二○○五年期铝市场走势分析回顾及后市展望

　　第一部分 走势回顾

　　 一、国际铝市场走势回顾

　　05年1月以来LME铝价的波动是巨大的，价格在3月份走出2016美圆/吨的9年的高位以后在11月份进一步突破2050美圆/吨的位置并在短期有进一步上冲至2100美圆/吨的趋势。其总体的趋势分为三个阶段：1季度的尝试上冲期，二季度的调整期以及三、四极度的突破上涨期。这过程中我们也看到了基本面的变化基本是同步的：消费旺季中价格上涨而淡季中价格回落的周期变化趋势。在第一阶段中由于消费的向好预期以及供需的短缺预期带来了价格的上涨，但在上涨的同时我们看到IAI统计的数据中并没有市场预期的库存减少的现象，进而使价格面临着巨大的供应压力，也使价格步入第而阶段的调整期，这过程中我们还看到可显性库存的反复的迹象，并且统计库存也比去年同期的还要高。这使价格回落到04年的低位1700美圆/吨附近。

　　    图1：LME三月综合铝日K线图          图2：沪铝3月连续走势图

　　

K线走势图

　　资料来源: 中国国际期货

　　其后市场中的部分企业由于能源价格高企带来的减产的预期，再加上市场中一年最好的下半年消费旺季的来临进一步给予市场上涨能量，在市场反复试探1800美圆/吨的支撑后最终突破性上涨。价格也达到了近10年的新高2064.5美圆/吨(截止11月15日)。在这整个的价格波动过程中我们看到的是资金的在这里面推波助澜的作用，并且价格的波动进一步受到其增加或者减少的冲击而上涨或者下跌幅度扩大化。总体的持仓量全年也基本维持在38-46万手之间波动，并且总持仓量在目前阶段也基本维持在历史的相对高位反复，显示了资金的持仓意愿还是较为积极的。全年来看，价格也就维持相对的强势波动格局。这也进一步验证了市场处于基本的供需平衡的状态之中。

　　二、国内铝走势回顾

　　国内的铝价波动基本与国际铝价波动方向同步，而其更多的价格走势之中看到的是被动性的波动意愿，从其总体的走势看，主要是成本因素主导了价格的波动，氧化铝价格的相对高位盘整甚至创出历史新高使沪铝价格在2季度的调整之中幅度相对有限并在四季度走出全年新高。其它时候基本是追随现货的供需淡旺季所带来的上涨或者下跌波动。并且价格相对于伦铝来说就是波动幅度相对收敛：滞涨(沪铝市场结构中抛盘占主导地位)、滞跌(成本的持续高企压缩其下跌空间)。而全年的价格波动中还受到了较多的政策的冲击，使市场的参与意愿萎缩，也打压了出口的意愿。进而使处于净出口状态的中国铝价在四季度由于出口的减少而压制了其上涨的高度。总体的盘面显示出参与意愿不弄的格局，这也使价格的波动空间是被动的追随现货贸易价格的波动而幅度受到压缩。全年的价格波动区间在15620-17580元/吨(三个月连续图)。总体的国内铝现货供应随着国内铝厂的扩产是相对充足的使价格并不能突破18000元/吨，也与去年的19000元/吨的高位相去甚远。全年下来国内的铝供应随着出口政策的受到限制而相对的过剩。这也决定了今年的沪铝价格的相对平缓并且上涨压力重重。最终收盘报17240元/吨(截止11月15日)，较去年同期上涨了1400元/吨。

　　第二部分 基本面分析

　　一、成本因素在06年继续有利铝价

　　05年全年下来，我们看到了随着铝价的走高带来的氧化铝现货价格以及长单价格的上涨，并且原油价格的不断创出历史新高加剧了电解铝生产成本的增长，而在成本当中这两个因素仍然是其最大的变量所在。因此，我们就单独把这两方面列出来进行详细的分析说明：

　　(一)能源价格以及煤价的高企使电力成本稳定

　　对于电力成本来说，我们看到原油价格已经上升到了历史的高度，即使在现阶段回落也并不能带来电价的大幅回落。从全球目前的观点来看，原油是一种紧缺的资源，对于这类资源来说，其即使是降价空间也是相对有限的。并且随着全球经济的快速发展能源的需求度更加紧密。而煤价由于能源的紧张也带来了持续的高价区间。在未来的一年内其同样难以有较大的回落。并且对于电力来说，各个国家基本都是必须的，对电价的调整也关系到各国的经济发展。因此，电价在未来的一段时间内都将会是稳定的。只有一些电解铝厂处于煤矿资源丰富或者水电丰富的情况下才可能降低电力的成本，但这类地区所占的产能非常有限。也就是电解铝的电力成本并不会在未来的一年有较大的松动。

　　而国内的电力本身就短缺，在加上国家在近期又公布了铝厂的差别电价政策，这都使电价只升不降。而煤矿的供应不可能在短期内大量缓解。最终的也就带来了国内的电力同样是稳定甚至走高。

　　对于关系到各国经济发展的电价来说，其在未来的一年内都会是稳定。也就是电解铝的电力成本在这段时间内并不会有较为象样的下跌或者上涨。总体的表现为稳定的。

　　(二)氧化铝短缺与否分歧加大

　　氧化铝价格的波动是铝价成本中最大的变量所在。其也与铝价波动密切相关。对于氧化铝价格来说我们谈论最多的就是其现货价格的波动，其长单来说是相对固定的。那么现货氧化铝供应的紧张与否将决定其价格的未来发展变化。

　　表1:全球各洲的氧化铝产能变化表

　　

全球各洲的氧化铝产能变化表

　　资料来源: 中国国际期货

　　全球的氧化铝供应大多数都是长单形势交易，而现货交易的方式仅仅在15%-20%的幅度。并且新增长的电解铝产能也基本从现货市场中采购氧化铝，这就带来了氧化铝的短缺与否将直接在现货价格中体现出来。那么未来一年的氧化铝市场供需会有哪些变化呢？在最近一段时间国内新批准了三大氧化铝项目：发改委已核准中铝广西分公司、贵州分公司以及山西鲁能晋北公司的三个共计225万吨的氧化铝项目，这些产能将在06年底甚至07年才可转化为产量。而在年初公布的不合法而被批准项目就更加可观：平顶崇山惠原化学工业有限公司的年产量300,000吨工程，义煤集团的年产量300,000吨氧化铝工程，英国 Kaiman 公司的年产量300,000吨氧化铝工程，山西的阳泉煤业集团的年产量400,000吨氧化铝工程，中州铝厂的第二个300,000吨氧化铝工程，中国铝业的郑州铝厂年产量700,000吨氧化铝工程，新东方的年产量700,000吨氧化铝工程等等这些工程。我们可以初步估计国内在06年新增的氧化铝产能将达到200-350万吨。而国际市场的产能变化如上表所示：未来的一年将新增加104万吨的产能，这还不包括一些发展中国家的产能以及原有产能的扩张。全球的保守估计氧化铝产能将会增加400-500万吨。而需求方面，我们看到氧化铝的直接用途大多是在冶金级的电解铝生产方面，而目前的电解铝产能利用率还是相对较低的。今年以来的氧化铝价格持续高企也就说明了其紧张的一面，在未来的半年内由于氧化铝产能扩张的相对有限将继续维持紧张，而在下半年后由于新增产能的开始投产，这种紧张格局将会得到初步缓解而价格也会有一定的压力。

　　全球最直接的现货氧化铝价格波动最终还是由于中国采购量的巨大而主导其走势。这在近三年的走势中就可以体现。而未来的氧化铝价格我们可以初步认识的是国内对于5500元/吨以上的氧化铝价格接受能力是有限的。这会带来国内部分企业的减产而限制氧化铝价格。从而使其有调整的预期。而这种调整最终仍然需要关注氧化铝的供应情况。其供应在06年上半年仍然是紧张的。也就是氧化铝价格在06年仍然是相对高位的区间波动，其幅度取决于中国的采购与否(电解铝价格与氧化铝价格之间的差价大小决定国内的氧化铝采购与否)。总体的价格应该还是处于相对的强势而使成本的调整空间相对有限。

　　综合以上分析的电解铝生产成本因素，总体的成本对于电解铝价格仍然是有一定的支撑的。而氧化铝价格的波动也将会与铝价的波动紧密联系在一起。

　　二、全球经济稳定中略有走弱

　　经济的发展状态直接决定铝消费增长的趋势，认识清楚经济的变化对于我们认识金属价格的走势有非常重要的意义。全球的经济在04年底的判断是会有一定的增长下降并可能走弱，但实际的是经济在目前阶段也仍然维持稳定。我们看到的同步就是铝价在现阶段受到较强的支持而创出历史新高。而对于经济的认识我们主要从以下一些简单的指标进行分析以求有一个初步的消费印象：

　　(一)全球GDP增长趋缓

　　我们看经济数据中最主要的指标之一就是各国的GDP增长数据。在今年的全球经济增长数据中，其有一定程度的回落，从过去的历史看，这种回落带来了我们对其未来的经济的周期性的回落的预期，但这种回落从数据上看，仍然是较为缓和的。也就是未来一年的经济增长仍然有可能会进一步减速，这也使我们对于经济的预期有不利的一面，毕竟经济的发展周期来看随着时间的推移以及目前的趋势确实是在由缓慢增长向平稳甚至趋软的过程过渡。

　　图3:世界GDP增长趋势图

　　

世界GDP增长趋势图

　　资料来源:环球金属，中国国际期货

　　(二)制造业指数短期指示稳定

　　分析全球的经济发展趋势中我们可以看到一些前行的指标，如制造业指数(ISM)。这会对我们进行经济分析有一定的提示。欧洲的制造业指数在5、6月份曾经回落到50以下(50以下代表经济下降)，在近期又重新企稳到50以上，显示出经济在目前阶段仍然不能稳定增长。美国的指数就一直在50以上，并在8月份开始连续走高，也带来了经济的较好预期。从目前的走势图(下图)来看，其增长趋势没有改变，预计其将会延续到06年一季度。其后经济将面临着巨大的回落压力而指标将会有所反复。

　　图4：美国制造业指数与铝价走势

　　

美国制造业指数与铝价走势

　　资料来源:全球经济网，中国国际期货

　[1]　[2]　[3]　[下一页]