国储事件仍将是主导期铜价格走势的关键因素(2)

　　11月份虽然国储不断在期现市场中施压，打压国内的铜价，但对于现货市场的供需似乎影响仅限于拍卖日的前后，现货价格仍然有很长时间维持在39000以上，根据我们的了解，目前从现货市场铜供应非常紧张，买铜非常困难。从沪铜的期现结构图可以看出，现货升水也急剧放大，维持在1000元以上。并且还有一个显著的特点，随着交割日的来临，期现价格靠拢的时间也较以往缩短。以11月合约为例，从交割前3天才开始向现货价格靠拢。对于后市，我们认为，由于目前现货价格的坚挺、市场的异样(伦沪两市差异、期现两市差异)，升水仍有望维持1000元以上的水平，12月合约期现靠拢时间同样会较短，对期价的支撑作用仍然存在，期价难以大幅下跌。

　　

期货结构图

　　五、人民币汇率问题对铜价有影响，但非主要因素

　　各方压力下人民币汇率制度正趋于市场化，机制也更加灵活，但市场普遍认同，人民币仍有升值空间，多方信息表达预期。

　　央行发行的票据目前的作用主要是对冲巨额外汇储备占用的资金。7-10月，央行票据发行量大增，9月发行量为2600亿元，较8月增加了近一倍，而10月在仅有的20天中，发行量达到2900亿元，数据表明短期资本注入量快速上升。而与此同时，国内外汇存款余额不断下降，第三季度同比增长率降至-11.57%，而人民币存款余额保持18%的增加率。上面的数据表现出人民币升值后，市场普遍对持续升值存在预期，对比外币，人民币更具有投资的引力。

　　近一段，政治上的压力更是不断袭来。在近期的G7会议、IMF会议、APEC及布什访华的前后，许多声音要求中国央行放宽人民币汇率机制，使其更加市场化以及更富弹性。与此同时，中美、中欧关于纺织品贸易的谈判最终结果也并不令人满意。美国9月份贸易逆差创出新高，源于中国的部分更是占据了近30%，而中国10月的贸易顺差也达到120亿美元，这些数字都使得美国与欧盟对于人民币汇率不会轻易做出让步，贸易摩擦会不断加剧。这一切都使市场预期人民币会进一步升值。

　　但也有部分声音提示我们，人民币过度升值对全球经济发展弊大于利。“欧元之父”蒙代尔不只一次的表示，人民币显著升值，将导致中国经济衰退，拖累东南亚发展，从而影响全球经济。他对比日元的升值就是很好的例子，日元大幅升值令美国、日本及亚洲经济严重失损，而最初日元升值的压力-美国来自日本的贸易赤字，至今依然高企。而中国经济目前的情况也不允许人民币一次大幅度升值。首先中国GDP的增长主要来自于贸易与投资，服务业占据的比重较少。而目前国内储蓄远大于投资，面临通缩的危险，人民币如果大幅度升值，确实对国内的经济发展百害而无一利。所以结合央行的动作，我们可以预期人民币一次性重诂的可能性并不大，同时，一年内大幅上升超过10%的可能性也不大。

　　央行一直没有停止汇率改革的步伐，自7月末央行宣布升值后，央行积极推出有关外汇的金融衍生品，一方面扩大促进银行间远期外汇交易业务，另一方面香港推出零售人民币NDF及无交割人民币期货，补充远期交易的不足。9月下旬，又扩大非美元货币的单日波动幅度，同时扩大银行买卖价差，给予银行对非美元货币更大的自主性。

　　

远期外汇与NDF

　　近一段，市场有关人民币升值的压力有所缓解，市场对人民币短期内大幅升值的预期减弱。数据显示境内人民币远期市场与境外NDF贴水幅度均在变小，而柜台远期结售汇签约也由净结汇转为净售汇(结汇8月7.51亿、环比-24.1%，9月6.20亿、-17.3%，售汇8月15.87亿 45.2% 9月18.56亿美元)，7-9月，我国外汇储备增幅下降。(214亿、208亿、158亿)。由于投机人民币成本过高(接近10%)，同时日本经济增速高于预期，以及美联储的加息周期继续均使得人民币吸引力下降。

　　近日，周小川更是表达中国将在2010年完全实现资本项目下可自由兑换，将逐步放松境外机构在境内融资的限制、允许其发行人民币债券，并将允许境内机构投资境外证券市场。28日，央行进行的第一笔1年期的掉期交易，兑换价在7.85，这是目前最具意义的人民币远期价格预测。一切信号表明，中国正在按照自己的步伐进行汇率制度的改革，有关人民币与美元的汇改，更大的可能是逐步扩大兑美元汇率的波动区间(比如由0.3%至1%，再至3%，最后取消限定)，降低一揽子货币中美元的权重，增加人民币汇率的弹性。

　　从7月21日人民币汇率改革后，可以得知，人民币汇率对于铜价的影响主要表现在内外盘的比值上，而对于价格的绝对影响较小。而近期由于国储联合发改委共同出台了一系列调控铜价的措施，这些措施使得人民币升值对于内外盘比值的影响变得难以估量，因为这些动作均会降低内外盘比值。在布什访华前期，商品出现过较一致的跳水动作也表达了市场对人民币升值的预期，不过随着国储动作被市场适应后，比值会恢复至9.0以上，这样才能将进口情况改善。

　　六.基金及国内会员持仓分析

　　CFTC的持仓报告可以看出，本月，基金对于铜的态度已趋谨慎，多空目前较为均衡。基金在近一段对于各品种的观点还是有区别的。工业品来说，基金前段一直看空原油，同时看空贵金属。但在本月原油遭遇55美元的支撑后大幅反弹，黄金也屡创新高。基金在这两个品种上目前已经从坚决看空，变成净空减量。而基金在铜上的操作确一直没有转变为净空。工业品趋势有一定的关联性，但季节性的差异会导致品种短时的背离，但目前来看，原油的下跌也没有改变铜上涨的步伐，而在原油上涨时却很可能再次成为支撑铜价的因素。

　　

CFTC持仓报告