小麦研究：熊市在分化中延续 阶段性反弹可期

　　05年郑麦期价的走势是在04年熊市的基础上展开的。在05年中，虽然硬麦和强麦的走势各异，但在小麦产量恢复性增加这个既定事实下，整个05年内郑麦期价一直也未脱离或者说没有改变这个基础，基本上都是对04年熊市的延续，只是目前熊市场氛围已有所弱化。另外，郑麦期价在05年的具体运行过程还表现出了走势分化、一冷一热等更为鲜明的个性特征，可以说05年郑麦期价的走势是最具个性的一年！而这些个性背后又隐藏着什么样的本质？下面在对05年郑麦期价走势进行回顾的基础上，结合当前各方面因素进行分析，并对06年郑麦期价走势做出远瞻性的预测，为投资操作和生产经营提供参考！

　　一、05年走势回顾

　　1、行情回顾

　　05年郑麦市场最为明显的特征就是硬麦和强麦两个品种在走势的巨大化分(图一、二)，但在分化的背后也具有大致相同的涨跌节奏：

　　04年小麦的熊市下跌行情在05年元旦前有所回稳。05年元旦过后，初步回稳的郑麦期价在节前消费趋旺的市场预期下，走出了一波反弹行情，但此波反弹行情幅度和时间均较小。其中，强麦反弹间仅两周左右，反弹幅度近80元/吨；而硬麦的反弹势头更弱，真正的反弹也就三个交易日的时间，期价回升幅度也只有50元/吨左右。其原因主要是旺季不旺的事实使得预期很快落空，期价失去反弹动能。并在预期产量不断上调的压力下，期价重回跌势，并在春节前再创熊市下跌的新低。强麦回到了1630元/吨左右，而硬麦则回到1530元/吨左右。

　　春节后，对小麦春后生长期天气的担忧开始出现；同时由于期价的连续下跌，不仅使技术指标严重超卖而具有强烈的反弹要求，加之，当时期价也已远低于当时的现货价格，而吸引了大量的抄底资金的入市。由此种种，春节后期价在短暂的下探后就走出了报复的反弹行情，这波行情一直持续到了3月18日才见高回落。至此，强麦期价最大反弹幅度达250余元/吨，回抽到了熊市下跌的0.618的黄金分割位附近；硬麦反弹幅度也在100元/吨以上，基本上接近了前期下跌0.382的回撤位。从幅度和时间上看，基本上都是小麦期价下跌近一年以来幅度最大的一次反弹。而且这波反弹最明显的特征就是放量增仓，这又主要体现在强麦上，强麦单日总成交量一度创下了53万余手的天量，总持仓量也从反弹开始时的20万手左右增至近28万手。硬麦的成交量虽也有所放大，但单日最大成交量仅5万手左右，人气远低于强麦。

　　图一：硬麦指数周线

　　

硬麦指数周线

　　数据来源：文华财经

　　图二：强麦指数周线

　　

强麦指数周线

　　数据来源：文华财经

　　而在这期间，全球小麦产量预期仍在不断上调，宏观供求矛盾缓解带来的压力不减反增。因此，郑麦期价在3月18日无力攻克关键技术位压力而见高回落。同时，从3月中旬开始，国储小麦的轮换出库工作又逐步展开，这使小麦市场阶段性供给增加，小麦现货价格受压也开始于3月下旬逐步走低(图三)。受产量进一步增加和现货价格走低的双重压力，期价重回归跌势。此波下跌一直持续到了5月中旬。硬麦期价在这波下跌中再创新低，回到了1500元/吨以下。但强麦期价却未再创新低，甚至连节后的反弹幅度也未回吐，走势明显强于硬麦。

　　图三：05年主产区小麦现货价格走势

　　

05年主产区小麦现货价格走势

　　数据来源：郑州商品交易所

　　5月中旬后，小麦收获工作展开。按常理，小麦期价将面临着季节性压力而难以走强。但今年的事实是，国家保护农民利益的“扶农”措施成为了小麦市场的主导因素，国家先后采取了放缓国储轮库节奏、积极发放小麦收购资金、出台最低保护收购价、国储增加临时储备收购量等托市措施，这对期价形成了强劲支撑。再加之今年小麦品质偏低，因此季节性压力被削弱，这使得小麦期价在5月中旬后走出了反季节的上涨行情，强麦硬麦的这波反季节上涨先后于6月底和7月中旬结束。强麦回升了100元/吨左右，硬麦回升了60元/吨左右。这波反季节性上涨中，强麦上仍有明显的增仓特征，硬麦却继续减仓。同时在期价的这波反季节上涨期间现货价格却没有跟进，仍处低迷状，可以说这一波反季节上涨具有很大的人为意愿，是一种非市场化行为的体现。

　　进入7月份，由于国储收购先后结束，国家的托市政策对麦价的支撑力度也随之减弱，季节性卖压终于浮现，小麦产量增加已成事实，小麦期价不得不重回增产现实，期价又一次展开下跌。这一波下跌强麦跌势凌厉而快速，并率先在8月初就开始止跌回稳，强麦下跌幅度在130元/吨左右；而硬麦此波下跌却有震荡反复，到了8月底9月初期价才有效回稳，此波硬麦期价下跌了70元/吨左右。虽然此波下跌硬麦跌幅相对较小，但由于前期硬麦期价回升幅度本就不大，所以在这一次下跌中，期价还是创出了新点，最低到了1470元/吨左右。期价先后回稳后，在国庆和中秋双节消费趋旺的预期下，硬麦和强麦都陷入横盘震荡中。

　　可以说，到此之前，硬麦和强麦虽然涨跌幅度不同，但涨跌节奏却基本一致。但在此后，硬麦和强势的涨跌节奏也开始出现分化。首先，在优小麦现货价格回稳的情况下，强麦期价在9月底开始强麦放量增仓向上突破了横盘震荡，国庆前后几天时间强麦拉升60元/吨左右，随后一直维持震荡上行格局。而此时由于普通小麦现货价格仍然在低位运行，因此硬麦却保持着横盘震荡走势。

　　到了11月份，走势上的分化不仅体现在硬麦和强麦之间，也体现在强麦的近期和远期合约之间：强麦近月合约在现货支撑下，继续震荡盘高；强麦远期合约和硬麦合约期价却一道走出大幅下跌行情。硬麦期价再创年内新低，最低达到了1380元/吨附近；强麦主力WS605和远期WS607、WS609两个合约的价差也一度达到200和100元/吨以上，近、远合约走势分化之大可见一般(图四)。从持仓上来看，强麦总持仓量在11月中旬一度达到最高42.7万余手，相对于8月初刚回稳时的22万余手增幅近一倍，可以说是投机力量集聚。而硬麦持仓量却在进一步下降，总持仓到11月底仅5000手左右，单日成交量最低时仅几十手，几乎到了无人津的地步。此期间基本面的情况是：上全球产量又恢复上调、国储轮库抛售仍继续、现货价格稳中略降。由此来看，硬麦下跌是极小持仓情况下对基本面利空因素的过激反映；而强麦近强远弱、过度分化则主要归究于投机力量，具有一定的人为因素。

　　图四：WS605合约和WS607合约走势对比

　　

WS605合约和WS607合约走势对比

　　数据来源：文华财经

　　目前硬麦合约和强麦远期合约都已止跌回稳，并出现回升走势；而强麦近月合约却出现滞涨，呈现出高位震荡走势，不过短线上行趋势还未坏。

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