西南铜周报：铜价处在均衡状况后市还需调整(3)

　　五、交易所库存

	上周	前周	变化	04 年底	变化	取消仓单	比例
LME	61,475	67,325	-5,850	48,875	12,600	9,675	15.74%
COMEX	3,690	3,922	-232	48,203	-44,513	期货仓单	比例
SHFE	32,865	33,921	-1,056	31,685	1,180	22,446	68.30%
总计	97,687	104,803	-7,116	124,280	-26,593

　　注：COMEX 库存单位为短吨，1 短吨=0.907 公吨。

　　六、COMEX 持仓

类别	报告头寸							非报告头寸
	非商业性			商业性		总计
	多头	空头	套利	多头	空头	多头	空头	多头	空头
数量	38505	31179	11254	43435	52248	93194	94681	14233	12746
变化	-4662	-877	-106	581	-2190	-4187	-3173	-15	-1029

　　注：COMEX 期货铜持仓报告由美国商品期货交易委员会(CFTC)每周五公布，统计的是当周周二 COMEX

　　期货铜的持仓情况，以及与前周周二的增减情况。

　　七、一周现货行情

	上海现货价格	现货升水	LME 前一交易日收盘价	进口价格
10 月17 日	38280	300	3816	38875
10 月18 日	38380	200	3949	40304
10 月19 日	38380	300	3964	40535
10 月20 日	38400	400	3925	40255
10 月21 日	38150	600	3885	39927

　　注：进口价格=(LME 三个月价格+现货升水+贸易升水)*

汇率 8.09*关税 1.02*增殖税 1.17+运杂费 150现货价格采用上海物贸有色金属市场智利 CCC 阴极铜价格。

　　八、机构观点

　　巴克莱资本认为 4 季度基本金属涨势依旧

    莱(BarclaysCapital)日前指出，供应短缺造成基本金属将在 4 季度延续涨势，而造成供不应求的因素包括能源价格高涨促使生产成本上升，以及罢工等始料未及的生产问题。此外，库存因素也支撑了基本金属价格的上涨。目前，基本金属库存量处于历史最低水平。

　　巴克莱分析师们还预计，中国仍是基本金属需求的主要力量，但来自印度的需求增长强劲。

　　他们还表示，短期内价格最具上涨潜力的是铜，不过中期内他们更看好锌。巴克莱已将铜价预期 由之前的每吨 3，280 美元上调至 3，900美元，并将锌价预期由每吨 1，330 美元上调至 1，450美元。

　　麦格理：我们对铜估计失误在哪里

　　Asarco 称由于位于美国的工厂持续进行罢工，2005 年的铜产量将为 15 万吨，比预期减少大 约 7 万吨。同时，Freeport最近的声明称第三季度铜销售额为 4000 万美元(18000 吨)，低于原 定计划。这都显示出 2005 年铜产量不足。

　　在今年年初，需求减速逐渐明显的时候，认为铜市场将出现过剩是相当安全的。的确在供应快速增长的情况下，铜市场接近于再平衡。然而事实上，这个过程用另外一种方式发生了，我们估计全年精炼铜市场基本平衡，并且即使现在，可能市场刚刚开始出现过剩，但任何过剩的规模 都不足于真正使得市场松弛。

　　当我们回头看一年以来我们对供应/需求的估计时，我们发现我们对需求太乐观并且对供应的 预期远远过于乐观。目前我们对 2005矿产铜产量的估计/预期超过了 60 万吨，低于 1 年前的数据。 和 2004年一些大型生产商的产量减少使得供应低于预期不同的是，今年有很多比较小规模生 产商的产量减少，累积起来就显得很明显。我们可以列出 20 家产量低于预期1-2 万吨的生产商， 另外不到 10 家产量低于预期 2-3 万吨的生产商，有 7 家低于 2004 年底预期的超过 3 万吨。而只有 5 家企业的产量高于我们的预期 1 万或者更多。

　　造成小规模产量下降的原因往往难以压制—— 在一些情况下，我们只是对高铜价下冶炼厂将提高产量的观点太乐观。但是也有另外一些情况，前几年铜精矿品味提高的影响超出了具体实现的程度，并且影响到铜厂维持产量的能力；另外，正如许多报告所报道，设备短缺同样影响到一 些生产商；并且一些铜矿对钼的偏好也影响到铜的产出。

　　然而，即使生产比预期减少，铜精矿也仍然是过剩的。如果这些冶炼厂可以如我们预期增加 产量，这些减产的影响都不大。

　　再次提出，我们过度估计了铜厂的增产能力，可能还有前两年粗炼/精炼费用季度低廉使得冶 炼/精炼厂延迟维修时间的原因。低于我们 2004 年底预期的精炼产量中，泰国(产量比预期减少 8 万吨左右)和印度(缩小将近 10 万吨)表现明显。然而，在铜精矿更容易获得的情况下，我们预期全球冶炼厂将提高产量—— 当然我们不认为 2005 年西方世界冶炼厂的产能利用率比 2004 年更 高。

　　我们预期 2006 年铜市场可能出现过剩(目前的预期是过剩 30-35 万吨)。当然，对今年的预 期出现了错误，对 2006年过剩的预期也可能不发生。

　　在我们说服自己进一步牛市的观点之前，需要注意的是，尽管今年的产量比预期减少了 60 万吨，精炼铜市场仍然由 2004 年的缺口 100 万吨走向了 2005的基本平衡。市场并没有像 2006 年 那样出现过剩。如果我们的观点存在风险，我们认为更可能来自 2006 年的需求面—— 我们是否会低估今年消费者减库的数量，然后低估 2006 年现货需求反弹的力度？

　　根据报告，亚洲、中国和欧洲的冶炼厂持有大量的铜精矿库存，供应面主要的问题是冶炼厂是否比今年更有力的增加产量，而不是冶炼厂是否减少产量目标。这是一个很难估计的风险，尽 管我们认为我们对铜价的预期 1.4 美元/磅(仅在 3100　　美元/吨之下)是合理的，反映了我们对基 本面的预期以及我们的预期的风险做出了最好的估计。

　　九、背景报道

　　中小企业“无奈”应对铜价暴涨

　　“因为铜价上涨，很多中小企业被迫减产、停产，甚至破产。”面对记者的提问，上海有色金 属协会信息服务中心主任童乐中回答得很干脆。

　　2005 年 10 月 18 日，上海期铜收盘时各期合约大多有 600 元左右的涨幅。其中成交最为活跃 的 0512 合约报 378300元/吨，较周一收盘上涨 640 元；三个月合约(0601 合约)报 37480 元， 较周一收盘上涨 770 元。当日的现货市场，铜价在 38130元/吨到 38400 元/吨之间徘徊，较周一 也上涨了 175 元。

　　自 2003 年 10 月以来，铜价从 16000 元/吨一直涨到了目前的 38480 元/吨。不断上涨的铜价 给铜消费企业带来了怎样的命运呢？

　　童乐中表示，铜价上涨对大企业有影响，但对中小企业影响更大。上海有色金属协会物贸信息部蒋宁补充说，“很多中小企业是无可奈何地接受，一些生产铜杆、铜棒的企业则处于一种完全亏本的状态。这个时候企业完全依靠资金实力去比拼，市场的严酷性在此间暴露无疑。”蒋宁表示，9 月底以来，铜消费企业始终处于“用多少买多少”状态，不敢也没过多资金去储备更多的铜。铜的 消费至少萎缩了 30%。

　　记者拨通了通讯电缆业某企业的电话。该企业是通讯电缆业中的龙头企业，其月用铜量达 800余吨。其采购部部长告诉记者：“铜价上涨给我们最直接的影响就是成本上升，资金周转困难。以2004 年 10 月为截点，我们的成本上升了 15%— 20%。” 此外，铜价上涨还考验着企业的资金周转能力。这位采购部长举了个例子：以前只需要300 万元本金就可以周转的生意，现在却需要 600 万元才能周转过来。他戏称，“我们适应铜价的速度已经赶不上铜价变化的速度了。”原来，新价格出来后，这类企业一般要经过一段时间的调整才能适应新的铜价标准，而现在因为铜价上涨太快，他们已经无法适应了。 在无可奈何接受铜价牛市之余，不少企业还是在找突困之道。宁波康强主要生产电子类集成块。其引线框架事业部总经理郑芳介绍，该公司 70%的成本在于原材料的消费，每月消费铜量达650— 700 吨。郑芳表示，铜价上涨给他们带来很大的压力。“尽管节能、扩大产能节约了一部分成本，但铜价上涨的压力还是时时考验着企业的承受能力。为此，宁波康强早在今年四五月间就 在寻找铜的替代品，而现在初步锁定的目标是铝。”

　　记者截稿时，LME 金属市场期铜正在向 4000 美元/吨挑战。沪铜一直是在 LME 等国际金属带动下上涨的。而依据业内的说法，沪铜牛市还远未终结。中小企业路在何方？

　　九、行业新闻

　　中国 1-9 月铜进口同比增长 10.6%至 1,163,206 吨

　　中国海关周一公布的数据显示,中国 1-9 月铜进口同比增长 10.6%至1,163,206 吨,1-9 月铝出 口同比下降 5%至1,022,221 吨.以下是中国 9 月和 1-9 月主要金属的相关贸易数据,具体的分项数 据将在本月稍晚公布: (单位吨)

　　                               进口出口

　　             9 月       1-9 月   同比(%)  9 月     1-9 月   同比(%)

    铜和铜合金   128,693   1,163,206  10.6   17,144   69,696   -41.0

    废铜         418,437   3,602,882  30.4

　　铜矿砂       320,000   2,940,000  40.3

　　铜材          97,734    821,540   -6.7   41,113  338,232   19.0

　　智利 Codelco 公司下调 Gaby 铜矿产量

　　据智利 Codelco 公司周一公布的一份环境影响报告显示，该公司拟建中的 Gaby 铜矿预计年 产铜为 15 万吨，这一预测较该公司前期估计的 17万吨下降。

　　据该公司称，耗资 6 亿美元的 Gaby 铜矿项目将于 2008 年生产出第一批阴极铜。今年初中国 五矿与 Codelco 公司签署的一份协议中，中国五矿有权购买 Gaby 铜矿 25%的股份，Codelco 公 司还计划再出售 Gaby 铜矿 24%的股份。

　　托罗莫乔铜矿项目可行性研究展开

　　秘鲁铜业公司周一表示，已经委任加拿大 SNC-兰万灵集团公司(SNC-Lavalin Group)对在秘鲁的托罗莫乔(Toromocho)项目进行可行性研究。该研究有望在 2006 年初完成，建设工作届时将展开。公司之前的报告显示，托罗莫乔项目铜矿的预计储量为 18 亿吨，矿石品位为 0.68%。

　　智利 9 月铜出口额增长 56%

　　根据智利央行周一公布的数据显示，9 月智利铜出口额较上年同期增长 56%至 15.38 亿美元，因铜价格再三触及纪录高点。智利央行还表示，中国的铜需求持续强劲，也加大基础设施的投资。 智利是世界最大的铜生产国。

　　Asarco 公司下调今年铜产量预期

　　美国 Asarco 公司一位高级官员周二表示，该公司的亚利桑那州和德克卅斯州的铜冶炼厂的罢 工已经使该公司的产量预期下调至 15 万吨左右。

　　在罢工前，该公司母公司墨西哥集团官员预计其 2005 年产量将在 18 万吨左右。然而 Asarco公司执行长 Daniel Tellechea 周二表示，在罢工发生前，他预计 2005 年公司铜产量接近 22 万吨。

　　Codelco 微调铜升水，消费企业非常失望

　　消息人士周三表示，智利国有铜公司 Codelco 已将明年发往东亚和欧洲的阴极铜升水从 2005年的纪录高点调降了 8-10 美元,至每吨 105-128 美元，全球最大的铜生产商 Codelco 将明年发往韩国主要港口仁川和釜山的铜定在较伦敦金属交易 所(LME)现货价每吨升水 112 美元，2005年为升水 120 美元。

　　消息人士表示，Codelco 将发往日本和台湾的铜升水定在每吨 115 美元，2005 年为 125，发往欧 洲的较 LME 升水 105美元，今年为 115。

　　他们补充道，Codelco 亦将 2006 年发往中国主要港口上海和香港的升水定在每吨 128 美元，2005 年为 138。

　　这一消息令工业企业非常失望，消费企业采购阴极铜的价格是以伦敦金属交易所的现货结算价加上铜生产商的升水报价(包括运费和保险费)，而目前国际铜价持续创出纪录高点，令消费企 业饱受折磨，它们希望 Codelco 能大幅下调阴极铜升水。

　　由于 Codelco 升水是其他铜生产商给出升水报价的基准，Codelco 的高升水报价自然会使得 其他铜生产商受益。但是它下调升水的幅度未超过 10美元，远远低于消费企业的预期，可能会使 得电缆、铜管、电子等消费企业非常愤怒。

　　一些电缆企业人士表示，这一报价的确太昂贵了，这么高的报价肯定会使得终端用户减少订 单，需求也会下降，明年的订单也将受到影响。尤其是在铜价接近 4000美元/吨的情况下，再加 上 115 美元，如此高的成本是很难转嫁给消费者的。亚洲一些消费企业表示将减少从 Codelco 公司的采购。

　　铜价在历史高位已经徘徊了很长一段时间，今年以来，铜价又上涨了 30%，目前 LME3 月铜 价离 4000 美元/吨仅一步之遥。

　　去年 Codelco 生产了约 180 万吨铜，该公司将 2005 年的升水报价提高一倍，已让全球铜业 大感意外。

　　力托公司第三季精铜产量增 8%

　　力托公司(Rio Tinto)周三表示，该公司第三季度精炼铜产量较去年同期提升 8%；矿业铜产 量提升 12%；氧化铝产量提升 37%；铁矿石产量增长18%。

　　该公司精炼铜产量提升至 892 00 吨，因美国 Kennecott 冶炼厂设备维修结束，而矿业铜产量 达到 195400 吨，受矿石品位提升以及智利Escondida 铜矿产量增加。

　　氧化铝产量为 72.5 万吨，超过去年同期的 53 万吨，但是低于第二季度的 77.9 万吨。铝产量 年度相比增加 3%至 21.66 万吨。

　　南非 Palabora 铜矿第三季日产量上升 1%

　　南非最大的铜生产商 Palabora 矿业公司第三季度日产量较上一季度上升 1%。该公司在一份 声明中称，今年第三季度每天生产 29096 吨铜矿石，这较 2004 年第三季度也提升 10%。第三季 度矿石总量提升了 260 万吨，铜含量依然持平在 0.71%。

　　公司表示，铜精矿加工费用较之前一季度提升了 5%。铜精矿产量增加 9%，精矿品位下降 3%， 含铜量增加 6%。

　　赞比亚 1-8 月铜产量略高于去年同期为 275406 吨 赞比亚央行周四公布,今年前八个月铜产量为 275,406 吨,略高于 2004 年同期的272,315 吨. 但央行副行长 Denny Kalyalya 表示,在发生燃料短缺导致的生产中断后,仍不清楚该国全年铜产量是否能完成55万吨的目标.“现在说是否会完不成目标还为时过早.我们目前正统计因燃料的短 缺给矿业所带来的影响。”

　　另外今年稍早Konkola 铜矿(KCM)的罢工及意外事故以及 Mopani 铜矿所出现的洪水及事故威胁增加了人们对赞比亚不能完成最终铜产量目前的担忧。这两座铜矿是赞比亚主要的铜钴生产商。

　　燃料的短期迫使 KCM 公司下属 Nkana 冶炼厂日产量减少了一半至 300 吨。

　　Mopani 公司已经暂停了其下属 Mufulira 冶炼厂。

　　Kalyalya 表示，赞比亚最大的两铜矿产量损失可能由小冶炼厂产量来弥补，预计小冶炼厂产 量将会超过预期。

　　他说：“Kansanshi 铜矿拥有许多铜精矿储量，虽然缺少燃料，但仍将继续生产铜，其它铜矿 也如此。”

　　央行公布的数据显示，1-8 月铜产量从去年同期的 272,315 吨提升至 275,406 吨。 央行表示，1-8 月钴产量从去年同期的 3,917 吨下降至 3,778 吨，而出口量从 4,003 吨增加至3,661 吨。

　　西南期货 汪飞

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