研究：氧化铝供需仍紧张伦铝牛市未见逆转迹象(2)

　　而国外，成本的支撑，更多的体现在电力成本上升以及对于未来电力成本继续上升的担忧。例如，欧洲电力交易所的当月基础电力价格已经由年初的35欧元/兆瓦，上升至目前的50欧元/兆瓦以上，涨幅超过45%(见图五)。随着部分企业的供电合同到期，电力成本问题将日益突出。截至现在，已经有少量企业宣布未来将关闭部分产能。

    图五、欧洲电力价格      欧元/兆瓦

　　

欧洲电力价格

　　问题——上涨的空间还有多大、延续的时间还有多久？

　　2005年下半年以来，对于成本上升的压力和对于未来“缺口”的担忧，铝价已经出现了较大幅度的上涨，目前已经稳固在2200美元/吨之上。那么，现在这些因素是否已经被市场所消化、上涨的空间还有多大以及牛市还将延续多久，对于我们未来的投资决策才具有决定性的影响，下面将就这些问题进行探讨。

　　二、2006年铝市展望

　　1.供应增长放缓

　　全球(不含中国)原铝产量增长放缓

　　国际铝业协会(IAI)公布的统计数据显示：正如我们所预期的，10月份中国以外地区的电解铝产量较9月份小幅上升，10月份日均产量6.5万吨，同比增长5.35%(见图六、七)。产量增长的势头放缓，主要的原因在于上半年北美产能恢复和中东地区产能的投产，促进环比增长的效应已然释放；而此后几乎没有太多新增的产能，且存在部分产能关闭的风险，大大减小了未来产量增长的潜力。

    图六、全球原铝（不含中国）日均产量  单位：千吨

　　

全球原铝（不含中国）日均产量

    图七、北美地区日均产量     单位：千吨

　　

北美地区日均产量

　　而且，电力价格的持续上升，以及供电合同的到期，未来对于北美和欧洲的电解铝生产可能造成一定的冲击。目前，Hydro 已经确认将在2005年底关闭其年产量达71,000 吨的Stade 冶炼厂, 2005年末年产量达124,000 吨的汉堡冶炼厂也将关闭；Alcan也已经确认，将在电力合同于2006年6月到期后关闭年产量为50,000吨的Lannemezan 冶炼厂；Alcoa位于马里兰州的Eastalco冶炼厂的19.5万吨的产能将在年底前关闭。

　　另外，随着部分企业电力合同到期，未来西欧还有100万吨的产能面临关闭的风险。当然，从目前的信息来看，短期内电力供应问题导致关闭的产能将略少于50万吨(见表一)。

　　表一 西欧120万吨的冶炼产能面临关闭的风险

国家	冶炼厂	产能（千吨 / 年）	电力合同到期	备注
		短期预期关闭的产能
法国	Lannemezan	50	2006	2008 年 6 月后可能关闭
德国	Stade	71	2005	2005 年底开始关闭
	Hamburg	132	2005	2005 年底开始关闭
挪威	Ardal	222 （ 50 ）	n/a	2006 年底前关闭 5 万吨产能
	Hoyanger	75 （ 20 ）	n/a	2006 年第一季度前关闭 2 万吨产能
	Karmoy	278 （ 120 ）	n/a	逐步关闭 12 万吨产能
瑞典	Steg	43	2005	未来几年内面临关闭风险
合计 A		486
		长期面临关闭风险的产能
德国	Norf	223	2005	前景相对安全，但仍没有新的电力合同
	Voerde	90	n/a	最近刚签订电力合同
	Essen	158	2009
荷兰	Vissingen	250	n/a	2002 年开始使用现价电力供应
合计 B		721
全部（ A+B ）		1207

　　这样，2006年中国以外的全球产量增长的速度将显著放缓。当然，中东、巴西等地区的产能扩张有助于弥补这一缺口。此外，非中国产能的关闭，能否刺激原铝价格走高、或者增加氧化铝价格下滑的压力，从而改善中国原铝出口的贸易条件，带动中国100万吨左右的闲置产能的启动。不管产能的利用率能否或者如何实现地区间的转移，不容忽视的一个问题就是：氧化铝的产能瓶颈能否突破，是2006年原铝产量能否超出预期的关键(关于这个问题，下文将进行详细的分析)。

　　中国产量增幅将显著放缓

　　2004年以来，电解铝行业笼罩在政府宏观调控的阴影下，但是今年以来产量并没有受到多大大的影响，继续保持高速增长。根据有色信息的统计数据显示，10月份我国电解铝产量为68.1万吨，累计达到642万吨，同比增长15%。如果以10月份的产量为基准折合成年率，目前我国电解铝的运行产能在800万吨以上。

　　2006年，中国产量将受到氧化铝紧张和政策调控的影响，增速将显著放缓，由今年17%的增幅放缓至10%以下，2006年的产量预期将达到850万吨。例如，为了抑制氧化铝价格持续高涨，最近中国有色工业协会宣布减产6%，其中占产量60%的23家企业将减产10%；而部分小型冶炼厂由于中铝停止氧化铝供货，他们只能依赖港口现货，那么如果铝价难以向上突破20000元/吨，这部分企业的关闭或者重组将不可避免。

　　中国不断增加的产量，一方面满足了国内快速增长的消费需求，同时通过出口，弥补了国际市场上电解铝的缺口。8月份以后，我国铝出口的大幅下滑，反映了政策变动的效应显现；10月份以后，随着国内外的比价关系的恢复，出口有所好转，11月份再次接近10万吨左右(见图八)。

    图八、中国铝出口与比价

　　

中国铝出口与比价

　　当然，净出口的大幅下降，相对减少了国际市场上的供应，如果这种趋势得以维持的话，将有利于增强市场对于2006年国际市场看涨的信心。目前来看，中国政府抑制电解铝出口的政策不会放松；一旦出口大幅抬头，未来继续收紧出口政策的可能性非常大。例如，近期已经出现了2006年1月1日，铝锭出口的关税由5%提升至10%的传闻。一旦中国再次提高铝锭出口的关税，也就提高了铝锭流通的交易成本，相应也会提升铝价的交易区间，改变国内外铝价的比价关系。但是，最近财政部宣布：明年起将氧化铝的进口关税由8%降至5.5%；同时取消纯度99.95%及以上的铝锭出口关税。这一方面体现了中国政府鼓励高品级铝锭的生产，另一方面也透露出政府在全国电解铝行业整体上不景气的情况下，可能无意再次加紧“紧箍咒”的意愿。

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