二○○五年燃油市场走势分析回顾及后市展望(2)

　　二、炼制能力不足与设备老化

　　实际上，尽管存在着供需结构性矛盾，但近年来全球的原油供应能力并不紧张，供需总体是保持平衡的，甚至在2005年中国需求有所下降之后，欧佩克国家又不断增产，全球原油已经出现供大于求，然而，油价却始终不能大幅回落，这和全球石油炼制能力不足，以及炼厂设备老化有着直接关系。

　　图5：美国原油及成品油库存情况

　　

美国原油及成品油库存情况

　　资料来源: EIA

　　除了卡特里娜飓风破坏了美国四个主要精炼厂外，近年来由于始终高负荷运作，美国炼厂在2005年接二连三发生爆炸事故，使得炼制能力极度不足成为市场关心的热点话题。目前美国95%的炼厂在30年前建造，设备存在严重老化问题。且由于环保以及资金的问题，新建炼厂也相当困难。欧佩克国家情形也大致相当。炼制能力不足已经成为左右高油价一个十分突出的问题。国际货币基金组织(IMF)今年发布的《世界经济展望》中指出，由于欧佩克(OPEC)组织和世界主要能源生产商在石油生产和精炼上的投资过少，产能增长跟不上未来石油消耗的增长，今后五年甚至可能更长时间里，要降低目前油价的高水平非常困难。

　　由于投建炼厂非一朝一夕能够完成，不仅需要大量资金，而且需要数年时间，而随着全球经济的复苏与发展，对石油制品的需求日益增大，仅仅依靠提高原油供应量或原油储备已经不能解决根本问题。而在国际能源署下属26个国家中，绝大多数国家拥有原油储备，拥有成品油储备的国家却屈指可数，且数量十分有限。

　　所幸的是，中国政府已经认识到这一问题，在中国即将开始原油储备的消息传的沸沸扬扬的2005年，有关机构负责人公开表示，我们不仅要增加原油储备，而且也要考虑增加成品油储备。

　　三、美国飓风与基金炒作

　　自从全球气候“温室”效应越来越明显之后，大自然对人类报复的方式和手段也日益多样化。美国的石油生产和冶炼地区墨西哥湾今年以来所遭遇的一次又一次极具破坏力的飓风，大量破坏了该地区的石油生产和冶炼能力，至今未能完全恢复。今年上半年，该地区原油产量占美国总产量56.28%，汽油生产占全国产量44%，煤油生产占全国产量66%，馏分油产量为48%，54%商业原油库存也在这个地区。这里还是美国原油进口主要港口，今年上半年，61%进口原油从这里上岸。而截至11月底，接连遭受飓风创伤的墨西哥湾地区的石油生产和炼制能力也仅恢复至一半以上，仍有不少的设施处于受损或关闭状态。

　　图6：飓风卡特里娜袭击美国墨西哥湾产油区

　　

飓风卡特里娜袭击美国墨西哥湾产油区

　　资料来源:CIFCO

　　图7：原油走势与基金净多持仓变化

　　

原油走势与基金净多持仓变化

　　资料来源: CFTC、EIA

　　飓风带来的破坏是显而易见的，这对于原本已经在积极推高国际原油价格的基金而言，极具破坏力的飓风更是天赐良机。于是，在卡特里娜飓风横扫新奥尔良城之后，我们看到NYMEX原油在短短几个交易日内就被轻易的推上了70美元/桶的大关，甚至在8月29日出现最低价到最高价油价波动达4美元的历史纪录。这一切，都和国际基金大量炒作有着直接关系。

　　从上图我们发现，2003年末至今，国际基金在原油持仓上绝大多数时候保持着净多状态，而此间的油价一路上扬，两者密切相关。由此我们引申到下一个话题，基金作为资本市场的宠儿，他们对油价的青睐有加是否意味着油价除了作为能源商品存在外，还具有其他独特的魅力？

　　四、金融属性与商品属性的主导地位转换

　　尽管石油类制品属于能源商品，在世界经济中占有举足轻重的地位，其商品属性十分突出。然而，随着近年来西方各国股市的低迷，汇市由于美元的贬值而动荡不堪，房地产市场又存在较大泡沫，拥有众多炒作题材的原油期货成为投机资金追捧的热点所在，并使其金融属性日益突出，近年来更是远远超过其商品属性而发挥作用。所以，尽管全球原油供需总数保持相对平衡，且随着欧佩克以及非欧佩克国家的不断增产，供应量日益增多，而需求却随着中国宏观经济的调控出现一定减少趋势，但油价却始终保持高位。这其中不可忽视的一点就是石油制品的金融属性。罗杰斯先生在《热门商品投资》一书中提出商品市场超级牛市的概念，实际上已经在过去数年全球商品的大幅上扬中得以充分体现。原油作为商品的重要组成部分，至今仍是资金追逐的热点，其金融属性依旧十分突出，甚至已经远远超过其商品属性本身。只要其金融属性的作用一日不改变，则资金对石油制品的追逐就一日不会停止。尽管这其中也会有大量的调整行情存在，但从长远的角度而言，任何一次调整很可能都是为了下一轮的上涨做准备。

　　五、获利回吐以及布什政府压力增大促使油价最终下跌

　　在持续上涨数年后，NYMEX原油期货最终站上了70美元/桶的合约上市以来的最高价，尽管按照美元汇率同比折算，当前的油价和七十年代石油危机时候的油价比起来仍然偏低，但高油价已不可避免的给各国经济带来众多负面影响，尤其是对于一贯支持高油价的布什政府而言，在卡特里娜飓风过后，美国国内以汽油为代表的成品油价格短期内暴涨30%引起了美国人民极大的不满，布什政府压力骤然加大，最终不得不依靠出借部分原油储备来平抑油价。这给了原本已经赚的钵盆满盈，亟待获利回吐的基金最好的理由，油价快速回落。截至11月18日，NYMEX原油现货月合约56.50美元/桶报收，较最高时期回落21%。

　　第二部分 燃料油市场回顾

　　一、影响因素多样化+成品油定价体制改革=2006，走势不确定的一年

　　尽管石油制品的走势在全球拥有举足轻重的地位，但对于国内市场而言，当前仅有的能源类期货是上海期交所上市的燃料油期货合约。这个上市仅十五个月的品种，从上市初期的不为人知，到如今成长为颇受投资者欢迎的投资品种，皆有赖于其在很短的时期内就逐渐走向成熟，并走出自己独特的特性。

　　二、影响因素多样化，新加坡市场作用开始弱化

　　图8：新加坡180cst燃料油走势图

　　

新加坡180cst燃料油走势图