棉花研究：市场步入平稳发展阶段上升趋势未变

　　时光荏苒，棉花作为次新品种，在2005年的交易中，表现相当抢眼。从年内走势看，由年初开始的上升趋势尽管一度受到中美以及中欧纺织品贸易争端的反复困扰，但随着争端较为圆满的解决和中国棉花继续增加的基调支撑，整体的上升趋势没有被破坏，棉花继续深化着向上的态势。而就2005年中对棉花价格波动产生作用的一系列因素分析，我们需要从中梳理出一些重要的条理。在此，在新一年来临之际，我们回顾过去，展望前景，详尽分析，以求得对来年要点的清晰和把握。

　　第一部分 2005年回顾

　　2005年，棉花向上运行的态势明确，1~5月，加入WTO后，中国纺织品产业的巨大竞争优势充分显露出来，激增的出口量不仅带来对棉花需求的增加，同时也为年中出现的中美、中欧纺织品贸易争端埋下了隐患。

　　在经过八轮的艰苦谈判，中美之间的纺织品贸易争端终于达成双方可以接受方案。同时，国内棉花生产的减少，国内供需矛盾进一步突出，触发市场将对后市的观点从消极的观望调整到积极的准备，现货价格的上行与期价的上涨配合，棉花期价在年后段再走出淋漓升市。以下我们结合图表进行分析。(图一)

　　从我们对图一的解释看，年内始终有一条主线在影响甚至是主导着期价的运行：这就是纺织品的对外贸易！

　　第一阶段：1~5月 从年初的纺织品出口量井喷，短短5个月内，对欧盟，对美国的出口量就已经达到甚至超出2004年全年的规模，市场一派繁荣景象；

　　第二阶段：5~9月 到4月28日欧盟委员会正式决定对从中国进口的九类纺织品发起“特殊保障”调查，以决定是否对这些纺织品采取“特保”措施和在5月13日：美国商务部宣布，美国纺织品协议执行委员会作出了对来自中国的棉制针织衬衫、棉制裤子、棉及化纤制内衣采取纺织品特别限制措施的决定开始，欧盟和美国不断对中国纺织品做出“特保”限制措施。中国纺织品贸易跌入低谷，市场需求也紧急刹车。棉花价格开始。

　　图一 郑州棉花期价周K线

　　

郑州棉花期价周K线

　　数据来源：文华财经

　　第三阶段10~12月 尽管中欧之间在纺织品贸易上的纷争在6月11日得到快速的解决，欧盟终止对部分中国纺织品的特保调查，并就未来进口基数和年增长率达成一致。但中国纺织品的最大出口国美国的态度却非常强硬，双方在经过8轮的马拉松谈判方才终于在11月8日达成一致。与此相对应的是随着谈判格局和分歧要点的逐步澄清，以及谈判的逐步进展，棉花价格也开始从下降的通道中挣脱出来，再次进入上升趋势运行。并维持高位运行。

　　当前，接近年底，对期价的新影响因素相当有限，期价主要跟随美国棉花期货价格波动和并受到仓单数量影响。

　　表1 2005年中国纺织品贸易争端大事记

时 间	事 件
1月1日	中国商务部决定从 1月1日起开始提高148项纺织产品的出口关税。
4月4日	美纺织品协议执行委员会 (CITA)宣布对我国三种纺织品(棉制裤子、棉制针织衬衫和棉制及化纤内衣)自主启动特别限制措施调查
4月28日	欧盟委员会正式决定对从中国进口的九类纺织品发起 “特殊保障”调查，
5月13日	美国商务部宣布，美国纺织品协议执行委员会作出了对来自中国的棉制针织衬衫、棉制裤子、棉及化纤制内衣采取纺织品特别限制措施的决定。
5月18日	美国商务部宣布，美国纺织品协议执行委员会作出了对来自中国的化纤制针织衬衫、化纤制裤子、棉及化纤制梭织男衬衫和精梳棉纱采取纺织品特别限制措施的决定。
5月20日	中国宣布再大幅上调 74种纺织品的出口关税。
5月23日	欧盟纺织品委员会同意对由中国进口的 T恤和麻纱启动“紧急特保”程序，要求与中国方面就这两类纺织品的进口问题进行正式磋商。同日美国纺织品协议执行委员会宣布，再次对4类中国纺织品实行进口配额限制。
6月10日	中欧纺织品问题磋商，双方达成一致。
6月17日	中美就纺织品问题举行了第一轮正式磋商。
7月8日	中美双方技术级官员举行了第二轮磋商。但未签署任何实质性协议。
8月1日	美国纺织品协议执行委员会又受理了美有关纺织行业组织对中国输美裙子、睡衣、泳衣、女式梭织衬衫、袜子 5种纺织品的设限申请。
8月16日	中美双方在美国旧金山举行了第三轮关于纺织品问题的磋商，但结果让人失望。
8月30日	中美第四轮纺织品谈判持续两天半，没有取得实质性进展。
9月1日	美国纺织品协议执行委员会宣布对中国出口美国的胸衣和其他合成纤维织物两种纺织品做出设限决定，同时再次推迟决定是否对针织布等 4种纺织品设限。
9月16日	中美在美国举行第五轮磋商。此轮磋商取得积极进展，但双方仍存在一些分歧。双方同意尽快举行下一轮磋商。
9月30日	美纺织品协议执行委员会宣布，再次推迟对针织布等 4种中国输美纺织品做出是否设限的决定至11月30日。
10月5日	美纺织品协议执行委员会宣布同意考虑业界提出的对中国输美棉制衬衫等 9种正在受限纺织品的“重复设限”申请和其他4种纺织品的新设限申请。中方坚决反对。
10月13日	中美第六轮纺织品磋商在北京结束，双方没有达成任何协议
10月30日	中美第七轮纺织品磋商结束，双方观点趋向一致。
11月8日	经过 8轮磋商，中美纺织品贸易终于达成一致方案。

　　资料来源：新华社

　　从表1可见，中美两国围绕纺织品贸易所反复出现的交锋是重中之重。由于纺织品产业在两国之间的产业地位完全不同，且美方的相对优势地位，我们认为，纺织品贸易争端仍将是两国间不能避免的话题。

　　期货交易状态

　　2005年度，郑州棉花期货逐步步入平稳的发展阶段，总持仓规模增加到8~10万手的水平，能保证连续2~3个合约处于交投相对活跃的状态；总体成交量在8~10万手的范围，日换手率100%左右，交易状态比较平稳，趋势性和技术性波动特征较好，适合中小资金参与，日内短线交易和趋势行情交易皆可。

　　如图一所示，2005年内，郑棉期价走出三波趋势性行情。整体运行态势，形态结构特征和重要技术点位都较为明确和清晰。适合中小资金参与。

　　从其与现货价格的互动看，期价与现货价格总体趋势一致，两个价格体系相互影响和牵制。其中有一些重要的特征，我们在下文进行阐述。

　　从交割看，年内仓单数量一度增加到5351张，合计21404手的规模，对期价压力极大。但各合约均是平稳交割，在对交割规则和各个环节的实践中，没有出现任何问题，表明市场运行稳健，风险控制到位。

　　而从6月后，仓单的快速流出，表明市场认可交割规则和品质。

　　第二部分2006年展望

　　一、大势分析

　　1、解读年度供需数据

　　，我们仍采用美国农业部(USAD)2005年11月月度供需报告中对05/06年度中国棉花的产量需求数据进行分析。用下表说明。

　　表2 中国棉花供需数据对比

　　(单位：万包)

	产量	国内使用量	进口量	期末库存	供需形势
世界 05/06 年度	11171	11440	4142	5018	消费增加明确
世界 04/05 年度	12043	10875	3302	5098	库存压力减少
世界变化幅度	-872	+565	+840	-80	轻微供不应求
中国 05/06 年度	2450	4250	1600	1004	产量大幅下降
中国 04/05 年度	2900	3850	639	1056	对进口依赖增加
中国变化幅度	-450	+400	+961	-52	明确供不应求

　　数据来源：美国农业部

　　全球的供需格局，生产减少872万包，消费则增加565万包，库存小幅下降80，供需格局在经历04/05年度的创记录产量和库存压力后，正在回暖。而根据全球棉花咨询委员会(ICAC)日前发布的12月份全球棉花供需报告预计，2005/06年度全球棉花产量将达到2500万吨，较2004年度减少5%，为历史上第二高。同时棉花用量为2440万吨，较 2004/05年度增加4%，全球产销缺口60万吨。 由于05/06年度的棉花产量总量依旧庞大，则供需态势为向利多的轻微转换。

　　从美国农业部的报告看，05/06年度中国棉花的供需缺口为1800万包，导致进口量激增到1600万包，年比增幅150%！对进口棉花的依赖度37.6%，年比提高21%。这是一个明确的利多格局！在此，我们不必纠缠于数据本身。就来年对供需格局产生影响的关键看，仍是同主要进口地区之间的贸易争端是否清晰。

　　中美纺织品贸易问题

　　谈到中国与欧美之间的纺织品贸易争端，就不能不提到242条款。所谓242条款是指：

　　根据242条款的规定，如一个世贸组织成员认为《纺织品与服装协定》所涵盖原产于中国纺织品和服装产品自《世贸组织协定》生效之日起，由于市场扰乱、威胁阻碍这些产品贸易有序发展，则该成员可请求与中国进行磋商，以期减轻或避免此市场扰乱。242条款截止日期为2008年12月31日。美国和欧盟对中国纺织品设限的依据就是242条款。

　　中美两国在2005年11月8日在纺织品贸易争端商达成协议。中美纺织品协议将于2006年1月1日正式生效，于2008年12月31日终止。 中美双方同意在协议期内对中国向美国出口的棉制裤子等21个类别产品实施数量管理，包括11个类别服装产品和10个类别纺织产品，其中16个类别为2005年一体化产品，5个类别为2002年以前一体化产品。 协议产品2006年基数基本上是2005年有关产品美国从中国的实际进口量，2007年和2008年基数均为上一年度全年协议量。 协议产品2006年增长率为10-15%，2007年增长率为12.5-16%，2008年增长率在15-17%。 对协议外产品，美方将克制使用242段条款。美国对协议签署日之前因242段设限个案造成的卡关货物立即放行，不计入协议量。

　　就市场的认识看，由于06、07年的中国对美纺织品的基准出口增加率分别达到10-15%和增长率为12.5-16%，基本与目前的整体增幅吻合。(根据中国海关数据，2005年我国纺织品出口金额有望达到1160亿美圆，年比增加19.21%)。协议本身并不会压制整体出口增速。

　　经过05年多事之时磨难的中国纺织企业已经将更多的精力放在开拓新的出口市场和提高出口品质上，且有所收获。

　　因素评价：供需格局利多氛围增加。

　　图二 中美纺织品贸易协议

　　

中美纺织品贸易协议

　　数据来源：新华社

　　二、现货市场分析

　　1、进口棉花与国产棉花价格对比

　　我们用美国棉花在中国港口的完税价格和与中国棉花328B价格指数的对比图进行分析。

　　数据说明：EMOT--美国孟菲斯和德克萨斯地区；GM--1级；SM--2级；M--3级；SLM--4级。1.1/16'--27毫米；1.3/32'--28毫米；1.1/8'--29毫米。

　　报价为CNF中国主要港口报价，包括成本和运费，不含保险；完税价包含关税、增值税和港口费用。表中报价为外商平均报价。

　　图三 美国棉花与国产棉花价格对比

　　

美国棉花与国产棉花价格对比

　　数据来源：成都倍特

　　从图表可见，进口棉花在年内维持了箱体波动，澳洲229B在15300~13000元/吨，美国EMOT328B在13000~11300元/吨，这和国内328B极棉花持续走高的趋势不同。

　　我们认为，其原因主要是2005年国内棉花供应缺口较小，年比进口量大幅减少。同时一度受到贸易争端左右，对进口棉花的需求受到约束。

　　而更重要的是，进口棉花报价，以美国棉花期货价格为定价核心，价格的实时波动更为剧烈，整体波动性明显强于中棉328B指数。

　　进口棉花价格趋势

　　从进口棉花价格运行趋势看，也是波动中心逐步上台的格局。尤其是澳洲229B极棉花，明显强于美国EMOT328B棉花。这是国内纺织品质量提高，用棉转向高等级棉花的表现。

　　从目前进口棉花价格的运行看，澳洲229B在13800，美国EMOT328B在12000，都在重要的支撑关口。我们认为，前期的回落带有非常明显的回试支撑意图，是为正常技术性测试支撑位，并非是趋势改变。

　　2、中国棉花现货价格分析

　　在2005年，国内棉花现货价格总体维持向上运行格局。截止12月2日，代表328B级棉花现货价格水平的中棉328B指数(CC INDEX328B)14168，较年初上涨2900元/吨。中棉527B指数12658，上涨2320元/吨。而中棉229B指数14656，上涨2767元/吨。价格上行的态势明确。我们结合图表进行分析。

　　图四 中国棉花现货价格

　　

中国棉花现货价格

　　数据来源：成都倍特

　　从中国棉花各品级价格指数的运行看，年内价格运行态势分为三个阶段。

　　阶段一：1月~5月上涨期。由于加入WTO，纺织品出口量急剧增加，对棉花的需求增加，棉花价格从偏低位置连续上涨。中棉328B从11300上涨到13500，中棉527B从10400上涨到11700。

　　阶段二：5月~9月高位震荡期。由于中欧、中美纺织品贸易争端相继发生，纺织企业对后市的看法转淡，相应减少对棉花的采购。棉价转入高位震荡阶段。同时。由于总体出口规模依旧庞大，现货价格运行态势依旧稳定，没有跟随期价出现剧烈波动。中棉328B波动区间13600~13200，中棉527B波动区间11400~12000。

　　需要特别注意的是：从中棉527B 的实际波动看，由于前期与328B级棉花的价格差异放大到2000元/吨的高位，导致纺织品企业追求替代价值。该阶段对低等级棉花的需求加大，实际促使527B指数仍是维持小幅上扬态势。

　　阶段三：9月~11月价格再次上涨。由于中国棉花主产区在秋季遭遇强降水，使产量受到严重损失，加上中美纺织品贸易争端的基本解决，使棉花在来年的供需格局基本清晰，供不足需的矛盾也相应突出。新棉收购价的率先启动，拉动现货价格再次上涨。中棉328B从13300上涨到14300，中棉527B从11900上涨到12700。

　　从现货价格的波动态势看，主要仍是受到需求的主动拉动，期价更多的是充当先行指标。

　　因素评价：国内外现货价格重心上移，利多

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