沪胶能够长期保持强劲 供求紧张是其走牛基础

　 一、走势回顾

　　下图是上海天然橡胶期货 7、8、9 月的走势图，我们可以看到整个第三季度（从左端箭头处开始），呈现一波三折，震荡上攻的形态：

　　

天胶走势图

　　1、整个 7 月份，期价延续了年初以来的涨势，坏天气以及东南亚主产区 国政局动荡引起的对供应短缺的忧虑占据了市场主导，7 月底胶价被推高到了一个顶点。

　　2、8 月初开始胶价不断回落，下行势头一直延续到 8 月中旬。这主要是8 月份供应量逐渐恢复，空方借助日元走强和技术性调整压力入市进 行了打压，同时月下旬

人民币升值的滞后反应也开始作用于天胶市场。但库存量处于低位引发的投机买盘和市场的惜售情绪，抑制了胶价下跌空间

     3、自 8 月下旬以来，中国的轮胎企业迫于生产对原料需求的压力，大量补库导致采购量大幅度增加，促使印尼 20 号标胶重新启动；泰国的出口商为履行出口合同，也不断在原料市场进行补库，但极端主义者针对橡胶工人的暴力事件使供应受到影响。这再次推动胶价上涨，9 月初国内外胶价逼近了 7 月底的高点。

　　4、9 月上旬期价在前期高点附近遇到阻力，加上技术指标超买严重，多方出现获利减仓举动，空方加大了抛压力度，上海交易所仓单数量有一定幅度的增加，市场因此向下调整。但多方并未退出市场，在 511 月合约获利平仓的同时，多方迅速在 601 合约上扩仓，将战线向后拉长。这个回落更多只是金融性市场本身波动性的反映。

　　5、9 月中旬期价在 16000 底部得到了有效支撑，结束了回调寻底走势，9月下旬开始期价重新步入牛市格局，创出了历史新高，涨势延续至今。9 月全球胶价的上涨仍是上升周期的一部分，国内外市场的总持仓明显回升，现货合约升水的结构重新形成，存在挤仓的基础。

　　沪胶能够长时间保持强势得益于三个因素：首先，原油和东京胶处于高位给胶价高位运行创造了条件；其次，供求偏紧始终存在限制了深幅回调的出现；而多年未遇的横扫海南的强台风为胶价突破提供了题材。接下来胶价是不断拓展高点还是回落成了市场关注的焦点，们希望以下分析能带来一些启示。

　　二、供求紧张是天胶走牛的基础

　　1、世界橡胶消费开始呈现出美、日、欧中竞相发展的新格局。

　　据国际合成橡胶生产商协会（IISRP）统计2004 年全球橡胶消费量为 2002 万吨，其中59％为合成橡胶，41％为天然橡胶。2003年中国合成橡胶消费量达到 2155 万吨，开始超过美国 1924 万吨和日本 1111 万吨，成为世界最大的合成橡胶消费国。

　　据国际橡胶研究集团（IRSG）分析，2004 年世界橡胶消费量增长到 2002 万 吨，为近年持续增长的第 3 年，但增长率为 3.7％，低于前两年的增长率 5％，预计今年全球橡胶消费增长率为 4 .6％消费量将增长到 2094 万吨。明年这一数值将分别为 4.3％和 2184 万吨，亚太、欧盟和欧洲其他地区对橡胶的需求将反弹，北美、拉美和非洲的需求增速将放慢。

　　预计今年世界天然橡胶产量增长为 4.8%，明年增速将放慢为 1.6％。马来西亚 NR 产量增长将高于印度尼西亚和泰国，而亚洲其他地区、非洲和拉美的增速将相对放慢。今明两年，世界合成橡胶产量增速将放慢至 3.0％－2.5％，欧洲增速将减慢，而亚太地区将成为产量增长的火车头。

　　到 2020 年，世界天然胶消费量将达到 1000 万吨左右，合成胶消费量达到1600 万吨左右。其中，中国天然胶消费在 250 万吨以上，合成胶消费 500 万吨 以上。

　　近年来中国天然胶月度进口量图

　　

近年来中国天然胶月度进口量图

　　总体的一个大趋势将是：中国消费比重不断上升，在可以预见的将来全球会维持供应偏紧格局。

　　2、供应量减少

　　年初的灾害性天气令泰国产量下降 10%，其南部的分离主义势力没有受到有效遏制，继续影响到天胶的生产，近来的雨季也不利于割胶。印尼落叶期行将结束，　　10 月下旬可能恢复天胶供应，但斋月的到来使其在量上有所折扣。

　　国内的供应资源较相对偏紧，与往年同期比较，产业链中的农垦、消费流通企业库存均处于较低的水平，从国内农垦现有的生产经营状况测算，目前产季到停割期，两大农垦干胶的产量估计在 15 万吨左右，以国内斜交胎月用量 4.4 万吨计，即使出现斜交胎消费减弱因素，但由于期市库存将吸纳部分产量，按照四季度基本的消费和农垦留存，国产胶总量的供应状况的确令人担忧。再加上近日我国遭受了强台风达维造成的损失相当于国产橡胶的 10%左右，橡胶的生长周期一般在 5 年以上，大量的胶树的损害对国内橡胶供给将形成长期的影响。

　　从胶市的供应格局看，全球减产已成定局。全球天胶供求基本规律，每年的2-4 月、8-10 月是国际产区的干燥减产期，同期基本属于消费旺季，5 月-7 月、11 月-次年 1 月是雨季增产期，属于消费淡季，在供应很难有效缓解的背景下，国际胶市现货市场的囤积和惜售心理仍主导着市场行为，胶价上涨的动能继续存在。

　　3、库存处于低水准

　　泰国主产区的旱情和暴力事件导致发货推迟，迫使许多终端用户降低库存，令日本橡胶库存处在低位。目前虽然略有回升，但仍只有 8,357 吨，不足年初时7,578 吨的一半。国内天胶库存一度有过较大的增加，但现在又开始了下降趋势。

　　从以下两张图中我们可以很清楚地看到，库存和价格的负相关关系，低库存 往往对应着高价格。

　　日本国内库存和价格关系图

　　

日本国内库存和价格关系图

　　沪胶库存和价格的关系图

　　

沪胶库存和价格的关系图

　　特别是当低库存与高持仓量同时出现在市场中时。很容易形成挤仓。这会使价格更凶猛地上涨。国际主要定价市场－东京和新加坡市场现在恰恰正处于这样的状态，现货升水较大的市场结构成为挤仓的前兆。

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