。而每次循环中，上升周期为9年，下降周期为6年。见图一所示。

　　如此从2001开始，美棉应该进入第三个波动周期！其中2001~2003年，期价从28上涨到84.8，已经突破了从115~28的0.618黄金分割位81.77。这个重要黄金分割位和重要压力位的突破，也表明期价摆脱了2001年的持续下跌格局。这也证实了新波动周期的开始！

　　图八 美国棉花期货长期图表

　　

美国棉花期货长期图表

　　数据来源：NYBOT

　　因素评价：长期图表指示新波动周期开始，长期利多！

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