二○○五年燃油市场走势分析回顾及后市展望(3)

　 图9：黄埔道琼斯180cst燃料油走势图

　　

黄埔道琼斯180cst燃料油走势图

　　资料来源: 文华财经 资料来源: 道琼斯

　　或许，当我们回顾上海燃料油期货交易的历程后会发现，其所带给市场最明显的变化是使国内燃料油市场摆脱了单纯受新加坡影响，而成为新加坡、国际原油、上海市场三方共同作用的局面。

　　分析新加坡与国内黄埔地区2003年8月份以来的燃料油价格数据，我们可以明显发现，在上海燃料油期货合约尚未上市之前，国内黄埔地区180cst燃料油的现货价格走势几乎与新加坡市场保持一致，很少出现明显不同。这主要是因为当时新加坡市场是我国燃料油进口的主要来源地，且新加坡当地拥有纸货交易市场，是当时全球唯一的燃料油价格定价中心。而随着上海燃料油期货合约的上市，中国大量的买盘开始逐渐拥有自己的参照市场，上海燃料油期货合约的价格走势对燃料油的现货贸易影响越来越大，尤其在步入2005年之后，尽管新加坡当地投机非常活跃，价格被操控的迹象也十分明显，但国内黄埔地区的燃油现货价格却出现明显的滞涨滞跌，再也不是盲目跟随新加坡市场波动，开始逐渐显现出消费大国的气派。这一切应该都说跟上海燃料油期货合约有密切关系。其实，从国际市场来看，过去除了中国较多受到新加坡市场影响外，世界其余国家的价格都有自己的一定独立性。

　　图10：世界主要燃料油进口港口价格变化

　　

世界主要燃料油进口港口价格变化

　　资料来源: 华泰兴网站

　　所幸的是，我们现在也开始拥有自己的交易市场。上海燃料油期货合约之所以在参照新加坡市场走势的同时，可以走出独立行情，很大一部分归功于投机客的加入，使得期货市场发现价格的功能充分发挥，加上期货市场的预期性，投资者更多地参照了国际原油市场的走势，从而改变了新加坡市场在国内燃料油现货市场独一无二的作用。消费疲弱对市场影响深远，期现两市存在较大价差。

　　随着燃料油价格的日益走高，对国内消费市场的影响显而易见，原先的消费大户广东地区，不仅众多电厂长期亏损经营，很多的小炼厂、陶瓷厂、玻璃厂以及其他以燃料油为原料的企业纷纷倒闭，令2005年的国内燃料油消费十分疲弱。 从下图数据比较可见，2004年我国燃料油进口量达到十五年来新高，而2005年却出现明显下降，在三个季度过后，进口量仅比2004年一半略多。这实质上和2005年我国燃料油市场各品种利润有着明显关系。在过去若干年中，随着我国能源的紧缺，用于发电的180#燃料油非常受欢迎，我国进口的也主要以这个品种为主。这种进口量逐年增大的趋势在2004年达到顶峰。然而，受制于我国电价体制的问题，尽管作为原材料的燃料油价格日益上涨，电价却变化甚微，即便加上政府各项补贴，发电厂也亏损累累。这使得虽然能源继续紧缺，但很多电厂，尤其是广东省以燃料油为主的电厂，却不得不停机检修，甚至电改煤，以降低成本。于是，主要依赖于进口的180#燃料油开始受到市场冷落。与此同时，由于我国非标柴油的利润空间较大，大量的国内炼厂大量生产非标柴油，令原本已经属于油渣的燃料油品质更低，国产250#燃料油的产量却开始增加。另一方面，正如我们前面所述，进口燃料油价格高昂，迫使不少企业开始寻找替代品，品质虽低，但价格同样偏低的250#燃料油在2005年受到市场的欢迎。由此造成了虽然2005年国内进口燃料油数量虽大幅下降，但燃料油的生产量却与2004年大体相同。

　　表1：国内燃料油相关数据/单位：万吨

　　

国内燃料油相关数据

　　资料来源:中国海关，上海中期

　　从上图数据比较可见，2004年我国燃料油进口量达到十五年来新高，而2005年却出现明显下降，在三个季度过后，进口量仅比2004年一半略多。这实质上和2005年我国燃料油市场各品种利润有着明显关系。在过去若干年中，随着我国能源的紧缺，用于发电的180#燃料油非常受欢迎，我国进口的也主要以这个品种为主。这种进口量逐年增大的趋势在2004年达到顶峰。然而，受制于我国电价体制的问题，尽管作为原材料的燃料油价格日益上涨，电价却变化甚微，即便加上政府各项补贴，发电厂也亏损累累。这使得虽然能源继续紧缺，但很多电厂，尤其是广东省以燃料油为主的电厂，却不得不停机检修，甚至电改煤，以降低成本。于是，主要依赖于进口的180#燃料油开始受到市场冷落。与此同时，由于我国非标柴油的利润空间较大，大量的国内炼厂大量生产非标柴油，令原本已经属于油渣的燃料油品质更低，国产250#燃料油的产量却开始增加。另一方面，正如我们前面所述，进口燃料油价格高昂，迫使不少企业开始寻找替代品，品质虽低，但价格同样偏低的250#燃料油在2005年受到市场的欢迎。由此造成了虽然2005年国内进口燃料油数量虽大幅下降，但燃料油的生产量却与2004年大体相同。

　　消费的疲弱虽然影响到180#燃料油的供应量，但由于该品种主要以进口为主，进口价格的高昂使得其价格始终居高不下，而在上海期交所上市的燃料油一方面和国内现货交易量最集中的黄埔地区有运费的差异，另一方面也由于该品种在消费领域受到冷落，使得两市价差一直存在。由此反倒使得上海燃料油期货价格经常表现出易涨难跌的特性，尤其在临近交割的月份，上海燃料油期货的补涨行情通常十分明显。

　　三、成品油定价体制改革进程加快，燃料油后市影响因素进一步增多

　　在前面论述的基础上，我们不得不提到日益加快的国内成品油定价体制改革进程加快的问题。尽管政府官方人士明确表示，成品油定价体制改革不可能一蹴而就，更不可能一步就改成完全市场化，但是改革进程加快却是铁板钉钉的事情。根据WTO的规定，今年年底我国将开放成品油零售市场，明年年底我国将开放成品油批发市场。作为石油制品上下产业链中密不可分的一部分，成品油定价体制的改革必定会影响到国内炼厂的行为，并最终影响到燃料油市场。虽然这种影响我们很难在目前去量化，去定性，但有一点是可以肯定的，今后国内燃料油市场的影响因素将进一步增多，并将对当前的市场格局产生重大作用，最终将影响到其价格走势。

　　四、交割价逐月上涨，交割量差异较大

　　谈到一个期货品种的表现，交割也是一个不得不提及的话题，尤其对于作为液体交割的油品而言，交割更是受到投资者极大的关注。从上海燃料油期货上市至今的九个合约交割情况来看，交割价逐月上涨是显而易见的，而交割量的差异变化却相当大。从最低的300吨(FU0508)到最高的74100吨(FU0503)，我们

　　图11：上海燃料油期货上市以来交割情况

　　

上海燃料油期货上市以来交割情况

　　资料来源: SHFE网站

　　发现交割量最小的一段时期集中在2005年5月-8月期间。此间，国内、外油品价格继续上涨，投资者似乎对此存在犹豫心理，加之今年夏季我国并未迎来燃料油的消费高峰，所以此间的期货交易相对低迷。而在之前的三个月，在首个月份FU0501成功交割后，投资者利用期货市场套期保值的信心增加，所以交割量大幅提高。而在2005年第三季度，随着上海燃料油期货价格大幅上扬，充分利用期货市场进行套期保值更是深入人心，大量企业开始关注此市场，并成功进行套保。值得欣慰的是，至今燃料油价格尚未出现明显的交割纠纷，这为该品种后市的进一步活跃，更多地为国内企业套期保值服务打下了良好基础。

　　第三部分 后市展望

　　综上所述，在即将到来的2006年，高油价时代仍将继续伴随着我们的生活，无论是原油价格，还是燃料油价格，我们都很难再回到之前的低价区域，这也是市场的共识。问题在于，如何去判断高、低油价的区别正困扰着每一位投资者的神经。当原油价格从60美元一路上涨至70美元的时候，很多机构开始看高80美元一线，结果未能得逞。而当原油价格自70美元一路回落至55美元附近时，又开始有机构看低至40美元一线。我们的观点是，由于当前的油品市场已经脱离了原先单一的市场格局而变得日益复杂，2006年的国际油市场同样面临着众多不确定因素，上述的任何一个价格都有可能会出现。对于理性的投资者而言，盲目去测底或测顶都不可取，我们需要关注的市场主因的变化。今年影响市场的主因，明年是否依然有效，是否会有新的因素出现？一旦掌握了这些，将有助于我们更好地判断油价的走势。

　　同样，对于国内燃料油市场而言，2006年同样将是多事之秋。除了关注国际油市的变化外，我们还密切关注前述的国内成品油定价体系的变化，因为我们坚信这将给当前的国内市油制品市场带来前所未有的变化，最终将不可避免的波及至燃料油市场。

　　不管怎么说，低油价时代确实已经一去不复返，尽管我们认同调整随时存在，幅度也有深有浅，但油价在未来持续维持高位是不容怀疑的。因此，一旦市场出现任何一次过低的价格，我们都将视其为最佳买入时机。

　　上海中期 林慧

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