研究：氧化铝供需仍紧张伦铝牛市未见逆转迹象

　　一、2005年铝市回顾

　　1.行情回顾

　　2005年国内外铝市走势基本上可以分为三个阶段(见图一)：

     图一、LME三月铜连续日K线图

　　

LME三月铜连续日K线图

　　第一阶段：3月份之前，主要延续了LME铝价自2004年5月份以来上涨行情，最高触及1995年以来的新高2014美元/吨。主要的支撑因素：良好的供需基本面、库存的持续下降和美元的贬值。

　　第二阶段：LME铝价在2000美元/吨之上短暂的停留后，在美元逐步升值的压力下，铝价快速下滑至1700-1800美元/吨的交易区间，直至7月上旬触及阶段性低点1680美元/吨。这一阶段，市场的焦点主要集中在铜的交易上，期铝受到了冷落。当然，供需环境的相对宽松是铝价相对弱势的根本原因所在。

　　第三阶段：在1700美元/吨获得有效支撑后，LME铝价重返上涨之路。特别是9月底金属通报(MB)铝市年会和10月份LME年会后，市场大多认同2006年全球铝“缺口”的预期，铝锭成本压力渐增，铝价走势趋于乐观，人气大幅提升。相应，铝价的走势也势如破竹，累创新高，掀掉了1995年2200美元/吨一线的高点。在笔者撰写年评时，现货铝价已经接近了2300美元，创出了16年的新高。

　　2.评述

　　需求虽有放缓，依旧保持稳定增长

　　2005年以来，西方工业化国家的工业生产成长放缓，相应也就对基本金属的消费增长造成了一定的不利影响，当然铝也不能例外。全球铝消费在2004年经过10%大幅的上涨之后，2005年的增速有所放缓，预计增长幅度在5%左右，达到3150万吨以上。其中，中国的消费继续保持快速的增长，是全球消费增长最快的地区，预计今年的消费将达到700万吨，增长幅度接近20%。

　　供应上，全球的铝锭产量也保持较快的增长态势。一是北美部分产能重启以及中东地区的新增产能的投产，全球(不含中国)的日均产量创历史新高，达到6.5万吨/天；二是中国闲置产能不断投产，铝锭的产量继续高速增长，预计今年的产量达到780万吨左右，较去年增长15%以上，是全球原铝产量的最主要的地区。

    图二、全球可报告库存

　　

全球可报告库存

　　总体上，2005年铝市基本上处于供需两旺、相对平衡的格局，过剩或者短缺的量都相对有限。这从今年的库存变化中，可以得到很好的验证(见图二)。全球交易所报告库存经过上半年的快速下降后，目前又回升至年初的水平；IAI公布的未锻轧铝库存变化幅度也不大；而日本的港口库存2005年以来基本上处于历史上较高的水平。这样，全球可报告的铝库存基本上变化不太大，维持在6周消费以上的水平；这也是2005年以来各主要地区的贸易升水持续下滑的重要原因所在。

　　美元因素不可忽略

　　这轮牛市以来，不可否认的是美元走势对于铝价波动具有非常重要的影响，这种推波助澜的作用一直持续到2005年9月份。此后，铝价与美元的走势发生了严重的背离，美元升值对于铝价的压力没有得到多少体现，这也意味铝市基本面更加的积极(见图三)。

    图三、LME铝价与美元指数

　　

LME铝价与美元指数

　　理论上讲，美元对于铝价的影响主要体现在两个方面：一是铝锭以美元标价，美元升值，相应也就降低了铝锭的定价区间；二是间接的影响，美元升值，非美货币表示的铝价上升，对消费产生一定的抑制作用，从而形成对于铝价的压力。

　　然而，2005年9月份以后两者发生一定的背离。美元持续升值，美元指数从83上升至87。铝价对此似乎无动于衷，一个劲的往上窜，从1800美元/吨上升至2200美元之上。这种背离，其实并不是影响机制的失效，而是其他因素对于铝价的刺激更加的强烈，抵消了美元升值的压力。这也有助于市场对于铝价的信心。后期，如果美元再次贬值，还会成为铝价上升的动力之一。

　　“缺口”预期增强市场的乐观情绪

　　10月下旬，众多金属和采矿行业的精英聚集LME年会，交流对于2006年基本金属走势的看法。参与者虽然对于铜价走势的判断分歧巨大，但是对于原铝的看法中存在一个非常一致的观点：氧化铝及电解铝的成本上升的压力，氧化铝市场持续紧张，意味着2006年铝价可能在一个比2005年更高的区间内运行。另外，市场中不乏2006年全球的原铝市场将出现“缺口”的预期。

　　受年会传出的利多预期的刺激，加上LME三月期铜带动，市场人气大幅提升，LME铝价一改往日被动走势，出现了久违的强劲走势，一举站稳2000美元/吨的重要关口，累创10年来的新高，大有“后来居上”的气势。

　　成本推动内外有别

　　目前来看，近期的价格上涨中，最重要的因素就是成本的上升。不过成本的上升中内外有别。国内成本的上升主要是由于氧化铝价格的上升。其中，中铝报价由4330元/吨上升至5200元/吨；港口氧化铝报价由7月份的4300元/吨左右上升至目前的6000元/吨以上。相应铝锭的生产成本由16500元/吨左右上升至目前的18000元/吨以上(见四)。

    图四、中铝氧化铝报价      元/吨

　　

中铝氧化铝报价