沪胶能够长期保持强劲 供求紧张是其走牛基础(2)

　　三、下游企业已逐步接受了高胶价

　　国外权威分析机构 ISRG 已经预测，本轮由减产为导火索、需求旺盛为主线而展开的牛市行情，至少可以运行到 2006 年。国际上一些大型轮胎企业一边宣提价，一边则大规模对原料进行采购储备。全球最大轮胎业者固特异分别于二月和六月份调高售价，而在八月底公司三度调涨轮胎价格，涨幅分别达 5％至 8％不等。由于原料价格占轮胎销售价格约 40％，在成本上升后轮胎业者只能通过提价来获得补偿。

　　继前期法国米其林轮胎集团宣布全球提价 8%之后，德国大陆轮胎集团上周五也对外公布全球性提价他们认识到在 2005 年天然橡胶供不应求的市场供需格局中，能做的是趁价格还未完全暴涨之前继续大规模买入。

　　相对而言，国内消费商的采购战略较为保守。天胶和合成胶价格的暴涨直逼轮胎工厂的承受底线，矛盾心态带来行情的反复，胶价在历史高位的停留带来轮胎工厂的观望，观望的结果导致工厂库存再次紧张，现货价格在后期将有极强的现货买盘支撑，虽然这些买盘在高位会望而却步，但一旦胶价调整，买盘会在后期积极进场。

　　因而目前国内消费商对高价的抵触难以改变牛市格局。2005 年的天胶市场所出现的低库存水平将成为在未来时间段对价格起到决定性作用的因素，天胶在供应上具有极强的季节性特征，短缺仍会在未来反复出现。事实上国际市场主流胶种现货报价并未因为中国消费买盘淡漠而出现回落；相反，即使在日胶期货继续回调背景下，还是有小幅走高。

　　胶价升至高位之后，工厂单次采购的数量有限，但采购的频率大大缩短，工厂会不间断的回到采购市场，这将成为推动胶价上涨的原动力。

　　四、不同种类胶的轮番拉动将延长牛市进程

　　在全球天胶的供应格局中，虽然各胶种的供应形势有一定的差异，但整体供应偏紧格局并未发生改变。目前市场主要关注的胶种为 20 号胶、3 号烟片胶和国产胶，这三个胶种目前的供应形势具有相对立性。

　　新加坡市场胶种价差的变化图

　　

新加坡市场胶种价差的变化图

　　目前时间段，20 号胶供应最为紧张，率先突破年内新高，从季节性规律性来看，印尼的供应可能要到 10 月下旬才有可能恢复，这决定了 20 号胶的供应紧张具有时间上的持续性对全球 20 号胶供应产生了严重影响，这直接导致 20 号胶成为 8 月以来胶价上涨的领头羊。20 号胶作为国内许多工厂全钢子午胎的专用原料， 在一定程度上具有不可替代性，而且国内工厂的全钢胎生产仍有利润空间，所以 20 号胶价格上涨的前景依然存在。

　　东京胶市场处于空头分散，多头高度集中的局面。结合的东京胶低库存和现货升水，市场表现出挤仓的迹象。新加坡 20 号胶突破 160 美分之后已经将 20 号胶价的上升空间打开。从新加坡市场近期的走势来看，长期以现货定位的新加坡市场金融性开始增强。新加坡目前的持仓规模仍然较大，10 月份的持仓量为4560 手，10 月份的第 8 个交易日开始进入交割，目前空头需要交割的规模仍高达 91200 吨，近期新加坡胶屡创新高的走势让我们怀疑新加坡市场也出现了挤仓，有可能导致新加坡市场重演东京胶前期突破 200 日元的强劲走势。

　　其次是 RSS3 号烟胶片，雨季是目前影响泰国原料供应的主要因素，天气因素对于胶价的影响呈现很强的阶段性特征，这也导致 RSS3 号烟胶片价格的波动更为剧烈，泰国国内的出口商仍不断在原料市场买入，这也凸显了他们对于传统 雨季供应紧张的担忧。

　　在前阶段，国产胶的供应环境最为宽松。但国产胶在国内供需市场是可替代的采购胶种，其市场定价往往通过外盘比价与供求环境来决定。相对国内巨大的消费量，加上离停割期越来越近，它对市场的压力有限。在遭遇台风破坏后，国产胶供应也会呈现某种程度的紧张。国产胶相对复合胶逐步转为平水，显示出国产胶价差还是良性的，短期的下跌空间基本封杀。

　　沪胶和新加坡标胶价差图以复合胶关税计

　　

沪胶和新加坡标胶价差图以复合胶关税计

　　五、外部因素影响

　　胶价的演变已经不仅仅是产业供求的反映，金融等外围方面的影响日渐增强，主要涉及宏观经济、原油、汇率等方面。

　　首先是原油价格对胶价的心理影响较大。这主要会通过合成胶价格变化来产生影响，目前海南地区天胶现货价格在每吨 16800 元左右，而作为替代品的丁苯胶大概在 14800 元左右，如果两者价差继续拉开，那么比价效应将限制天胶价格的上涨。 因此沪胶牛市能走多远，还需要结合原油等相关产品走势综合评判。从目前情况来看，市场对原油进一步走高几乎没有异议。

　　其次是高油价带来的通货膨胀的担忧，这促使基金采取了购买商品保值的策略，黄金的屡创新高已经给了我们一个提示。基金在商品市场的买入对胶价也会　　起到支持作用。

　　汇率因素也是需要考虑的，由于美国的再次加息，日元承受了较大压力，日元的走弱对东京胶市场高位胶价有利。人民币汇率是否还会调整，市场还在争论，笔者的观点是年底前可能性很小，最多是浮动空间扩大，对胶市的利空将非常有限。

　　近日有关部门正在就关税调整进行协商，由于来料加工、边贸以及复合胶的进口占据了大半进口量，关税即使下调，对市场的影响也将主要集中在心理上，不会改变供求平衡。特别是在牛市状态下，这样的利空很容易被市场消化甚至忽视。

　　沪胶多空双方主力增量资金正处在激烈的扩仓争夺中，这些合约的近低远高正基差排列与下半年产胶周期性季节性规律相符合，说明主力增量资金积极看涨远期合约期价走势。近期盘后持仓分析中我们也能看到这一点。

　　均线系统呈完全多头排列，保持着稳健的上升通道，市场活跃程度大为提高。胶价虽处历史高位，但还没有出现拐点。临近长假涨势表现得较为收敛，否则涨 幅会更为惊人。

　　从橡胶运行周期来看（以东京胶为例），其高低点周期往往在 7 年左右。 2002年开始的这波牛市在时间上也还有余地。

　　

东京胶美元计价走势图

　　沪胶是一个相对较小的品种，价格一旦在投机资金的推波助澜下形成涨势，短期内很难判断高点最终出现在什么位置。笔者对国庆长假后沪胶冲击 18000元每吨持乐观态度 。

天地期货 黄小波

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